2017诺奖得主理查德•泰勒：股市中赢家的诅咒

本文来自微信公众号“壹册”，作者为“六里”。

你去便利店买一份20块的盒饭，结果店员告诉你，边上一家店在搞活动，完全一样的盒饭只需要10块，只不过需要多走5分钟路程。你会不会愿意去?

同样的，当你去商场买一件383元的衣服，结果店员告诉你，在边上另外一家要走5分钟路程的商场专柜在搞活动，只需要373元就可以拿下，你会不会愿意去?

对于前者，大家都愿意走5分钟去省10块钱，但对于后者同样的10块钱，很多人选择了否。这就是美国芝加哥大学的理查德•泰勒教授、2017年诺贝尔经济学奖得主研究的领域——行为经济学。

简单说，传统经济学的假设前提是，经济活动的主体是理性的经济人，但泰勒认为，并不是。而是普通人，都会存在某种偏见，所做出的决定与经济学家假设的标准理性模型相去甚远。

行为经济学将心理学引入研究体系，着眼于人类行为的“不理性”部分，解释并解决个体和群体在日常经济中的行为问题。

这也天然注定了这一学派的实用性，美国这一帮经济学家就喜欢研究社会中的实际问题，小到学校老师如何分办公室，大到电视真人秀竞猜类节目、美国橄榄球联盟选秀策略，再到如何促进人们为养老多储蓄。

更牛B的是，1998年起，泰勒和另一位行为经济学家富勒，合伙开了家资产管理公司，通过寻找那些因投资者行为偏见导致的错误定价的机会。

六里特地到这家公司官网上浏览了一番，泰勒获诺奖的消息已赫然出现了首页醒目位置。该公司发行了包括小盘股基金在内的多只产品，从能查到的业绩来看，相当强劲。

比如其中一只1998年12月28日成立的基金，如果你在成立之时投入1万元，到2017年9月30日，已增值至9.32万。

用泰勒自己的话说，到现在公司还在营业，这说明他的理伦和方法在股市这个实战场得到了证明。知行合一，这才是真牛B。

著名投资人霍华德•马克思评价泰勒说，投资者要取得成功，不但要掌握金融学、会计学和经济学，还要了解心理学。行为经济学和由此衍生出的行为投资学，都不是纯理论。

它们都研究实际问题，研究人类的弱点，研究这些弱点如何导致人们的实际行为与理论预期行为相背离。目的就是学习如何在复杂的世界中做出更理性的决定。

泰勒正是这一学派的重要开拓者，罗伯特•席勒说，过去的30年中，经济学领域发生了一场重要的革命，理查德•泰勒正是这场革命的中心人物。

之前国内出版过泰勒的三本专著，《赢家的诅咒》，《助推》，《错误的行为》，《错误的行为》出版时间最近，也多少包含之前两本书的内容，比如股市中的赢家诅咒，助推方法等，这次就拿它来聊一聊。

赢家的诅咒

所谓赢家的诅咒，最早指得是，在拍卖场中竞拍的赢者可能会亏损。

暗含的一个意思，是指某项资产在受到追捧后，会被高估，而当你以一个极高的价格买入后，你就很难赚到钱，甚至亏钱。

比如茅台是家好公司，但如果是你在2008年以60倍市盈率买了它，那你就会忍受亏损整整7年的煎熬。

泰勒曾经做过一项实验，把纽交所3-5年表现最好的前35只股票和表现最差的后35只股票，分别做一个组合，对比它们未来的走势。

结果发现，当时间拉长到一定阶段，比如3年后，输家组合跑赢了赢家组合。在5年后，输家组合的收益高出大盘约30%，而赢家组合跑输大盘10%。

这里的原因也很好分析，

一方面是存在股市的过度反应，输家组合由于之前市场对其过度悲观，其价格跌得过低了。反过来说，赢家组合也是如此。

另一方面，自然就是均值回归这一法则在发挥作用，股票的估值无论是偏高还是偏低，最终都会向均值靠拢。不仅仅是在股市，在自然界，在遗传学同样遵循着这一法则。

一个天才爸爸的基因，无法完全被下一代继承，高个子的父母会生出高个子的孩子，但多半会比父母矮点，两米多的青少年运动员并不常见。

还有经济学家去测试了短期均值回归的策略，比如买入一周前落后于市场涨幅的所有股票，然后卖空等价的领先市场个股，结果发现效果非常好，每六个月收益高达39%。

按照这一理论的延伸，自然就能得出低PE和低PB的股票长期能战胜成长股的结论。可以通过购买相对便宜的股票，同时避免购买相对昂贵的股票，来战胜大盘，这也是传统价值投资人在干的事。

比如今年市场钢铁股，煤炭股，银行股的飙升，不管背后是供给侧改革还是其他原因，至少在结果上，这个策略是相当成功的。

泰勒五条

现年72岁的泰勒，生活得多姿多彩，和英国政府合作公共政策项目，将行为经济学真正导入到社会生活，还抽空去电影《大空头》当中客串了一把。2002年诺奖得主丹尼尔卡尼曼说，泰勒不仅是行为经济学派的创始人，还是一个很会讲故事的幽默的人。

当他被问及：你会怎么花费900万瑞典克朗的奖金?老爷子还开起了玩笑：“我会尽最大努力，用非理性的方式把这些钱花光。”

这位宣称要非理性乱花钱的经济学家，实际上研究了一辈子经济生活中的反常行为，并且总结出了几条实用的策略。

一、心理帐户

也就是你是怎么看待钱的。这里面涉及到沉没成本，损失厌恶等概念。

你会不会冒着大风雪去看球赛?按照传统经济学原理，看球赛的乐趣与大风雪的危险二者相比，理性的人都应该待在家里。

但实际情况并非如此，如果你100块买了张门票但没去，在你的心理帐户中这将被认定为损失了100块。

很多人都愿意冒着风雪去看球赛。但实际上，这100是沉没成本，不应该再影响到你后续的决策。

又比如，对已到的产品而言，使用的次数越多，你就会觉得这笔交易越划算。但如果你买了双鞋，却穿着不舒服，你会怎么办?

