华润水泥(01313)：净利腰斩股价探底，“灰金”行业陷入“至暗时刻”

今年以来，需求收缩、库存上升、价格探底、成本高位、效益下滑，在以上多重因素的叠加下，水泥行业面临的困境加剧。在这样的背景下，水泥企业的日子并不好过。

日前，华南地区水泥龙头企业华润水泥(01313)披露了今年前三季度业绩报。今年前三季度，华润水泥实现营业额约241.96亿港元，同比减少21.5%；公司拥有人应占盈利18.38亿港元，同比大幅下降65.4%。单计今年三季度，公司营收为80.8 亿港元，同比降24.0%，归母净利润0.33 亿港元，同比大降98.0%。

盈利遭遇“腰斩”，华润水泥的股价走势也疲态尽显。

智通财经APP注意到，在业绩发布后，公司股价应声下挫，10月25日盘中公司股价一度跌超7%至2.98港元，最终收报3.07港元，跌5.54%，股价创下近6年以来新低。短短两日间，公司股价跌去超12%，股价降至近年“冰点”。

水泥行业“旺季不旺” 华润水泥营收利润“双降”

智通财经APP了解到，华润水泥控股有限公司成立于2003年，是我国华南地区颇具规模及竞争力的水泥、熟料和混凝土生产商，业务覆盖广东、广西、福建、海南、云南、贵州等地区。

分产品来看，水泥产品是公司的主要收入来源。期内公司通过销售水泥实现收入190.74亿元，占收入比重的78.8%，规模同比微降0.48%。

同期，华润水泥的熟料、混凝土业务分别实现收入10.27亿元、40.95亿元，占比为4.24%、16.92%，同比增幅分别为1.42%、-0.94%。

核心业务水泥、混凝土均价收缩，这并不在预期之外。除了疫情、能源价格上涨等对经济整体产生负面影响的因素，今年以来在地产下行的背景下，水泥行业出现了供需失衡的现象，水泥价格持续下行。

在此背景下，水泥公司普遍业绩下滑明显。据智通财经APP统计，在25家A股水泥上市公司中，上半年将近7成企业营收出现下滑，平均变动幅度超过23%，22家企业归母净利润录得同比下降。再从国家统计局公布的最新数据来看，2022年1-9月份，水泥累计产量15.62亿吨，同比下降12.5%，水泥产量为自2012年以来的最低值。

值得一提的是，一般来说8月以后是南方地区水泥传统旺季，全国80%的水泥产能都分布在南方地区。南方水泥市场下半年的旺季周期通常从8月中下旬开始，一直持续到12月。但“旺季”眼看过半，旺季却出现仍踪影难觅的尴尬局面。

智通财经APP了解到，基于水泥即产即销的特点，水泥磨机开工情况一致被用于代表当期水泥发运状态，也即是水泥需求的变化反映。今年前三季度中，磨机开工负荷率始终徘徊在60%之下。8月份随着气温下降，水泥需求开始进入旺季，但到9月下旬，无特殊因素影响下，开工负荷仅从52%左右提升了2个百分点，可见水泥需求仍在一条水平轨迹上滑行。

成本高企 行业承压

华润水泥的水泥产品也陷入了量价齐跌的尴尬境地。2022年前三季度，公司水泥产品的销量为 5253.4 万吨，同比下滑 16.75%；平均售价为 363.1 港元 / 吨，同比下滑 6.25%。

其实从业绩表现可以看出，相较于营收情况，公司在盈利端的压力显然更大。今年前三季度，公司的整体毛利率为15.8%，而去年同期这一数值为30.3%。其中，水泥、熟料及混凝土毛利率也大幅下滑，期内分别为16.2%、18.0%及 13.5%，而去年同期则分别为32.1%、24.6%及 23.4%。

对此，公司于财报中解释称，期内毛利率的减少主要是因为在产品销量下降的同时，公司水泥产品的生产成本有所增加。智通财经APP了解到，由于煤炭成本约占水泥生产总成本的30%，煤炭价格每上涨100元，水泥生产的成本就会上升10元/吨左右。近年来煤炭价格的高位运行，是华润水泥的营业成本大幅增加的主要原因之一。今年上半年，公司的煤炭成本占销售成本的比重为34.1%，为2019年以来最高。

不过短期来看，华南地区的市场需求已有所改善，水泥价格也从底部回升。对此，中金指出，8 月中以来，随着基建实物工作量逐步落地，华南水泥需求边际好转，发货率持续提升，截至10月21日，华南水泥发货率整体已达9 成，广东地区接近满产满销，价格亦已底部回涨，中金预期今年四季度华润水泥盈利有望环比明显改善。

但长期来看，水泥行业景气度恐怕很难回到之前的高景气水平。一方面，在全球大通胀的背景下，上游原材料价格或继续维持高位震荡，同时在俄乌冲突持续的背景下亦使得煤炭价格易涨难跌，因此水泥成本端的压力恐难消减。另一方面，随着“双控”、“两高”、“双碳”等关键词成为改革发展的核心命题，水泥行业作为高排放、高污染企业集中板块，必然要受到越来越严格的政策管控。

“开源节流” 寻找第二增长曲线

而水泥企业要走出困境，就必须在产业延伸、结构调整、转型发展方面下定决心。

在这样的背景下，华润水泥以“再造一个华润水泥”为目标，在持续推进骨料业务的同时，积极布局结构建材及新材料等产业链延伸，试图寻找新的业绩增长点。

近年来，在天然砂石资源日益紧缺、开采监管政策趋严的背景下，砂石骨料价格持续上涨，毛利率更高的砂石骨料业务正日渐成为水泥企业进行扩张的重点方向。广发证券分析指出，2021年砂石骨料年用量近200亿吨，按照出厂价50元/吨计算，骨料出厂口径的市场规模高达万亿级别。

此外，由于骨料和水泥矿山有一定重叠性，同时布局水泥和骨料可以实现矿山利用率提升、成本优化，相比普通采矿企业，水泥企业更具有资源、资金、运输及产业协同优势。

2022年以来，公司多地骨料项目相继建成投产，同时投资广西田阳江安石业有限公司51%股份，重庆巫山县中胜矿业有限公司和巫山县中润德胜建筑材料有限公司各65%股份，并对肇庆润盛石场实现完全控股。预计骨料布局有望从2023年开始为公司带来实际收益。

此外，在功能建材方面，公司加快推进人造石材业务发展，并积极掌握人造石上游资源，有望与现有人造石材业务形成协同效应。

除了积极布局新业务来“开源”，华润化肥也在通过进一步优化区域布局而努力“节流”。

为优化区域布局以及提升整体效率，华润水泥近日发布公告称，拟出售华润水泥(长治)公司及华润混凝土(潞城)公司各72%的股权，包括一条年产155万吨熟料线，两条年产共200万吨水泥粉磨线以及一座年产60万方混凝土搅拌站。

综合看来，随着水泥市场的需求边际好转，市场价格已有所修复，华润水泥的盈利表现有望在四季度得到恢复。但长期来看，在成本依然高企、政策管控越发严格的背景下，水泥行业已经入了发展瓶颈期。积极“开源节流”的华润水泥能否成功突破瓶颈？让我们继续关注。