中金：黄金市场利率逆风仍存 风险对冲支撑仍待时日

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，预期COMEX黄金价格或将于2022年底企稳于1650美元/盎司附近。在当前市场数据显示的美联储于1Q23完成加息、2Q23维持高利率状态、2H23开始讨论并于年底执行降息的政策节奏预期下，该行判断1H23黄金价格或仍难有较大起色，利率逆风仍难言消散，实际利率支撑或从政策利率抬升切换至通胀预期回落。而随着经济衰退进一步兑现，风险对冲的长期配置价值或将对黄金形成托底支撑，并在2H23成为价格趋势性回升的核心驱动。

中金主要观点如下：

利率逆风仍存，投机压制短期难言放松

该行认为短期内黄金市场的利率逆风仍难言消散，2023年美联储货币政策或将从加息退坡、到加息结束，再到降息开启。而在加息步伐放缓的过程当中，虽然期限利差收窄会对长端名义利率形成拖累，但通胀预期的进一步回落或将为实际利率腾挪部分上行空间。当前美国短期通胀回落已是大势所趋，10年美债利率隐含通胀预期也仍处于2.5%左右的高位，距离2%的长期通胀目标尚存一定距离。因而在实际利率支撑仍存之际，该行认为黄金在短期投机资产的收益表现排序中或仍处于相对弱势，尚未到达投机仓位加配黄金之时。中期而言，利率端压力何时释放、或者说实际利率的下行拐点何时到来，该行认为或取决于货币政策受制于经济衰退压力而“被动”转向的预期企稳时点，即市场何时开始交易稳定的降息预期。基准情形下，该行认为黄金市场的利率端逆风或将在2H23开始逐步消退。

避险东风可借，风险对冲支撑仍待时日

在全球疫情和地缘局势对市场风险偏好的影响缓和过后，往前看，该行预期欧美经济下行以及陷入衰退的担忧兑现或将成为黄金风险对冲需求的下一支撑，进而通过风险溢价对黄金价格形成托底。当前来看，美国经济增长仍在放缓，景气指数持续走弱的同时，市场对未来1年其陷入衰退的预期概率已上升至60%左右，但从市场价格和持仓表现来看，虽然经济下行担忧开始有所计入，但还未对其风险对冲需求形成稳定支撑。

作为市场经济前景预期的代理指标之一，10Y-3M美债期限利差已在2022年10月末正式倒挂，基于1985年至今5次10Y-3M美债利差倒挂前后的历史价格表现，该行看到黄金价格或先在10Y-3M利差倒挂后的100天内逐步筑底，并在倒挂后的120天左右开启趋势性的上行周期。但与以往情况有所不同，本次美债利差倒挂提前出现在加息周期内、而非加息至降息之间。因而该行认为，黄金避险需求增加以及风险溢价上行或最早于2Q23开始兑现，而若综合考虑本次利差倒挂的一定前置和后续反复的可能，基准情形下，该行预期黄金风险溢价的趋势性上行或大概率于2H23正式开启。

2023年价格预测：托底将至，先抑后扬

综合来看，该行预期2023年COMEX黄金价格或呈先抑后扬。在当前市场数据显示的美联储于1Q23完成加息、2Q23维持高利率状态、2H23开始讨论并于年底执行降息的政策节奏预期下，该行判断1H23黄金价格或仍难有较大起色，利率逆风仍难言消散，实际利率支撑或从政策利率抬升切换至通胀预期回落。而随着经济衰退进一步兑现，风险对冲的长期配置价值或将对黄金形成托底支撑，并在2H23成为价格趋势性回升的核心驱动。同时，经济下行或也将促使货币政策“被动”转向，并和增长趋弱预期一同对实际利率形成压制。基准情形下，该行预期COMEX黄金价格1-4Q23的季度均价分别为1650美元/盎司、1675美元/盎司、1725美元/盎司和1775美元/盎司。此外，若通胀韧性相对较强，经济衰退却先于通胀回落兑现，于黄金而言，或意味着更多的对冲配置和更强的价格波动，在此风险情形下，该行提示避险东风或将为黄金价格带来更多上行动力。

风险提示：欧美通胀超预期、经济增长波动、海外货币政策、地缘政治风险。