答案取决于这双鞋花了你多少钱，花得越多，你就会忍受越长时间的不适。但其实，这也是不理性的行为。

美国著名的超市好市多就应用了这一策略，去他家购物的必须要交一笔会费成为会员，而消费者交了钱后，似乎就有我去得越多，买得越多，我就越合算的心理。

而行为经济学提醒人们要学会忽略“沉没成本”(花出去的钱)。

二、自我控制

自我控制涉及到意志力，背后就是消费的即时偏好。对一般人来说，即时消费比未来的消费更具价值。

亚当•斯密在《道德情操论》中把自我控制描绘成激情与公正的旁观者之间的挣扎或冲突。

“我们十年以后享受到的快乐，同我们今天能够享受到的快乐相比，其对我们的吸引力极为微小。”

正因如此，延迟享受，这对年轻人尤其重要，许多成功人士都告诫年轻人，要学会延迟消费，将你的钱更多用来投资，而不是成为一名月光族。

三、过度反应

过度反应会引起市盈率效应：投资者对股价未来增长过度乐观，市盈率高的股票价格会过高;而因为投资者过度悲观，市盈率低的股票价格会过低。接下来就两者又会向均值回归。

泰勒成立的这家资管公司寻找的就是两类机会，一是对坏消息的过度反应，二是对好消息的反应不足。

四、禀赋效应

你拥有的东西属于你的禀赋，与那些你即将拥有的东西相比，你更看重已经拥有的东西。

泰勒讲了个真实的故事，现在的经济学家迪安，在当年还在芝加哥大学读MBA时，正巧有一次乔丹所在的芝加哥公牛队对阵奇才队，他有个大学同学在奇才队工作，给了迪安两张门票。

而迪安一个神学院的朋友也得到了两张免费门票。研究生一般在经济上不是很宽裕，他们二人也是如此。

两人都认为，“是把票卖了还是去看比赛”，这个决定很容易做。

神学院的朋友就邀请别人跟他一起去看，而且看得很高兴，迪安则想办法把票卖了出去，赚了几百美元。

迪安和他神学院的朋友都认为对方的行为很愚蠢，迪安无法理解，他的朋友怎么会认为自己看得起那场比赛，而他朋友则无法理解，为什么迪安意识不到那两张票是免费的。

神学院的朋友是典型的禀赋效应，我有的不愿意卖，而迪安显然是个搞经济的。

五、助推

正是因为发现和研究了诸多反常现象，泰勒认为，人类仍然需要帮助才能做出更准确的判断和更好的决策，要允许国家和其他机构“推动”人们做决策。

这方面的例子非常多。

如果你在小便池的中间位置加一个苍蝇图案，这会让尿液溅出的情况减少80%。

如果你在某人死后问他亲人是否器官捐献，这会显得很不好。但是如果你在某人换驾照时问他，你是否同意自己死后器官捐献，很多人就会同意，而且成本很低。我们需要进行提示性选择。

泰勒之前一直建议，将参加养老金计划改为默认选项，而不用填写一大堆表格来申请。在这一方法最终试行后，参加养老金计划的人员出现了翻倍的增长。

泰勒一直秉承的观点，就是对于普通人，没有投资知识的，还是选择储蓄、基金吧。他在最近接受采访时，也表达了类似观点，普通人还是不要直接买股票了。

这里应用得基本都是心理学方面的成果。因为涉及推动人们决策，说得好就叫助推，说得不好，那就是操纵。

所以这里有两点很要紧，一是决策的科学性;第二点更重要，即选择的自由。

泰勒金句摘录

1、如果你想鼓励某人做某事，一定要让事情简化。

2、说服某人去行动的条件：你要有充分理由认为这个行动有受益者。受众群体必须认同，希望改变。成本尽可能低。

3、奖励学生的最好方法：表现好的学生减少作业量，要比给好成绩的鼓励更大。

奖励老师的最好办法：奖金在学期一开始就发，但在学期末如果学生成绩不达标，奖金需返还。

4、比起判断泡沫何时破裂，发现我们是否处于泡沫之中其实更容易。

5、损失带来的痛苦大约是收益带来的快乐的两倍。

6、庄家的钱效应：当你赢钱的时候，你更可能冒风险去尝试赚钱机会，反正已经赚钱了，再冒点风险没什么。

7、虽然市场很残酷，但它并不能让你变得理性。除了少数情况，人们不理性的做事也不会致命。

8、后见之明的偏见：奥巴马打败了希拉里之后，很多人都认为自己早知道结果是这样。公司CEO批评失败的项目，认为自己早就知道这个项目风险很高。

9、心理学家告诉我们，要想从经验中有所收获，就必须做两件事：反复练习和及时反馈。

（编辑：肖顺兰）