广发证券：防疫优化叠加成本改善 明年啤酒业有望加速增长

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，我国啤酒行业高端化仍处在前半程，头部酒企盈利能力仍有提升空间。展望2023年，需求端复盘海外疫情政策优化后消费复苏路径，预计随着我国居民生活半径逐步扩张，啤酒消费环比增速中枢大概率将逐季抬升。供给端能源以及主要原材料期货价格初步下滑，展望未来欧美经济延续回落概率较高，23年油价中枢或于韧性中小幅放缓。因此该行认为23年啤酒行业成本改善的空间远大于成本恶化的空间。

投资建议：推荐行业龙头华润啤酒(00291)、青岛啤酒(600600.SH，00168)，以及大单品全国化扩张有望顺利推进的重庆啤酒(600132.SH);关注经营改善有望困境反转的燕京啤酒(000729.SZ)。

广发证券主要观点如下：

我国啤酒行业高端化仍处在前半程，头部酒企盈利能力仍有提升空间。

21年中国啤酒行业收入1283.17亿元，预计未来10年复合增长3%。拆分量价来看，中国啤酒均价发展阶段对标美国1980年，受益于竞争格局趋缓叠加消费升级，预计未来10年复合增长4%;销量对标日本1997年，受劳动力人口数量下滑影响，预计未来10年复合增长-1%。均价提升带动盈利能力提升，目前我国头部酒企平均毛利率、净利率、ROE分别为44%、13%、14%，对标百威英博的60%、24%、20%仍有提升空间，该行认为我国啤酒行业的高端化仍处在前半程。

预计23年华润/青岛/重啤/燕京业绩增速有望达30%/29%/29%/55%。

从均价来看，22年受疫情反复影响餐饮和夜场消费不景气，居民消费信心下滑，各酒企高端产品增速以及均价提升幅度均未达到该行预期。从海外消费复苏复盘来看，该行认为我国23年餐饮和夜场需求将迎来增长，居民消费信心将出现反弹，从而推动啤酒消费升级提速，预计23年华润/青啤/重啤/燕京均价提升幅度有望达到中高个位数左右。

从销量来看，餐饮和夜场复苏也将对啤酒销量产生正向影响，23年重啤和燕京的大单品全国化有望顺利推进，预计23年华润和青啤销量增速有望维持，重啤和燕京销量增速有望提升。受益能源和原材料价格回落，预计23年酒企吨成本增幅同比改善。均价提升叠加成本改善，预计23年华润/青岛/重啤/燕京业绩增速有望达30%/29%/29%/55%。

防疫政策优化叠加成本改善是23年啤酒行业业绩加速的主因。

22年：需求端疫情反复限制餐饮夜场消费场景，同时影响居民收入及消费信心，22年啤酒量价增长均承压;供给端疫情影响物流运输及开工，叠加地缘政治冲突推动能源价格高涨，22年啤酒成本承压。

23年：需求端防疫政策不断优化，管控逐渐放开，复盘海外疫情政策优化后消费复苏路径，预计随着我国居民生活半径逐步扩张，啤酒消费环比增速中枢大概率将逐季抬升。餐饮行业在疫情感染高峰过后将逐渐恢复正常，并有望超过2019年的水平，成为下一阶段推动啤酒行业结构升级的重要动力;供给端能源以及主要原材料期货价格初步下滑，展望未来欧美经济延续回落概率较高，23年油价中枢或于韧性中小幅放缓。因此该行认为23年啤酒行业成本改善的空间远大于成本恶化的空间。

风险提示：产品结构升级低于预期;成本持续上涨。