“百年老店”怎么找？谢治宇：宽广护城河及跨领域发展为公司长寿的两种模式

智通财经APP获悉，兴证全球基金“顶流”基金经理谢治宇表示，对两条主线充满信心，一是“高质量发展”，二是全球化。首先，经济在各种发展阶段它一定要匹配上当时的资源禀赋，“高质量的发展”本质如果从一个企业来讲，就是提高ROE。如果从一个国家的角度来讲，就是提高整体的劳动生产力，做有附加值的产业，做产业的升级。这条道路会一直持续。其次，比较优势是一定长期存在的，因为资源禀赋的不同。而随着科学技术的进步，谢治宇认为一定会有越来越多的沟通交流的方式。

从谢治宇的投资经验出发，他总结，企业和人是一样的，都是在变化发展中的有机体。长寿的公司并不相似，但如果从业务的层面分析，至少可以观察到两种模式：第一种是，具有宽广的护城河的公司。这类型的公司通过保持独特的资源禀赋，能够在某个领域通过构筑品牌等竞争力的方式，保持长期的可持续性。在超过百年的发展始终，它们始终专注在同一个不变的领域，在消费者的心目当中取得了难以替代的形象。比如，巴菲特的爱股，可口可乐、喜诗糖果等。

第二种是，不断跨越领域发展，表现出了超强进化能力的公司。比如飞利浦，从一个灯泡起家，发展到做剃须刀、收音机，最终发展成为了医疗器械的巨头。比如3M公司，它没有能够在矿业开采行业中生存下来，却成了一家万能的制造公司。从口罩、便利贴、拖把、电子显示器的增量膜，到用在喷墨打印机、手机的柔性电路上的各种各样的辅助器材等等。

谢治宇发言《百岁人生与百年老店》全文：

一个人的百岁人生会经历什么？我们前面各位嘉宾，从社会、科技、健康的角度，为我们讲述了不同的画面。刚接到这个主题的时候，我也不知道应该要讲什么。后来我就想到了企业寿命这个话题，因为人有百岁人生，企业也有百年老店。后面这个问题，作为一个投资人我倒是可以聊一聊。

我们首先先尝试回答一个问题，在这个世界上，究竟是出一家百年老店容易，还是出一个百岁老人容易？日本做过这样一个研究，截至今年9月底，全球超过100年的企业一共有74037家，是不是还挺多的？那么大家知道百岁老人一共有多少人吗？到今年的9月，光是日本就达到了95260人。日本好像还挺喜欢做这样统计的，可能跟他们老龄化相关吧，我也不是很清楚。所以如果我们要在两个里面挑一个做目标的话，似乎做一个百岁老人相对还是更容易一些。

这是什么意思呢？企业要长寿，不仅难，而且越来越难。瑞士信贷有一个统计，标准普尔500指数上市公司平均年龄，从1950年代近60年下降到今天的不足20年。达特茅斯学院的教授们研究过另外一件事情，“五年存活率”。1970年以前美股上市公司大概有92%的机会在接下来五年中存活下来，但是到了2000年到2009年这个时间段，上市的公司只有63%的机会。

前面冯教授和张博士都讲到，随着医学技术的进步和社会的发展，人的预期寿命在逐步的增加。但企业好像相反，究竟是为什么？我猜想可能是与科学技术的创新和变革加速相关。PPT上列举了不同技术渗透率进步的时间，很明显的我们会发现，现在各种技术渗透的时间比以前快多了。我来举一个例子，电话在全球渗透率达到50%的时间用了超过70年，而个人电脑只用了25年。

有句话说，以前的企业家有称得上奢侈的时间去应对这个社会、这个时代的变化。而现在的企业家，包括我们做投资人的感受就完全不同了。

刚才我一直把人和企业放在一起讲，不知道大家怎么想的。从我自己的投资经验出发，我觉得企业和人都是一样的，他们都是一个在变化发展中的有机体。比如说企业总有做大做强的冲动，当它发现有这样机会的时候，它一定会倾向于把自己的规模做大。而反过来说，当外在的环境变得不大适应，当行业萎缩那该怎么办？这时候就需要跨领域的发展，需要调头自救，需要学会树挪死、人挪活。

