中信建投：2023游戏行业龙头公司储备充分 有望复制2019年走势

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，继11月游戏版号发放后，12月本年度最后一批游戏版号发放，包含84款国产版号与44款进口版号。经历22年4月的版号重启、10月的暂停，以及11-12月的正常发放，23年游戏版号的发放节奏有望恢复稳定。中信建投认为当前游戏板块类似18年底，政策/舆论回暖，基本面滞后于政策周期。但19年开始，主要游戏公司的新品流水、业绩不断超预期，板块迎来反弹，23年有望演绎19年以来的表现。

中信建投主要观点如下：

1、11-12月游戏版号正常发放，政策回暖趋势明确。

继11月游戏版号发放后，12月本年度最后一批游戏版号发放，包含84款国产版号与44款进口版号。我们认为经历22年4月的版号重启、10月的暂停，以及11-12月的正常发放，23年游戏版号的发放节奏有望恢复稳定。

2、回顾18-19年，23年游戏板块EPS、估值有望共同修复。

我们认为当前游戏板块类似18年底，政策/舆论回暖，基本面滞后于政策周期。但19年开始，主要游戏公司的新品流水、业绩不断超预期，板块迎来反弹，23年有望演绎19年以来的表现。

阶段一：政策、舆论回暖，短期基本面略滞后于政策周期

2018年底：18年12月游戏产业年会释放版号恢复信号，19年1月首批恢复版号162个发放，但4Q18与1Q19，手游市场增速仍保持18.64%、18.22%。

2022年底：11、12月版号正常发放，且行业协会与媒体肯定未成年人游戏保护进展，以及游戏的技术与文化出海价值。但10月、11月国内手游市场仍同比下滑27%、26%。

阶段二：流水、版号、业绩逐步恢复，板块迎来大幅上涨

2019年起：2019年网络游戏指数上涨21%，其中三七、完美、吉比特分别上涨191%、60%、111%。1月份，三七互娱上线新游《一刀传世》《斗罗大陆》，带动1H19收入、净利润同比大幅提升84%、29%;完美世界3月上线新品《完美世界》首月流水约10亿，带动1H19归母净利润同比增长30.5%，超出指引上限;吉比特《贪婪洞窟2》等新游带动1Q19扣非净利润同增43%。

2023年：随着版号恢复稳定发放，新品上线将带来流水、业绩的逐步兑现，有望驱动游戏公司业绩与估值的修复，带动回升。

3、投资建议：游戏行业政策不断回暖，新品储备丰富，且主要公司当前市值对应23年预计净利润的估值基本在15x以内，板块修复空间大，龙头公司有望率先复苏。港股方面，建议关注行业龙头；A股关注三七互娱(《霸业》)、吉比特(《M66》)与完美世界。此外恺英网络、掌趣科技、世纪华通、昆仑万维、盛天网络、电魂网络也有望受益板块提振。

风险提示：存量游戏流水下滑；对存量游戏依赖度提升的风险；重点项目发行与运营失误;新游戏表现不及预期；海内外行业景气度持续下滑；推广营销ROI降低的风险;版号获取情况不及预期；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈等。