东方证券：航空业迎来确定性复苏 建议关注中国国航(601111.SH)等

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，航空站在大周期起点。1)从节奏来看，预计在经历一段“疫情适应期”后，行业将走向持续快速复苏，直至超越19年水平。元旦和春运将是判断后续恢复进程的关键节点;2)从空间来看，供需两端对比下，国内民航后续恢复趋势预计远好于美国当前，供给确定性大幅降速，叠加近年来头部航线经济舱全价票大幅提升，最终为行业票价弹性构筑了极佳的外部环境，业绩弹性可期;3)从位置来看，近期各航司受政策带动涨幅明显，单机市值处于中位数以上水平，从周期角度看，后续仍有较大空间。

建议关注：龙头中国国航(601111.SH)，以及民营航空春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)、华夏航空(002928.SZ)，此外关注南方航空(600029.SH)，中国东航(600115.SH)。

东方证券主要观点如下：

“新十条”发布，航空业迎来确定性复苏，逐步走向繁荣。该行从供需两端分析疫情以来美国航空市场基本面表现，并对影响其表现的各个因素与国内进行对比，该行认为对于国内航空业恢复期表现，可更为乐观。

国内外表现：国内见底快速上行，海外稳健恢复但未超越19年。1)国内：“新十条”发布，国内航班量快速恢复，当前约为19年的55%，国际为19年的6%;2)海外：航班量稳健恢复，但较19年仍有一定缺口。11月北美恢复至83.5%。

美国航空业疫后复苏供需双弱，有何原因？

1)复盘：航司利润与旅客量强相关，股价从同步到分化。美国航空业当前供需两端均在低于19年约10%的水平上平衡，客座率与19年基本持平，票价上涨将增量成本(相比19年)充分纾解，最终利润与旅客量强相关。股价在疫情初期与基本面同步恢复，21Q2见顶之后与基本面发生分化;

2)消失的供给：有效劳动力的结构性短缺为核心原因。a)飞机数量：低于19年末约4%，静态座位数与19年持平;b)员工数量：总员工数量已超过19年水平，但飞行员结构性短缺难解。飞行员老龄化、劳动力参与度下降和工作时长缺失等，是造成当前美国航空业相比19年供给缺口的核心原因;

3)消失的需求：区域恢复程度差异、出行习惯变化和经济冲击。a)国际目的地恢复进度：亚太地区和加拿大客流缺失造成缺口。剔除亚太地区和加拿大后，其他方向客流较19年仅下滑1.2%，显著好于总体的-14.8%;b)出行习惯变化：休闲客和商务客的出行反差。工作日客流较19年缺口显著大于周末，显示出商务客的相对缺失。疫情后美国工作场所和公交站点客流显著低于疫情前，较基准期分别下滑21.6%和21.5%，其他场所均基本持平或高于;3)经济冲击影响：衰退预期下的航空需求缺失。

相比美国，我国民航后续恢复趋势如何展望？

盘点造成美国航空业供需缺口的各项影响因素的中国表现，对于后续恢复进程该行可以更为乐观。

1)供给端：国内疫情影响程度远大于美国。a)飞机数量：极度降速下理论供需缺口远大于美国。疫情以来国内总体运力增长约6.6%，但考虑疫情前国内民航业与美国截然不同的发展阶段和增速水平(15-19年我国旅客复合增速分别为10.9%，美国为3.8%)，我国实际供给缺口远大于美国;b)员工数量：飞行员与运力较为匹配，年轻化明显;

2)需求端：出行意愿和出行习惯未有显著变化，长周期需求仍有较大渗透空间。a)短期：国内旅客出行意愿和出行习惯未有明显变化。与美国相反，疫情后国内劳动力工作意愿有所强化;主要城市地铁客流强度可恢复甚至超越19年，反映出国人出行特别是通勤习惯仍基本与疫情前一致;疫情相对缓和时期，国内民航需求相比19年几乎完全恢复甚至超越;出行特征来看，2021年公商务客数量、占比和出行频次并未有显著降低;b)中长期：民航渗透率远未到天花板，国内民航市场空间仍大。

风险提示：政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险。