综合医院干不过专科医院！不信你看康宁医院(02120)

如果说人的起点是产房，那终点就是病房，医院承担的功能性显而易见。正因角色重要，当前各路资本也都拼命向医院、医药等健康产业挤。如马云的“未来医院”计划；王健林做的“连锁医院”；马化腾的投资的微医集团等医疗企业……

从大佬们的举动便可看出，医院这个大市场是有搞头的，起码二级市场的指数就验证了大佬们的独特眼光。智通财经APP从Wind恒生内地医疗保健指数看到，2017年开年至今，该板块火力全开，涨了近26个点，成交额高达1507.13亿港元。成长性是2016年同期的近6倍。

落实到相关成分股，民营专科医院的成长型明显高于综合民营医院。比如民营精神病专科医院龙头的康宁医院(02120)，近期其股价就正在因大环境、业绩、新布局等因素从底部回升，逐步变好。据智通财经财经观察，自9月开始，该股实现小规模放量暖10.03%，报价报32.82港元；而综合民营医院的康华医疗（03689）期内却跌落2个点，均价10.77港元。

行情来源：富途证券

股价成长开始好于综合民营医院的同时，资本也开始偏爱专科医院了。智通财经APP从最新数据中看到，中国境内医院交易从2013年起逐年增长，在2016年出现较大幅度增长。医疗管理集团的投资并购有超大规模的增长；在2016年披露的交易中综合医院投资规模和数量较2015年翻一倍；但专科医院在2016年投资收购规模达到了空前，披露的交易金额已超过61亿元人民币（单位下同）。

无论是股价涨幅区间，还是资本投、并购，都似乎在反映专科医院更具有投资者价值。结果真是这样吗？不妨跟着智通财经APP的脚步一探究竟。

营收增长率，综合医院代表略小

还是以专科医院康宁医院为例，2017年中报数据显示，该公司总收入为2.83亿元，同比增长49.3%，扣除房地产业务收入4400万元后的医疗业务收入是2.39亿元，同比增长26.1%；归属股东净利润是3171万元，同比增长12.4%。

上述净利润增幅低于同期收入增幅，智通财经发现，这主要是由于期内录得税后汇兑损益造成（报告期内录得税后汇兑损失580万元，2016年同期录得税后汇兑收益720万元）。也就是说，没有汇率变化，净利润增幅杠杠的。

其中，贡献最的医院运营。期内，该公司自有医院运营收入为2.26亿元，较2016年同期增加4760万元，主要由于临海康宁医院、老年医院、衢州怡宁医院和深圳怡宁医院业务发展较快，上述四家医院于期内贡献收入2280万元，而在2016年同期这四家医院贡献的收入仅为50万元。

管理服务的收入也较同期增加了31%，达到1157万元。对于康宁医院管理服务，智通财经APP在该公司业绩会上了解，2017年上半年康宁医院管理的医疗机构由同期的6家上升至8家，管理床位数也由同期的790张上升至1100张。将会对该公司2017年全年的业绩形成新的增量。

看完康宁医院的业绩，再来看综合医院康华医疗的成绩单。2017年上半年，该公司实现收益6.35亿元，同比增长8%；该公司拥有人应占溢利7204万元，同比增长12.7%；每股盈利0.215元，不派息。

康华医疗的收入主要有两大块：一是通过其拥有的医院（即康华医院及仁康医院）提供医疗服务，包括住院医疗服务、门诊医疗服务及体检服务；二是向第三方医院即众联心血管病医院提供医院管理服务。

其中，住院医疗服务的收益为3.78亿元，同比增加7.4%，占该公司总收益59.5%；门诊医疗服务的收益为2.30亿元，同比增加8.8%，占该公司总收益36.4%；体检服务的收益为2490万元，同比增加 5.4%；管理服务的收益为120万元。

从营收中数据上看，康华医疗比康宁医院高，但增长率上，后者明显强过前者，具有较强潜力，并且在扣非（汇兑收益+房地产销售）净利润同比增长26%，达到预期。这也是为什么也来越多的资本喜欢投资专科医院，毕竟其对比综合医院具有盈利良好、可复制性强且医疗风险较小，有望快速扩大规模及回收投资等特点。

