东方马拉松投资：2023年看好互联网、消费、硬科技三大领域

智通财经APP获悉，由元宇证券独家战略支持的中证金牛2022私募大赛于2022年12月1日正式启动，赛事正如火如荼开展。2023新年伊始，参赛私募东方马拉松投资就“2022年年度投资回顾与未来展望”发表致投资者的信。东方马拉松投资管理公司投资总监钟兆民和投资经理张晔表示，展望后市看好三大行业，第一看好国内互联网平台公司的进一步发展;第二，看好消费的整体复兴，尤其是与地产链和出行链相关的大消费行业。第三，看好以高端制造、新能源、芯片和军工装备为代表的硬科技领域。

东方马拉松投资指出，2023年美联储加息节奏预期放缓，中美达成中概审计监管合作,港股和中概互联网龙头公司的整体流动性问题将改善。2023年中国经济有望温和复苏，一方面随着疫情的影响逐步减弱，经济将逐步见底回升,另一方面，稳增长政策信号仍强，同样助力经济修复。较于债券资产，权益资产更具有吸引力。从过去十年的历史区间来看，当前股权风险溢价率显示权益资产已具有非常可靠的安全边际，权益资产机会远远大于风险。

以下为东方马拉松投资致投资者的信全文：

致投资者的信——2022年年度投资回顾与未来展望

投资总监：钟兆民，投资经理：张 晔

尊敬的各位投资人：

2022年是波澜壮阔的一年，可能是疫情三年以来，经济和股票市场最动荡的一年。

回顾 2022 年，我们见证了俄乌冲突以及背后的地缘政治剧变。全球主要经济体经历高通胀，与之相伴的是美联储的加息周期开启，且加息节奏之快超越过去三十年，全球主要的股票债券和汇率都经历巨大波动。中国虽然没有通胀的威胁，但是国内疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力之下，A 股全年也有明显下跌。而港股作为离岸市场的波动更大，一度跌至2008年金融危机的水位，连美国纳斯达克指数也下跌 33.1%。

图：2022年上证指数走势及主要大事回顾

在过去的一年中，虽然我们有一定回撤，但是我们也有明显的超额收益，整体跑赢了沪深300，而且整体组合的稳定性也有明显改进：

当年初俄乌战争、全球恐慌期间，我们配置了一部分上游煤炭石油等抗通胀、高分红的龙头资源类公司;

当9月港股市场的恐慌性抛售期间，我们保持稳定心态，继续持有手中的优质龙头公司，同时也积极在市场发声;

在10月国家对地产行业救助政策迭出期间，我们也积极把握机会，适度配置了地产产业链相关公司。

展望2023年，我们会更加乐观。目前压制市场的核心因素都有了明显改善，美联储加息节奏预期放缓，中美达成中概审计监管合作，港股和中概互联网龙头公司的整体流动性问题将改善。2023 年中国经济有望温和复苏，一方面随着疫情的影响逐步减弱，经济将逐步见底回升，另一方面，稳增长政策信号仍强，同样助力经济修复。

当前A股和港股的股权风险溢价率处在高位区间，意味着相较于债券资产，权益资产更具有吸引力。从过去十年的历史区间来看，当前股权风险溢价率显示权益资产已具有非常可靠的安全边际，权益资产机会远远大于风险。

图：股权风险溢价率处于历史高位，股票资产的价值凸显

我们对以下行业最为看好：

首先，我们看好国内互联网平台公司的进一步发展：

一方面，国内的互联网龙头公司依然处于估值的历史低位，2023年迎来流动性+平台经济、数字内容监管+基本面三重改善，同时我们也看好国内龙头企业的出海规划，同时对AI、VR等下一代产品的创新周期保持乐观。

从监管政策来看，去年开始国内定调支持平台经济健康，转向常态化监管，互联网金融行业的整改力度和内容监管(如游戏版号)的进展也都优于市场预期。互联网平台整体看风险逐渐出清，二季度的盈利底基本确认，主要公司收入增速在三季度回暖。通过收缩非核心业务+控制成本费用，各互联网公司三季度开始利润率环比向上。2023年，随着防疫政策的改变，互联网平台的广告、电商、生活服务、支付、云计算业务、线下广告、电影等线下娱乐将迎来改善。

国内生活服务等细分赛道渗透率的提升仍有空间，疫情催化下，外卖、即时零售等行业的线上化率还在稳步提升，龙头企业的竞争优势也更加明显。而游戏、电商、短视频等行业龙头在海外市场也有了明显的突破。当下互联网增长最大的看点还是国内龙头企业的出海计划，目前国内的短视频和游戏出海已经颇具规模，而且电商龙头凭借供应链优势也开始在北美主要市场取得突破。

游戏行业在2023年也会迎来改善，版号监管常态化基本确立，国内手游头部公司也顺利获得版号，在沉寂一年之后，多款重磅新游戏陆续开始投放，预计国内手游厂商在2023年无论是国内还是海外市场的景气度均有回升。长期看，游戏在数字孪生、人工智能、AIGC、VRAR等推动下有望迎来新一轮创新周期。硬件设备端，VR迎来新一轮新品期，技术升级有效优化用户体验;23年苹果的VR/MR新品值得期待。

其次，我们看好消费的整体复兴，尤其是与地产链和出行链相关的大消费行业：

2023年国内对疫情的管控已经发生转变，在短期冲击之后，人口流动预计会回到之前的正常水平。过去三年线下消费场景始终受到限制，对消费形成较大拖累，而这一困境在2023年会有明显改善。

参考海外经验，在防疫政策调整优化、疫情高峰平稳度过后，人口流动将逐步恢复正常化，生产和生活秩序将逐步恢复正常，经济将进入修复通道。其中，消费复苏将明显提速。前期由于场景受限而被压抑的消费需求，或将迎来一定幅度的反弹，尤其是接触性消费如餐饮、生活服务、旅游出行等行为。过去三年间，由于居民的收入预期走低，居民对未来的不确定性增强，居民储蓄倾向提高，居民储蓄率中枢在持续走高，这些超额储蓄或为 23 年消费打开空间。

第三，我们看好以高端制造、新能源、芯片和军工装备为代表的硬科技领域：

二十大报道和2022年中央经济工作会议都强调了加快建设现代化产业体系，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦科技自立自强，传统行业改造升级和战略性新兴产业培育壮大。以高端制造、新能源、芯片行业等硬科技领域更加受到到市场关注。

过去3年疫情带来了较大的外部变化，但是穿越短期的波动，在市场中其实我们更需要用长期视角来审视自己的投资组合，在变化中寻找不变的因子。因为思考长期的因素反而会更加简单，也会给我们带来更高的复合回报率。

虽然外部的宏观变化对股价的波动有影响，但是长期来看，决定股票价格的依然是企业本身的运营情况和盈利水平。我们审视自己的投资组合中大多数公司，在这三年的风雨波折之中，整体竞争力其实更强了，很多行业龙头的护城河其实也更深了。相信在2023年，随着权益市场的平稳发展和社会的重新开放，我们有信心我们团队精心构建的投资组合能给大家带来更多的惊喜。

再次感谢大家在国内外异常艰难的形势下， 依然对我们团队的信任和支持，我们唯有更加努力， 才对得起大家沉甸甸的托付!

东方马拉松投资管理公司

2023年1月7日