衰退风险步步逼近 美联储转鸽辩论摆上台面

美联储预计将于下月初再次大幅加息。但目前，美联储正转向一场辩论:它能安全地将基准利率推高多少，以及如何与何时放缓未来加息的步伐。美联储可能会在11月1日至2日的政策会议上发出信号，因官员们正在权衡日益增加的经济增长风险，以及在降低通胀方面缺乏明显进展。

圣路易斯联储主席布拉德曾表示：“关于我们到底应该走向何处，然后变得更加依赖数据的辩论，将在今年下半年升温。”

旧金山联储主席戴利在一次活动上也加入了辩论。戴利承认，尽管高通胀使美联储退出加息“非常具有挑战性”，但戴利表示，“现在是开始讨论退出的时候了。现在是开始计划放缓步伐的时候了”。

投资者普遍预计，美联储下个月将连续第四次加息75个基点，将基准隔夜利率提升至3.75% - 4.00%的区间。

然而，尽管市场预计今年12月的最后一次政策会议将再次大幅加息，但美联储内部正在形成鸽派的情绪。尽管加息的过程尚未结束，但政策制定者认为，他们可能已经到了可以将进一步加息规模缩小的时候，也接近到了可以完全暂停加息的时候，以便在经济适应央行启动的信贷环境迅速变化之际进行评估。

这种建议很微妙：美联储副主席布雷纳德在本月早些时候的一次讲话中，提出了一系列对进一步紧缩持谨慎态度的理由，但没有公开呼吁放缓或暂停紧缩;但其他美联储官员也直言不讳，芝加哥联储备主席埃文斯上周警告称，如果联邦基金利率大幅高于官员们9月份预测的明年将达到4.6%的水平，经济将面临巨大的“非线性”风险。

随着这种观点越来越强烈，越来越多的经济学家表示，美国很可能在明年陷入衰退，11月的会议很可能是美联储发出信号的时候了——美联储主席鲍威尔在9月21日的新闻发布会上表示，放缓加息步伐将在“某个时刻”到来。从那以后，鲍威尔就没有公开谈论过货币政策。

通胀问题

但是，通胀数据并没有给美联储带来多少安慰。9月份美国CPI年化增长率为8.2%。美联储为其2%的通胀目标使用了不同的衡量方式，但这仍然是目标的三倍左右。

其次，就业增长继续强劲，与求职者数量相比，职位空缺的数量仍然过高。雇主们表示，仍然很难招到工人。

然而，即使是美联储一些最强硬的官员，似乎也准备让经济有时间赶上已经开始的货币紧缩。“鹰王”布拉德表示，他也认为联邦基金利率在4.6%左右时应暂停加息并进行评估，不过他更希望在今年年底前达到这一水平，再加息两次75个基点，然后根据通胀表现在2023年调整政策。

美联储对通胀的预期已开始在三个关键点附近稳定下来，这两点既支持了对进一步加息持谨慎态度的呼吁，也让政策制定者希望保留选择权。

官员们承认，通货膨胀比预期的范围更广、更持久，可能会缓慢下降。居民消费价格以租金为权重，租金变化缓慢，目前的通货膨胀主要来自于服务业，而服务业的价格变化更难受到影响。

在美联储9月份发布的经济预测中，政策制定者偏爱的通胀指标预计2023年底将超过3%。美联储上次会议纪要中描述的工作人员预测显示，经济可能比预期的“紧缩”得多，因为高需求对潜在产出构成了压力，而潜在产出可能比预期的更有限。

但政策制定者也一致认为，加息的全面影响可能在几个月内都不会显现出来，尽管数据已开始显示通胀放缓的种子正在生根发芽。在疫情初期推动通胀飙升的汽车价格正在下降，行业高管预计还会出现更多下降;同时，月度数据显示，租金正在下降，作为其他家庭支出晴雨表的住房行业正在迅速放缓，因为30年期固定抵押贷款的平均利率接近7%。

然而，另一个共识是，美联储官员的风险情绪几乎一致倾向于出现更多通胀意外的可能性，这让美联储处于一些人所称的“望最好的结果，做最坏的打算”的立场。9月，19名官员中有17人认为通胀风险“偏重上行”。

在这种情况下，即使政策制定者准备结束75个基点的加息，他们也不希望公众将未来小幅加息等同于真正的政策“转向”或软化对通胀的立场——这是一个难以沟通的问题。

甚至像埃文斯这样的鸽派官员也认为，货币政策需要达到一个更严格的水平，并保持在这个水平上，直到通胀被打破。其他人则认为，即使美联储在下个月的会议后将加息速度放缓至50个基点，按近期的标准来看，这仍是比较快的速度，可能很快将联邦基金利率推高至5%或更高的水平，这更符合上世纪90年代以来的加息周期，也是一些经济学家认为美联储完成工作之前需要达到的利率水平。

埃文斯称：“你如何在不给外部观察人士、金融市场留下错误印象的情况下放缓加息?我认为，需要重视解释我们对当前形势的看法、我们对通胀的预期，以及你什么时候会愿意说，‘我认为我的基金利率水平足够严格，以便与通胀下降保持一致。’而这很困难的。这是一个艰难的讨论。”