中信证券：三大拐点将现 明年A股或延续中期全面修复趋势

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，一直压制A股的多重因素将在2023年迎来转折，11月防疫政策优化和地产支持发力已明确政策预期拐点，经济逐步企稳回升潜在增速水平，改善市场风险偏好。2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，可分两个阶段，1)由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线;2)由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。

中信证券主要观点如下：

三大拐点：政策预期、人民币汇率、经济基本面拐点渐次出现。

1)2022年11月，防疫政策优化和地产支持发力已明确政策预期拐点，改善风险偏好。今年11月落地的防疫优化“二十条”明确了科学精准的原则和逐步放松的趋势，同月落地的地产支持“十六条”主要通过融资支持缓和地产链资金流风险。一方面，各地防疫政策优化正在形成新稳态，经济弱势复苏的新稳态也渐行渐近;另一方面，稳增长政策跨年仍将持续发力，结构性宽信用和财政政策发力是主要抓手。防疫政策优化提高了政策的传导性，政策预期拐点后的持续发力将改善A股风险偏好。

2)2023年3月，预计欧美加息结束，人民币汇率拐点出现，打开估值修复空间。预计美国于明年年中陷入实质性衰退，欧洲今年四季度先于美国陷入衰退。衰退约束和通胀缓解下美联储加息节奏逐步放缓，预计在明年3月最后一次加息25bps，政策利率达到本轮周期的终点5%以上，并持续保持高位;欧央行明年一季度加息周期也将见顶。判断美元指数拐点在2022年已明确，2023年整体趋弱。中国向上美国向下的经济周期错位在2023年二季度后日益明显，基本面相对优势支撑下，预计人民币汇率将转强，逐季缓慢升值，全年波动区间在6.5~7.1。外部流动性预期改善和人民币汇率拐点影响下，A股在全球权益市场中配置价值提升，打开估值修复空间。

3)2023年下半年，A股盈利拐点出现，夯实中期修复基础。随着各地防疫政策优化，预计明年二季度疫情对经济的影响将明显缓解，消费开始进入回暖通道，对冲外需不足影响。而随着稳增长政策起效和疫情扰动缓解，“三箭齐发”助力房地产行业回归良性循环：一方面基建和制造业投资将继续对冲房地产投资下行压力;另一方面预计商品房销售同比明年年中开始回暖并逐步转正。

一个趋势：A股将聚力上行，延续中期全面修复的趋势。

1)2023年二季度开始A股上行动能更强。本报告沿用该行以往年度策略的框架进行大势研判，以前述拐点研判为基础，围绕宏观经济、盈利增长、政策环境、海外因素、国内利率对A股各季度多空影响进行打分(-10~+10)汇总后，该行得到2022年四季度至2023年四季度这5个季度的具体得分为-1.0、-0.9、4.2、4.5、5.6。随着上述三大拐点渐次出现，A股将逐步聚力上行，并延续中期全面修复的趋势，以打分判断，进入2023年二季度后上行动能更强。

2)2023年A股的主要增量资金来源为外资和私募。外资方面，随着今年扰动外资增持A股的负面因素逐步改善，以及明年人民币缓慢升值，预计外资净流入规模有望恢复千亿级别以上。私募方面，主观多头产品截至四季度仍保持较低仓位，预计明年将随着基本面回暖而重新入场。公募方面，今年整体表现不佳或导致明年新发继续低迷，存续基金赎回可能随市场修复而放大，新发和净赎回相抵后的净增资金有限。险资和理财子方面，今年权益市场波动较大使得此类低风险偏好机构仓位普遍不高，当前蓝筹股性价比凸显，预计这类资金或逐渐转为积极配置模式。另外，预计明年IPO和产业资本减持对场内流动性的分流规模较今年小幅上升。

两个阶段：第一阶段政策驱动，聚焦三条主线;第二阶段业绩驱动，关注“四大安全”。

1)第一阶段行情由政策驱动，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线。A股当前估值水平和活跃资金仓位仍处于低位，且依然处于政策驱动的跨年修复行情中。预计疫情反复的扰动和地产压制都明确缓解之前，处于弱复苏中的基本面预期仍有扰动，政策依然是决定配置最重要的变量。政策驱动风险偏好从低位修复，市场风格以困境反转为主要特征，建议重点关注三条主线：①精准防疫带来实质性放松的受益行业，影响最直接的有出行链、新冠的预防治疗(疫苗、特效药、消费医疗器械、药店)、医疗新基建、还有前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的细分行业;②地产产业链的困境反转，利好产业链需求和资产质量改善，关注优质开发商、建材、家电、优质银行;③关注全球流动性拐点利好的港股、贵金属等。

2)第二阶段行情由业绩驱动，配置上建议重点关注“四大安全”。疫情和地产对基本面影响明显改善后，随着A股盈利增速回升，预计业绩将成为市场的主驱动，行情也将进入第二阶段，配置上基本面弹性和长期空间更重要。一方面，随着加息结束和美国陷入衰退，当美债收益率进入稳步下行通道后，有利于全球权益的成长风格。另一方面，“二十大”后第一年预计改革类政策密度高，全国“两会”后关于税制改革、资本红绿灯、绿色低碳、共同富裕和国家安全等领域的政策落地成为重要看点。这个阶段市场风格更偏成长，建议重点关注“四大安全”领域，具体包括：①能源资源安全关注传统能源(煤炭/油气)保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源(锂、稀土);②科技安全关注半导体产业链、信创(计算机软硬件)、数字基建(运营商、ITC设备等);③国防安全围绕航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求布局;④粮食安全聚焦种源自主可控，抢占生物育种产业化机会。除“四大安全”之外，还建议关注全球份额持续提升的中国优势制造业(智能汽车、化工)。

风险因素：欧美经济衰退幅度高于预期，俄乌冲突进一步升级，中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧。