中信建投：把握食品饮料需求复苏机会 推荐贵州茅台(600519.SH)等

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，目前防疫政策优化，政策层面开始支持消费发展，过去一年影响消费正在减弱。该行认为，对2023年的食品饮料行业可以更加积极乐观，尤其是对受场景限制影响较多的餐饮链条等可以更加积极。持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块明年的修复机会，后续在科学精准的防疫下，把握三大主线。

中信建投主要观点如下：

白酒：经销商大会提振信心，从中长期确定性的角度来思考

经销商大会提振信心。据媒体，多地此前预测疫情高峰时间均集中在明年1月份。目前仍处于感染爬坡期，预计短期对于白酒动销造成较大影响，同时酒厂已经开始平稳推进春节回款动作节奏，经销商继续承压。近期伴随国家扩大内需战略提出，茅台、五粮液、洋河等龙头酒企相继召开经销商大会，茅台扩产，五粮液增设部分奖励坚定渠道信心。

板块股价表现仍然强势，紧跟终端动销情况。本周百度疫情搜索指数于12月21日已经开始回落，或预示最强心理冲击已经过去，对投资者信心有较好提振，白酒板块明显跑赢大盘。随着多省市疫情逐步达峰，该行要紧跟终端动销恢复形势，更要从中长期确定性的角度来思考。该行强调，市场对高端酒的悲观预期仍将继续修复，华东市场或将率先引领白酒需求回暖。

啤酒：疫情爬坡期餐饮场景受压制，淡季价格调整静待需求恢复

近期由于疫情压力攀升，部分地区餐饮消费场景恢复缓慢，在不利外部环境下啤酒企业积极调整战略布局。当前销售虽然受疫情压制导致下滑，但淡季销量对全年影响有限，23年疫后复苏有望释放较大弹性。对于明年的复苏机会，逐步提价、结构化升级、线下营销是目前啤酒企业制定年度预算的重要考量因素。啤酒作为大众消费品，在共同富裕引领下低线市场的消费升级存在广阔空间。年初以来ASP及8-10元价格带仍然稳步提升，重庆啤酒等公司加大非即饮渠道和大城市布局从而对冲局部疫情扰动。成本端年内价格基本锁定，由于大麦等主要原材料价格仍处高位，明年仍面临一定成本压力。随着防疫政策更加灵活精确，餐饮渠道将得到修复，结合当下的世界杯营销为次年高端化战略打下基础。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

调味品&餐饮链：疫情波动不改恢复信心，中长期仍看好消费韧性

市场近期出现一定回调，主要是进入12月后，各地出入限制虽然进一步放松，但感染数量增加后，也对于线下消费需求产生不利影响。但从海外节奏来看，冲击过后餐饮等消费将迎来改善。结合短期及明年整体布局考虑，市场当前建议关注三条主线：1)短期相对受益，基本面较好的标的，如需求稳健的天味食品、有新产能落地的味知香等;2)疫情明年将边际改善，餐饮消费场景有望修复，利好相关产业链企业动销改善，如餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际;3)今年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如糖蜜价格在新榨季有望回落的安琪酵母，同时，油脂(棕榈油、大豆油)近期仍在下行趋势，烘焙类企业盈利也将环比呈现改善趋势。

乳制品：估值已回落至较低区间，四季度凸显规模效应

当前正处于春节订货会窗口，线下人流加速回暖有望发挥企业规模效应。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。后疫情时代背景下消费者健康需求提升将持续加大液奶需求，实际上这一趋势已经从2020年开始发生。防疫政策造成的短期动销压力不代表实际需求的下降，随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023 年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

功能饮料旺季来临动销积极，消费群体需求释放

随着春节旺季来临，在前期渠道库存低位的情况下，经销商补库存积极，动销较好。近期政策放开后，工厂、物流等开工更加顺畅，蓝领工人、卡车司机和外卖员的需求全部释放。成本端，PET、白砂糖等原材料价格有所回落，当前PET价格降低到去年同期水平，考虑到传导时滞，预计Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料(605499.SH)。

投资建议：

白酒：稳中向好趋势确定，从渠道库存+市场需求维度继续看好贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)及山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等;

餐饮&调味品：场景需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品(603517.SH)，安井食品(603345.SH)，千味央厨(001215.SZ)，中炬高新(600872.SH)，天味食品(603317.SH)，宝立食品(603170.SH)，安琪酵母(600298.SH);

啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒(000729.SZ)、青岛啤酒(600600.SH)、华润啤酒(00291)。