新股研报 | 奶牛牧场运营商澳亚集团(02425)今起招股 引入2名基石投资者合购约1.556亿元

澳亚集团(02425)是中国前五大奶牛牧场运营商之一，于21年，就原料奶的销量、销售额及产量而言，公司在中国所有奶牛牧场运营商中分别排名第三、第四及第五，市场份额分别为1.6%、1.8%及1.7%。

招股日期︰12月16日至21日

上市日期︰12月30日

联席保荐人︰中金、星展

收款行︰星展银行

发售3064万股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权；

每股招股价为5.79元至7元，集资最多约2.14亿元，占总市值约4.38%，上市开支约9680万港元；

按每手1000股，入场费7070.55元；

以上限价7元计算，市值约48.83亿元(以21年经调整纯利约1.2亿美元计算，市盈率约5.2倍)；

截至22年6月底 ，平均资产净值约7.79亿美元；

公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)；

业务︰

19至21年收入分别为3.51亿美元、4.04亿美元、5.21亿美元，22年首六个月收入为2.78亿美元；

19至21年毛利分别为1.21亿美元、1.5亿美元、1.75亿美元，22年首六个月毛利为6811万美元；

19至21年持续经营业务的纯利分别为7463万美元、9907万美元、1.04亿美元，22年首六个月持续经营业务的纯利为2，984万美元；

19至21年经调整纯利分别为7552万美元、1.04亿美元、1.2亿美元，22年首六个月经调整纯利为4125万美元(若不涉及以股份为基础的付款开支、自损益扣除的上市开支等一次因素)；

公司两个主要业务分部分别为原料奶业务及肉牛业务，分别占21年收入约83.9%及9.7%，而公司亦从事其他业务，即自有品牌“澳亚牧场”乳制品的销售。公司的综合养殖模式包括(i)奶牛育种及养殖、原料奶生产及销售;及(ii)肉牛育种及养殖以及肉牛的销售；

公司为多元化的下游乳制品制造商客户群提供优质原料奶。公司拥有多元化客户群，覆盖全国及地区领先的乳制品制造商(包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝及卡士)及新兴乳制品品牌(如元气森林及简爱)，且不依赖控股股东作为下游客户。公司因能够大规模稳定供应优质及可溯源的原料奶而受客户认可，这使客户能够推广其满足终端客户需求的各种高端乳制品。于19年、20年及21年以及截至21年及22年6月底止六个月，公司生产了约56.54万吨、58.28万吨、63.88万吨、29.83万吨及35.92万吨的原料奶；

公司是中国第一家设计、建设及运营规模化及标准化万头奶牛牧场的奶牛牧场运营商。凭借传承自母公司佳发集团自97年以来在印度尼西亚开展相关业务的经验获得的专业技术及专业知识，公司于09年开始在中国运营自己的奶牛养殖业务。目前在中国拥有及经营十个奶牛牧场，总占地面积约为14657亩。截至22年6月底，公司的奶牛总存栏量为11.1万头，其中5.7万头为成母牛；

公司建立了一种综合及协同的业务模式。受中国不断增长的牛肉需求推动，公司自18年起在中国拓展肉牛业务，利用既定的标准操作程序及奶牛养殖业务的经验建立肉牛养殖业务。公司通过规模经济及资源优化(如共享土地及我们的技术专家团队)，进一步提高肉牛的产出并实现成本效益。截至22年6月底，公司在中国拥有及经营两个大规模肉牛饲养场，饲养2.8万头肉牛，其中2.6万头为荷斯坦肉牛。截至21年底，就肉牛的数量而言，公司是中国第十一大肉牛饲养场企业，市场份额为0.03%；

公司拥有多元化的客户群。原料奶业务的客户包括全国及地区领先的乳制品制造商(包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝及卡士)，及新兴乳制品品牌(如元气森林及简爱)。肉牛业务的客户包括左庭右院等食品服务公司及优质牛肉加工企业。其他业务的客户包括大型咖啡厅、奶茶店、面包店及点心连锁店，五大客户的销售额占21年总收入为65.7%；

作为佳发集团旗下的乳制品部门，公司的奶牛养殖经验(包括行政总裁Edgar Collins先生的经验)可追溯至1997年，当时作为佳发集团旗下的乳制品部门通过位于印度尼西亚玛琅的第一个奶牛牧场开启奶牛养殖业务，而后将该业务扩展至位于Wlingi的第二个奶牛牧场，并在印度尼西亚、马来西亚、新加坡及香港以“Greenfields”的品牌分销牛奶。公司于东南亚运营乳制品业务，且其发展成为GDS，直至公司于2020年将GDS出售予佳发集团；

此次上市将构成从佳发分拆，佳发于新交所主板上市。佳发是佳发集团的控股公司，而佳发集团是一家泛亚洲工业化农业食品集团，在印度尼西亚、越南、印度、缅甸及孟加拉国均有业务；

集资所得为醇源牧场4建造牧场设施及购买设备，建设预计将于23年4月开始动工，并预计可于24年11月前达到全面产奶规模；

首次公开发售前进行融资︰

于20年4月至21年8月曾进行多轮融资，当时发售价较中间价溢价约98.90%至约128.30%，并无设立禁售限制，但明治中国作出六个月禁售承诺，其中前期投资者包括Meiji Co.及明治中国、Plutus Taurus及元气森林、朴诚乳业、新希望乳业及GGG Holdings等。

基石投资者︰

引入2名基石投资者，合共认购1.556亿元股份，其中包括现代牧业(01117)认购1000万美元、Proterra Asia Food Fund认购1000万美元，按中间价计算，约占发售股份约79.33%，设6个月禁售期。

上市后主要股东架构︰

控股股东持股35.31%

佳发持股1.58%

前期投资者持股33.31%

Morze International Limited持股8.88%

董事持股5.35%

高级管理层及其他雇员持股0.02%

佳发其他现有股东持股11.16%

新股东持股4.38%

简评︰

澳亚集团(02425)是中国前五大奶牛牧场运营商之一，于21年，就原料奶的销量、销售额及产量而言，公司在中国所有奶牛牧场运营商中分别排名第三、第四及第五，市场份额分别为1.6%、1.8%及1.7%。

以上限价7元计算，市值约48.83亿元，以21年经调整纯利约1.2亿美元计算，市盈率约5.2倍。

引入2名基石投资者，合共认购1.556亿元股份，按中间价计算，约占发售股份约79.33%，设6个月禁售期。

本文由“信诚证券”供稿，作者：信诚证券分析师陈伯豪；智通财经编辑：刘家殷。