新股前瞻︱从山东走向全国，业绩下滑的富景中国能否重拾高增长佳话？

“中国人走到哪里，都可以想办法种点儿菜。”这句话总用来形容中国人的“种菜情结”。 当下语境中的种菜，已不是长辈的专属，还成为城市年轻人中的热潮。在疫情的反复之下，阳台种菜这一新兴的生活方式已催生了一个新百亿级的市场。

而早在2012年，富景中国控股有限公司（简称“富景中国”）就已早早布局盆栽蔬菜市场，于山东省青岛莱西经营盆栽蔬菜农产品种植及销售业务，2019年公司进一步将地域覆盖范围扩大至陕西省西安市和辽宁省大连市。截至目前，公司已成为山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商。

智通财经APP注意到，盆栽蔬菜农产品生产商富景中国近日递表港交所，向“盆栽蔬菜第一股”发起冲击。

需要指出的是，这并非公司首次接触资本市场，2015年，富景中国曾以“富景农业”的名称挂牌新三板，但已于2019年5月摘牌。随后，公司于2021年2月、2021年8月及今年4月向港交所主板三次递交上市申请，但均以失败告终。

此番再闯港交所，富景中国看点何在？让我们从其招股书中来寻找答案。

疫情反复之下，公司业绩下滑

据招股书显示，公司的产品以其核心品牌“富景农业”推广及销售。截至目前，富景中国共有31种盆栽蔬菜农产品品种，包括茼蒿、油菜、苦菊、油麦菜、小白菜、生菜、山芹及乌塌菜。

按地理位置划分，截至2022年11月14日，富景中国有三个种植盆栽蔬菜农产品的种植基地，包括山东莱西基地、西安基地及大连基地，总占地面积约为43.16万平方米。公司种植基地内有140个大棚，总面积为15.54万平方米。目前，富景中国主要在山东省、陕西西安市及辽宁大连市销售产品。以2022年首八个月数据为例，公司来自山东省、陕西省、辽宁省的销售占比分别为90%、4.6%、5.4%。

从业绩表现来看，近年来富景中国的业绩增长稳定。2019年、2020年、2021年，公司分别实现收入1.18亿元（人民币，下同）、1.21亿元及1.55亿元，年复合增长率为14.61%。2019年、2020年、2021年，公司的净利分别为3902.1万元、4377.8万元、4730.3万元，年复合增长率为25.53%。

不过在疫情反复的影响下，2022年前八个月，公司营收大幅下滑，同比跌27.72%至7250万元，净利也由去年同期的2974.3万元大跌至1499.3万元，降幅达50.67%。

对于业绩的下滑，公司解释称，2022年以来，受疫情反复的影响，这导致公司盆栽蔬菜供销受阻。

其实从利润水平看来，公司的投入回报较同业高出许多。据了解，与蔬菜农产品行业的传统种植者不同，大棚盆栽蔬菜农产品种植的技术要求及前期投资成本更高。这也使得公司的产品售价更高，一般为传统种植菜品的4-5倍。此外，由于种植方式的差异，盆栽种植的蔬菜一年可以最多种植10-14次，而传统栽培方法的蔬菜生产商每年仅可完成2次至6次种植，因此盆栽蔬菜的种植效益更高。

再从具体数据来看，2019年、2020年、2021年及2022年前八个月，公司的毛利率分别为50.4%、45.8%、44.5%及43.3%，虽然毛利水平有所下滑，但仍较同业的20%左右高出许多。

上下游集中度较高

不过，智通财经APP注意到，除了地域集中性较强，公司还面临大客户集中的风险。

据招股书显示，富景中国主要依赖分销商销售公司产品。于2019年、2020年、2021年及2022年前八个月，售予分销商的销售额占公司总收益的98.5%、99.7%、100.0%及100.0%。此外，来自五大客户的总收益分别约为8240万元、6810万元、1.03亿元及4820万元，分别占公司总收益的70.1%、56.1%、66.3%及66.5%，可见公司客户高度集中。

对此，富景中国表示，在中国，蔬菜及盆栽蔬菜生产商透过分销商销售其产品属行业惯例。 通过这种销售模式，公司可以避免建立一个大规模分销及销售网络所需的重大资本投资。但另一方面，公司也坦言，若未来公司流失任何分销商以及分销商的分销效率变弱，都将会对公司业绩表现带来不利影响。

此外，公司对其供应商也有较大程度的依赖。根据招股书显示，2019年、2020年、2021年及2022年前八个月，富景中国向五大供应商作出的采购总额分别占公司采购总额约94.4%、94.3%、99.7%及99.7%，其中向最大供应商作出的采购额分别占公司采购总额高达66.1%、70.3%、62.9%及49.5%。

值得注意的是，公司并未与原材料供应商签订长期协议。对此富景中国坦言，若供应商与采购时大幅提价或无法供应合格材料，而公司无法将材料成本增幅转移至客户，都将影响公司业绩表现。

行业前景值得期待

不过从行业角度来看，中国盆栽蔬菜农产品市场的未来前景依然值得期待。

随着中国居民的蔬菜消耗率不断增长，以及总人口及可支配收入日益增加，盆栽蔬菜农产品销量已由2016年的8490万盆增加至2021年的2.51亿盆，复合年增长率约为 24.2%。其销售收益也由2016年的11.37亿元增加至2021年的42.27亿元，复合年增长率约为30.0%。不过2022年以来，受多地疫情反复的影响，盆栽蔬菜供销受阻。这导致2022年的盆栽蔬菜农产品销量及销售收入预期将低于2021年。

不过据弗若斯特沙利文预计，随着疫情限制逐步放开，餐厅经营也将于2023年起恢复正常，盆栽蔬菜的销售预期也将重回上升轨道。预计盆栽蔬菜农产品的销量或将以13.1%的复合增长率增长，到2026年将达到4.65亿盆，在销售收益方面，其将于2026年增至92.09亿元，复合年增长率为16.9%，即将形成一个百亿规模的市场。

而富景中国深耕的山东省，作为中国蔬菜主产省之一，预计该省盆栽蔬菜农产品的销售收益也将维持复合年增长率约为15.2%的增长趋势，于2026年达到16.44亿元。同时，盆栽蔬菜农产品的销售收益预计将于2026年达到9440万盆， 2021年至2026年的复合年增长率约为12.9%。

综合来看，就大环境而言，中国盆栽蔬菜农产品市场短期虽受疫情扰动，但未来几年依然有望实现相对稳定的增长，且山东省作为中国蔬菜的主产地区之一，其增长潜力高于全国平均水平。凭借着在省内发家的优势，富景中国近三年营收和利润均取得双位数的发展。不过由于公司业务的地域集中性较强，对上下游依赖较为严重使得公司经营存在一定风险。

富景中国也深知此点，为了进一步抢占市场并分散风险，此次上市公司拟将募集资金用于新建生产基地，并扩建现有基地。与此同时，公司计划将业务进一步拓展至河北及北京这两大市场。若新基地和扩建项目能顺利按时完成，公司的种植产能每年将增加320万盆，与2021年最佳种植条件下的预期总种植产出相比，相当于产能增加约24.7%。

但目前看来，业绩放缓的富景中国能否依靠现有实力叩开港交所的大门，似乎还要更多时间的观察。