中国联通(600050.SH)一个月大涨31%!运营商估值模型需重塑

近期，“中字头”概念股表现活跃，其中三大电信运营商的股价更是牛气十足。

拉长周期看，自11月2日启动起来，截至昨日收盘，A股的中国联通(600050.SH)、中国电信(601728.SH)累计涨幅分别达31%、10%，超额收益明显。而昨日中国移动(600941.SH)盘中涨幅一度超6%，更是创下上市以来新高。

11月29日，智通财经APP获悉，中国联通董事长刘烈宏在业绩说明会上表示，不能再用老眼光看电信行业，估值模型需要与时俱进重塑。

他认为，数字经济为中国联通提供了转型升级的新蓝海、动能转换的新引擎、价值提升的新空间，而中国联通作为数字经济发展的国家队、主力军和排头兵，其独具特色的能力体系，能够实现数字价值的最大红利。

据了解，混改以来，中国联通主营业务收入增长接近30%、归母净利润增长超过5倍，企业基本面改善程度行业领先。

近5年，公司产业互联网收入复合增长率超过34%，今年前三季度产业互联网为公司带来超过70%的增量收入，企业成长性已初步体现。同时，公司近五年累计自由现金流超过1,900亿元，资产负债率改善超过20个百分点，每股分红增速超过利润增长。

刘烈宏进一步呼吁，面向数字经济蓝海的新发展，中国联通正在加快兑现转换为前景确定的新价值，公司兼具成长和价值的双重投资属性，投资中国联通就是投资确定的未来。随着数字经济的快速发展，公司的价值也必将被越来越多的投资者认可。

此外，日前证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上指出，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。在此背景下，投资者有望逐步改善对上市国企的价值的认知，电信运营商作为优质资产将受益于此。

从基本面看，运营商业绩边际改善，5G收获期云计算等新兴业务提供业绩强支撑。

随着我国5G基建的逐步推进，三大运营商的业务布局逐步从此前的5G建设转向5G应用发展及云计算方面，市场空间增大;同时与互联网公司的合作共赢也带来了业绩高速增长预期。

2022年前三季度运营商板块在营收增长10.3%的基础上，实现毛利率27.9%，实现净利率10.3%，运营商板块业绩整体边际改善，成长性凸显。运营商作为通信板块龙头，随着业绩的持续向好，未来成长空间广阔。

与此同时，工业互联网等5G+应用大有可为，数字经济需求刺激叠加政策利好推动行业发展。

在5G建设期向5G应用期转变的过程中，运营商大力发展的云计算及工业互联网等应用正处于蓬勃发展时期。

需求端方面，工业互联网可以用现代化ICT基建帮助中国制造业完成产业升级，根据《“十四五”信息通信行业发展规划》，2020-2025年工业互联网标识的注册量CAGR预计将达到40%以上，5G虚拟专网的数量CAGR也预计将达到44%左右;

数字经济方面，数字经济规模将从2020年230艾字节/月升至2026年的780艾字节/月(CAGR=22.57%)，随着应用的不断发展，以及“东数西算”等政策的提出，云计算等行业发展潜力较大且发展持续加速。

银河证券认为，随着中国移动“4+3+X”数据中心集群加速建设，中国电信“2+4+31+X+O”云改数转战略不断推动，中国联通“5+4+31+X”持续布局，三大运营商有望凭借规模优势开拓云相关增值业务的新增长曲线，提振行业整体盈利水平。

另外，运营商估值处于历史低位有较大提升空间，业绩筑基长期发展可期。

当前我国三大运营商市净率PB只有中国移动稍超过1，中国联通及中国电信仍处于较低位置，目前纵向比较运营商板块虽然有所回升，但整体处于历史低位。我国运营商业绩表现优于国外可比公司，但估值水平无论PB、PE或EV/EBITDA等指标同海外友商均有较大差距。

银河证券指出，运营商估值体系有望重构，需加大成长属性的视角：传统业务方面，三大运营商均有各自低频5G频段，5G建设性价比及覆盖广度均有较大提升，反哺应用快速发展;

云计算等新兴业务方面，运营商目前IDC市占率较高，且是“东数西算”主力军，叠加工业互联网发展方兴未艾，运营商作为专网及解决方案提供商，将在发展浪潮中优先受益，传统及新兴业务均有较大发展前景。

总体来说，传统板块筑业务增长基础，新兴业务长期成长性较强，结合未来与互联网公司合作共赢带来新空间，多重利好叠加有望加速运营商估值重构进程，从而使得运营商板块从此前的偏被动配置，转向具备主动长期配置价值，并且稳定的成长性有望带来进一步估值溢价。银河证券建议关注中国移动、中国联通、中国电信。