国泰君安：需求复苏叠加产能扩张 掩膜版国产替代加速

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，首次覆盖掩膜版行业“增持”评级。掩膜版是生产面板和芯片的关键材料，目前平板显示和半导体掩膜版的国产化率分别为10-15%和5%，而国内面板和芯片市场规模全球占比分别约为54%和23%，国产替代空间较大;叠加面板行业触底，厂商通过推出AMOLED等高分辨率新产品以提振下游需求，改善平板显示掩膜版需求;国内掩膜版厂商有望通过技术研发，凭借价格和交货时间等优势快速抢占市场。推荐清溢光电(688138.SH)，受益标的为路维光电(688401.SH)。

国泰君安主要观点如下：

面板周期触底，平板显示掩膜版行业进入上行通道。

平板显示掩膜版是面板厂商投产新款产品前需要制备的耗材，通过复盘掩膜版和显示器面板行业的需求变化，该行发现掩膜版厂商的营收高点通常出现在显示器面板出货量底部的6-9个月之后。可解释的原因为显示器厂商在下游需求不振时往往会通过推出新产品和推进技术迭代等方式来提高销量，而生产新产品则需要提前采购掩膜版，从而提振掩膜版需求。2022年10月国内主要显示器厂商稼动率环比上升2.2pct至70.6%，同时主要面板厂的库存水位已经降至约3-3.5周，面板行业探底过程基本完成，面板厂商将恢复正常产品迭代节奏，平板显示掩膜版需求有望复苏。

高分辨率高精度屏幕材质占比逐渐提升改善行业毛利率。

根据中国通信院数据，2022Q2国内上市的手机中屏幕分辨率超过1080P的机型占比约为58%，同时2023年国内投产的40条中高精度面板产线中有22条为G6世代及以下产线，G6及以下世代的小尺寸高精度掩膜版产品出货量占比持续提升。LTPS-AMOLED等高精度平板显示掩膜版产品毛利率较传统TFT产品高2-4pct，高精度产品占比提升将改善平板显示掩膜版行业的整体毛利率表现。

出口限制将加速半导体掩膜版国产化但先进制程替代仍需时日。

美国修订《出口管理条例》将250nm及以下制程的掩膜版纳入限制清单，而国内晶圆厂多不具备掩膜版生产能力，国产替代确定性强。目前国内半导体掩膜版制程已达到250nm并向180nm制程突破，但考虑到130nm及以下制程需要使用电子束光刻机制备而高端电子束光刻机尚未实现国产等因素，130nm及以下制程的半导体掩膜版国产替代短期之内难以实现。

风险提示：国产替代进程不及预期;掩膜版下游需求不及预期;国内掩膜版企业产能释放缓慢。