毛利率增长，专科医院潜力无限

截至2017年，康宁医院的总毛利为9200万元，较2016年同期增长 31.2%；扣除房地产业务后的医疗业务毛利达到8160万元，较 2016年同期增长16.4%。

而综合毛利率降为32.5%，对比2016年同期的有轻微下降。追溯原因，是温州国大的房地产业务毛利较低，扣除房地产业务后的医疗业务毛利率为34.1%，与2016年同期相比降低2.9个百分点，主要是新开业的老年医院、衢州怡宁医院、平阳康宁医院和深圳怡宁医院床位 使用率仍处于爬升阶段，毛利率还没有达到成熟医院的水平。

其实，这从其业绩会中管理层披露的进展情况就可以料想到：温州怡宁老年医院规划床位数是600张，2017年上半年平均每天住院人数100人左右，已开床位使用率61%；2016年底开业的衢州怡宁医院，规划床位数为280张，2017年上半年平均每天住院人数约90人；

2017年3月27日开业的平阳康宁医院上半年开放床位数70张；2017年3月份开业的深圳怡宁医院规划床位数400张，2017年上半年平均每天住院人数150-160人。

但参照已实现扭亏为盈的临海康宁医院，这些分院的使用率假如能继续上市，成本保持可控，不难猜测毛利率和净利润会都进一步增加。

康华医疗2017年中期的总毛利为1.6亿元，整体毛利率提高至25.3%（2016年为23.1%）。

具体原因主要是三点：第一，针对高端病人的特殊服务持续增长，而通常比基本医疗服务的利润率更高；2017年上半年，来自特殊服务的收益占该公司拥有的医院产生的总收益的 9.5%；第二，药品销售产生的收益比例进一步降低；第三，需要紧急和复杂治疗的病人入院的比例增加，高技术的手术通常能带来更高的利润率。

发现没有，实际上康华医疗讲的几点毛利、毛利率高的原因，放在专科医院身上同时适用，毕竟当前越来越多的专科医院开始走“VIP”路线，都能取得较好的增长。虽然康华医疗的毛利率增长高于康宁医院的16.4%（去掉房地产），但结合新开的分院正常运营，2017年全年谁高谁低还真不好说。

专业对比，民营专科略优于民营综合

无论是营专科或民营综合医院，其在当前公立医院改革、社会医疗资源缺乏的大背景下，面对的市场机会都是相同的，如此下来，技术、口碑等软、硬实力尤为重要。智通财经APP分析发现，专科和综合医院在多个方面差异明显：

专业技术上，综合医院的优势是基本上任何患者都可选择该医院，无疾病限制；劣势是科室比较分散，除个别特色科室之外，其余科室较为平庸，诊疗效果一般；专科医院优势的只研究一种或一类疾病，更加专业、严谨，大大降低误诊率；劣势是专科医院针对性比较强，但是延伸性学科及项目诊疗上后劲不足。

医生专业性上，综合医院每年课吸纳优秀的医学院毕业生，整体专家队伍庞大；劣势是太多的实习生难以承担重要手术和疑难病症。专科医院优势是采取外聘的方式择优选择权威专家团队，严格按照优胜劣汰对医生进行综合评比；劣势则是专家资源紧缺，需要提前预约。

医院诊疗技术上，综合医院的技术以保守为主，对于慢性病只在控制病情；劣势是一般久治不愈或反复发作的疑难类风湿患者并不能得到有效治疗。专科医院的优势具有技术渠道广阔，引进的都是最新技术，专家操作者需临床经验20年以上等特点；劣势采取最新技术治疗需专家制定完善的方案，同样需提前预约。

医院治疗设备上，综合医院优势是治疗设备正规；劣势是专门针对某一疾病的仪器不齐全，甚至缺乏。专科医院优势是针对病种的设备齐全、先进，一般都与国际接轨，所以检查费也贵；劣势是好的诊疗设备针对的是病类，其他病科设备不足。

从上述综合对比中，专科医院的优势还是较为明显的，因此在某些领域，病患更愿意选择专科门诊，从而带动了其业务增长，比如康宁医院等。