华创证券：白酒预期骤降 坚守价值

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，10月来白酒板块大幅回落，在市场预期骤降之后，短期几点负面因素已在估值中集中反映，尽管短期仍有较大的不确定及分歧，但该行认为核心酒企的经营韧性和品牌价值仍不容低估，建议紧握核心标的。具体标的建议上：1)首推茅台(600519.SH)，公司经营底牌充足，持续增长动力充足，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。2)汾酒(600809.SH)经营节奏把控良好，抗风险能力强，Q3有望重回高增业绩靓丽，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。3)持续推荐区域龙头古井(000596.SZ)(动销反馈好，实际经营质量仍优)，紧握估值合理的老窖(000568.SZ)(估值业绩性价比凸显)，战略布局预期底部的五粮液(000858.SZ)、洋河(002304.SZ)(估值具较足性价比)。

华创证券主要观点如下：

10月来白酒板块大幅回落源自三方面：一是春节回款前景分歧，二是禁酒令传闻发酵，三是外资流出。国庆节后白酒板块持续承压，10月来申万白酒指数下跌12.16%，其中贵州茅台下跌13.27%，市场对白酒预期骤降，源自三方面：一是国庆期间疫情多点散发，旺季预期落空，节后经销商库存及现金流压力有所提升，且淡季茅台批价有所回落压制，加之明年春节较早，部分投资者对12月开始的春节回款产生担忧;二是节后禁酒令传闻发酵，导致板块短期避险情绪加重;三是受美元加息预期及对国内经济政策不确定性影响，外资近期流出较快。

市场情绪快速宣泄后，预计短线资金离场，板块已现吸引力。第一，当前各地疫情政策趋于常态化，需求弱复苏方向不变，飞天批价前期虽小幅回落，主要系发货节奏有关，但仍在该行此前判断的2700元中枢附近，且上周周中已止跌企稳;第二，关于禁酒令的传闻，目前尚未有相关正式文件下发，且部分发酵传闻细则难以实际落地，实际上12年三公消费从严整治后，白酒政务消费占比预计已不足10%，即便从严管理，影响幅度也大幅降低;第三，核心酒企标的估值快速回落，其中茅台对应23年30倍PE，五粮液21倍PE，当前业绩和估值匹配度已具吸引力。总体而言，在淡季缺乏催化剂，且市场担忧快速反映之后，预计短线资金已离场，板块已现吸引力。

行业走向分化，库存及价盘成当下关键，老名酒更加坚挺。展望四季度与来年节奏，23 年春节较早，留予酒企备货与消化库存的时间有限，因此12月前各酒企如何健康消化库存成为关键，在今年回款任务基本完成情况下，行业整体业绩具有保障，但经营质量也必然走向分化。年底重点关注来年目标的制定与终端备货情况，核心老名酒仍具备更强韧性，而来年二季度则可迎低基数，需求端有一定改善，库存及价盘健康、底牌较多的酒企具有经营反转潜力。

当前主要酒企库存及价盘更新：茅台批价企稳，行业消化库存。茅台库存约半个月保持健康，飞天整箱/散瓶批价3020/2720元，承压回落后近期企稳;五粮液库存1-1.5个月，批价965元左右，整体平稳;国窖库存1.5-2个月左右，批价略回落至905元;汾酒库存1个月以内，青20/复兴版批价355/810元，价盘基本平稳;洋河部分经销商反馈库存2.5-3个月，M6+/水晶梦批价625/430元，价格相对坚挺;古井库存2-3个月，古20/古16批价540/350元;今世缘库存2-2.5个月，四开/对开批价420/265元，批价略有回落;酒鬼酒库存3个月，河南传承库存较高，内参/红坛批价800/300元，环比有所承压;水井坊库存约3个月，臻酿八号/井台批价320/455元，环比持平。

风险因素：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、外资持续流出。