国泰君安：火电盈利修复之路或需电价破局 维持公用事业“增持”评级

智通财经APP获悉，中电联发布《适应新型电力系统的电价机制研究报告》，指出电价的合理构成应包括六个部分(电能量价格+容量价格+辅助服务费用+绿色环境价格+输配电价格+政府性基金和附加)，建议有序将全国平均煤电基准价调整到0.4335元/千瓦时的水平。国泰君安对此认为火电盈利修复仍难达到合理水平，电价或成为破局关键，电力市场化推进有望完善电价合理构成。维持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。

国泰君安主要观点如下：

火电盈利尚不及合理水平，修复之路或需电价破局。

据中电联10月发布的《2022年三季度全国电力供需形势分析预测报告》：22年前三季度全国煤电企业因电煤价格上涨增加2600亿元左右成本;大型发电集团超半数以上煤电企业处于亏损状态，部分现金流紧张;中电联建议部分地区重新核定基准价。国泰君安测算，本次中电联报告提出基准电价0.4335元/千瓦时，较当前各省平均煤电基准电价(约0.38元/千瓦时)增加约5.4分/千瓦时(增幅14%)。从点火价差角度，在综合煤价降幅低于预期的背景下，电价政策或成为火电盈利修复的关键。

相较于基准电价调整建议，电能的隐性价值兑现更值得关注。

据媒体报道，基于秦皇岛5500大卡下水煤基准价调整幅度(从535元/吨至675元/吨)，中电联基于煤电基准价联动机制(以标煤100元/吨对应煤电基准价0.03元/千瓦时的幅度调整)，建议煤电基准价从0.38元/千瓦时上调至0.4335元/千瓦时。国泰君安认为，相较于上述线性测算的煤电基准电价调整建议，中电联建议的电价合理构成部分更值得关注：与当前电价构成相比，中电联建议新增容量价格+绿色环境价格。

在新型电力系统内，电力不再是高度同质化产品，电价不仅包含狭义的电能量价格，亦应体现电能的调节、环境等隐性价值。22年1~9月，全国市场交易电量同比+43.5%;占全社会用电量的59.9%，同比+16 ppts。国泰君安认为电力市场化改革已行至深水区，对标海外国家的改革之路，电力产品价值有望全面释放，中电联的政策建议落地情况仍需观察。

投资建议：

1)火电转型：国电电力(600795.SH)、华能国际(600011.SH)、申能股份(600642.SH)、大唐发电(601991.SH)，受益标的华润电力(00836)、中国电力(02380)、粤电力A(000539.SZ)、穗恒运A(000531.SZ);

2)新能源：三峡能源(600905.SH)、龙源电力(001289.SZ)、云南能投(002053.SZ);

3)水电：长江电力(600900.SH)、川投能源(600674.SH)、华能水电(600025.SH)、国投电力(600886.SH);

4)综合能源：南网储能(600995.SH)、南网能源(003035.SZ);

5)核电：中国核电(601985.SH)、中国广核(003816.SZ)。

风险提示：用电需求不及预期，上网电价低于预期，电力市场化推进低于预期等。