人生有十年一个大运的说法，企业也是，企业有它自己的生命周期，十年前的股票市场和今天的股票市场，在我们看来发生巨大的变化，而我们现在要去畅想十年以后的市场，我想这个难度也是非常大的。我们来看看一些例子就能够说明这个问题，这是几家A股公司的例子，中国中免在它上市的初期，它是一家经营旅行社的公司，而现在它是国内最大的免税企业。三安光电最早它是经营LED的企业，而现在它绝大多数的精力都放在更高级的化合物半导体的生产上。立讯精密在最开始是一家生产连接器的公司，而现在它是苹果最主要的组装的供应商。通威股份在最初它是一家做饲料的企业，而现在呢，它是太阳能光伏企业里面最具优势的领先企业之一。

这样的例子在海外也是一样的，如果我们看到海外的百年老店俱乐部，我列举了其中的六家企业，他们来自于消费、服务、制造等不同的行业。我们可以看到，长寿的公司并不相似，但是我们从业务的层面来讲，至少可以观察到两种模式。第一种，是我们谈得很多的，具有宽广护城河的公司，这类型的公司通过保持它独特的资源禀赋，能够在一个领域通过构筑无形品牌等竞争力的方式，保持它长期的可持续竞争。巴菲特概念股可口可乐、喜诗糖果就是这样典型的例子。在超过百年的发展史中，它们始终专注在同一个不变的领域，在消费者的心目当中，取得难以替代的形象。

第二种，就是不断跨越领域发展，表现出了超强进化能力的公司。比如说飞利浦，它从一个做灯泡起家的公司，发展到做剃须刀、收音机，最终它发展成为了一个巨大的医疗器械的巨头。比如说3M公司，它没有能够在矿业开采这个行业中生存下来，却成了一家万能的制造公司。从口罩、便利贴、拖把、电子显示器、增亮膜，到用到喷墨打印机、手机跟柔性电路上的各种各样的辅助的器材等等。

作为一个投资人，我们日常关注的肯定是企业的商业模式、业务、现金流。但是我们也会思考，如果我们撇开这些具像的东西，有什么是能够长久的传承、长久的繁荣下去？他们的共性究竟在哪儿？我现在觉得，如果要跨越周期的运作，有一个内在的更重要的东西，那就是文化。你用一个什么样的态度，提供怎样的东西给你的客户，这反而是这些企业最共性的东西。日本的一位管理学家在研究了大量拥有50年以上历史，并且在30年的时间范围内在日本市场持续上涨的公司，然后他写成了《持续成长》这本书。他提出了三种能力，分别是执行与变革力、知识创造力和愿景分享能力。

一本更加著名的管理学书籍《基业长青》，选择了18个长盛不衰的公司，并且将这些公司和它的竞争对手放在一起作为对照，来总结这些公司之所以基业长青的原因。他们的答案更加简单，那就是“第一、保持核心理念，第二、不断刺激进步”。好的公司要有一个精密的组织结构，能够达到协调一致的状态，然后再持续的做这两件事情。这听上去有些像常识，但是我觉得这个常识非常有意思。保存核心的本质就是“抵御风险、好好活着”，刺激进步则是“追求进步、不断向前”。这很矛盾，但是事情就是这样。

3M在诞生初期，是一家失败的矿场，在20年代初是几乎倒闭，后来在制作采矿用的砂纸时，成为它们起死回生的第一个创新产品。90年代初期，由于个人电脑的功能越来越强大，而大量的主机的需求急剧的缩小，IBM最主要的裁员就来自于大型主机业务，因此它受到了重创，经营状况变得惨不忍睹，甚至遭遇了生存的危机。但随后他们就带着史上最成功的商务笔记本ThinkPad突破了个人笔记本市场。强悍的公司就跟强悍的人一样，面对各种风险、变化、冲击，保持不被打倒，并且接着会做的更好。

