智通财经APP获悉,湘财证券发布研究报告称,年初以来券商业绩和估值遭遇双杀,PB降至历史低位,但行业政策依然保持积极,注册制改革稳步推进,资本市场持续扩容。此外,11月以来一系列宏观政策利好提振明年经济增长信心,市场情绪明显修复,券商估值修复行情有望持续,当前板块具备较高配置价值。建议关注财富管理和投行业务两条主线,维持券商业“增持”评级。
湘财证券主要观点如下:
头部券商盈利韧性凸显,行业集中度进一步提升
2022年前三季度市场剧烈波动,上市券商营收和归母净利润同比下降21%和31%,尤其是自营业务同比下降52%,仅投行业务同比增长5%。市场低迷,头部券商盈利韧性明显强于中小券商,归母净利润CR5、CR10分别为45%、73%,较2021年提升7pct、5pct,行业集中度进一步提升。
注册制改革驱动投行业务较快增长,竞争格局持续改善
注册制试点以来资本市场快速扩容,IPO规模显著增加,驱动投行及跟投业务收入较快增长。2019-2022Q3投行收入同比增速分别达+30%、+39%、+4%、+6%,科创板跟投为券商贡献浮盈超过百亿元。另一方面,2022年IPO规模CR5达59%,头部券商在项目储备、资本实力及保荐人数量方面具备明显优势,IPO常态化下将增加投行业务收入的确定性。
财富管理转型深化,个人养老金有望带来增量资金,专业投顾需求增加
一方面,虽然基金销售遇冷导致代销业务承压,但公募基金业务成为券商稳定的收入来源。随着监管对券商公募牌照数量的要求放宽,多家券商加快布局公募业务,财富管理转型继续深化。另一方面,个人养老金制度落地有望为资本市场带来长期增量资金,头部公募基金及销售机构具备先发优势。不过,我国个人养老金仍处于探索初期,预计短期内规模扩张有限,但随着税优政策完善、缴费额度提升,长期增长空间可期。此外,由于个人养老金提供更多自主选择,但居民对养老金融知识储备不足,专业化投顾需求增加。在财富管理转型的背景下,券商也正在加大投顾人员储备。
估值底部、政策催化,券商板块配置正当时
券商板块实现超额收益通常满足三个关键条件,即货币政策宽松、低估值、行业政策利好催化。该行认为当前行情启动条件已经具备:(1)货币政策维持宽松,经济增长预期改善,市场情绪修复有望持续。(2)估值处于底部,预计随着权益市场回暖,叠加业绩低基数,2023年业绩有望回升,估值具备向上修复空间,而且估值修复往往领先于业绩。(3)资本市场改革稳步推进,利好政策不断落地。