最后，我还想讲一讲人。我觉得在人的一生里，需要贯彻的似乎也就这两层简单的力量，但是由于认知和习惯的问题，践行起来肯定不会是那么容易的。第一层的力量就是好好活着保持韧性。“韧”这个字，在篆文里的结构，是由韦和刃组成的。“韦”即围，是皮带的意思，“刃”则是砍、割的意思。所以“韧”这个字造字的本义是不容易被割断的皮带。只要一个事物经历的时间足够的长，它就一定会遭遇几次大的磨难、冲击。因此，无论是百岁人生，还是百年老店，我们都需要提高韧性，拥抱随机，在挫折中成长。

之前为了准备这次活动，他们对我有一个采访，他们问我，自己的百岁人生规划是什么？我说是写小说。在我退休以后我一定会写一本充满幻想色彩的小说，所以百岁人生意味着多种可能性。当然，可能性并不一定是好事，在面对这个节奏变化越来越快的世界，我们要怎么样去迎接这样的不确定性？巴菲特其实给出了一个答案，他说过航空这个行业一定会蓬勃发展，但是他从来不买航空公司的股票。当然这说的是这个行业的早期的状况，我想说的情况是类似的，我相信在一些空白但是又有需求的市场里，一定会有一些巨大的好的企业诞生出来，但这并不代表我们真的能够非常容易的抓住这些机会。在这些企业发展的过程中会面对巨大的不确定性，而我们需要投入非常深刻的研究去判断这些不确定性，而最终沿着一个合理的估值，尽可能提高我们的胜算，保持这个“好好活着”的态度是非常必要的。

第二层力量就是选择乐观，追求进化。我相信进化，我也始终保持乐观。比如说我一直觉得假设这个世界上没有战争，我们的科学进步的速度还是非常快的，很有可能有一天我们就会真正的去面对星辰大海，甚至有一天我们有可能会完全的虚拟化，生活在完全不同的一个维度里。当然我也在想，这个事情可能并不会那么遥远，只不过刚好我们这波人可能赶不上而已。

具体到资本市场，我对两条主线也非常非常的充满信心，第一个是“高质量发展”，经济在各种发展阶段它一定要匹配上当时的资源禀赋，“高质量的发展”本质如果从一个企业来讲，就是提高ROE。如果从一个国家的角度来讲，就是提高整体的劳动生产力，做有附加值的产业，做产业的升级。这条道路一定是我们现在一定会持续往前走的。

第二是全球化，我一直相信比较优势的存在，我总是喜欢开这个玩笑，全球化就像是两个人，一个人特别擅长煮饭，一个人特别擅长理头发。然后其中的一个人为另一个人煮饭，另一个人为这个人理发。比较优势是一定长期存在的，因为资源禀赋的不同。而随着科学技术的进步，我相信一定会有越来越多的沟通交流的方式。因此，我持续会在这两个领域关注我们经济上的变化。

我们这个行业经常说长期投资，其实不管是“长期”，还是“投资”，这两个词的边界都不是那么的清晰。比如说终身学习，这就是一种长期对自己的投资，比如说我们如果从事一个行业30年、50年，那么基本上也相当于你把自己投资在这个行业里，比如说一级市场它的投资周期大概是5到10年，二级市场大概是3到5年、2到3年。而一些趋势性的投资，它的周期可能就更短。所以不管怎么说，所谓的投资和所谓的长期，它都是相对的。你要看你处在什么样的位置，做什么样的事，跟什么样的目标做匹配。

如果我们把我们的人生拉长，其实我们就会发现，上面我们所说的“投资”的时间框架都会发生改变。对于不确定性、对于变革的应对、跨越更长时间的投资、对远期的计划都会成为重要的课题。我相信韧性、进化也会成为这个课题里面最重要的两个关键词。