东北证券策略：哪些行业年报可能超预期?

摘要

年报预告盈利增速可有效前瞻实际盈利增速。

可比口径下，对于披露年报预告的公司，其年报预告盈利增速(∑(成份股当年年报预告归母净利润)/∑(成份股上年年报归母净利润)-1)*100%)与其实际盈利增速在趋势和幅度上基本一致，与宽基指数(如上证指数和Wind全A)实际盈利增速趋势基本一致但波动幅度相对较大，这种差异主要源于年报预告披露条件相对极致，放大了相对宽基指数的盈利变化幅度。整体来看可以作为实际盈利的参考。

春节后是盈利预期调整的重要窗口期。

(1)盈利增速绝对值和市场走势的相关性不大，盈利预期的相对变化是影响市场走势的重要因素，年报预告披露截止日前后为重要窗口期。根据年报开始和结束披露这两个时间点可将盈利预期以及市场变化分为盈利预期形成期(T-1年12月)、盈利预期调整期(T年1月)和盈利预期分化期(T年2月)三个阶段。第一阶段盈利预期初步形成并调整;第二阶段随着年报预告的陆续披露市场不断调整对于T-1年的盈利预测，到第二阶段后期(即T年1月底)时市场整体盈利预期差逐渐缩小，盈利预期变化和市场走势趋于一致;第三阶段随着T-1年年报预告披露完毕，市场开启交易实际盈利和预告盈利之差或T年盈利增速，再度进入盈利预期博弈阶段，T-1年预测盈利变化与市场走势分化。

(2)当前正处于根据年报预告持续修正盈利预期阶段。截至2023年1月19日，全部A股共874家公司公布了2022年实际业绩/业绩快报/业绩预告，全A披露率为17.26%，披露率不高，仍有根据年报预告进行盈利预期调整的空间。后续来看，2022年春节后年报预告将基本披露完毕，可以春节期间披露的年报预告盈利数据为锚，及时调整盈利预期，提前布局第三阶段盈利预期分化带来的结构性行情。

2022年中游制造、医药、农林牧渔预告盈利增速可能超预期。

(1)从动态的一致盈利预测数据来看，农林牧渔、电力设备、医药和家用电器可能超预期。部分消费板块盈利预期稳步提升，如医药生物、农林牧渔、家用电器，主要受益于需求提升和产业周期。相比之下，强预期和弱现实导向的出行消费、地产链和TMT行业或受制于基本面修复较慢，盈利增速或不及预期。

(2)从静态的年报预告披露数据来看，中游制造盈利增速或超预期。当前全A披露率仍低(17.26%)，为缩小盈利增速测算误差，可在当前计算所得盈利数据的基础上根据基本面情况进一步筛选。剔除掉出行消费、地产链和TMT等盈利表现可能不及预期的板块方向，可以观察到中游制造盈利表现较佳，且盈利同比正增长占比普遍在80%以上，一级行业如电力设备、机械设备、家用电器、公用事业等;二级行业如白色家电、油服工程、航海装备Ⅱ、厨卫电器、汽车零部件、医疗器械、专业工程、照明设备等。风险提示：疫情防控超预期，经济修复、政策出台不及预期。

风险提示：疫情防控超预期，经济修复、政策出台不及预期。

一、年报预告盈利增速可有效前瞻实际盈利增速

年报预告盈利增速可有效前瞻实际盈利增速。可比口径下，对于披露年报预告的公司，其年报预告盈利增速(∑(成份股当年年报预告归母净利润)/∑(成份股上年年报归母净利润)-1)*100%)与其实际盈利增速在趋势和幅度上基本一致，与宽基指数(上证指数和全A)实际盈利增速趋势基本一致但波动幅度相对较大，主要源于年报预告披露条件相对极致，放大了相对宽基指数的盈利变化幅度。整体来看可将年报预告作为实际盈利的参考。

业绩偏弱叠加披露要求趋严，年报披露数量有望增加，对实际盈利的前瞻作用增强。上市板年报预告披露要求规定净利润为负值、净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上或实现扭亏为盈的公司才需要披露年报预告，即仅业绩表现相对极致的公司才需要披露年报预告。但2020年主板年报预告披露条件进一步严格，扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于1亿元、期末净资产为负值的公司也需在1月31日前披露上年年报预告，披露要求趋严叠加今年业绩表现较弱，需要进行年报预告披露的公司数量有望增加，年报预告对实际业绩的前瞻作用有望提升。

二、春节后是盈利预期调整的重要窗口期

年报预告盈利增速绝对值对年初涨跌幅影响有限。选取T-1年年报预告盈利增速、披露年报预告的公司的实际盈利增速以及上证指数的实际盈利增速作为盈利指标，选取T年1月31日前20个交易日、后20个交易日以及前后20个交易日上证指数的涨跌幅作为市场指标，发现盈利增速绝对值和市场走势的相关性不大，如2005年年报预告盈利增速为-89.80%，而2006年1月、2月以及1-2月涨跌幅分别为8.99%、2.20%和11.38%;2007年年报预告盈利增速为156.51%，而2008年初1月、2月以及1-2月涨跌幅分别为-17.60%、-0.51%和-18.02%;2018年年报预告盈利增速为-4.90%，而2019年年初1月、2月以及1-2月涨跌幅分别为4.88%、20.19%和26.06%。

盈利预期的相对变化是影响市场走势的重要因素，年报预告披露截止日前后为重要窗口期。

(1)三阶段看盈利预测变化。以每年1月31日为基点，归一化处理基点前40个交易日和基点后20个交易日的一致预测盈利增速(FY1)和上证指数收盘价。根据年报开始披露和结束披露这两个时间点可将盈利预期以及市场变化分为三个阶段：①盈利预期形成期：T年基点前20-40个交易日大致对应T-1年12月;②盈利预期调整期：前20个交易日大致对应T年1月;③盈利预期分化期：后20个交易日大致对应T年2月。

(2)年报预告披露结束前盈利预期初步形成并进行调整。第一阶段，随着12月企业经营数据陆续发布，市场初步形成对T-1年的盈利预测。第二阶段随着年报预告陆续披露，市场不断调整对于T-1年的盈利预测，到第二阶段后期(即T年1月底)时市场整体盈利预期差逐渐缩小，盈利预期变化和市场走势趋于一致，如2017年第二阶段盈利预测和上证指数走势均震荡走平，2018、2019和2020第二阶段均震荡上行，2021和2022年初第二阶段均震荡下行。

(3)年报预告披露结束后盈利预测一致性趋于分散。第三阶段随着T-1年年报预告披露完毕，市场开启交易实际盈利和预告盈利之差或T年盈利增速，再度进入盈利预期博弈阶段，T-1年预测盈利变化与市场走势分化，如2017、2019、2021和2022年第三阶段盈利预测变化与市场走势反向变动，2018年二者整体走势虽然一致但节奏差距较大。

当前来看，关注由第二阶段向第三阶段切换过程中盈利预期的统一和分化。2022年盈利预测(FY1)在由第一阶段向第二阶段切换的过程中已经历过初步调整，当前正处于根据年报预告持续修正盈利预期阶段。截至2023年1月19日，全部A股共874家公司公布了2022年实际业绩/业绩快报/业绩预告，全A披露率为17.26%，披露率不高，仍有根据年报预告进行盈利预期调整的空间。后续来看，2022年春节后年报预告将基本披露完毕，可以春节期间披露的年报预告盈利数据为锚，及时调整盈利预期，提前布局第三阶段盈利预期分化带来的结构性行情。

三、哪些行业年报可能超预期?

从动态的一致盈利预测数据来看，农林牧渔、家电和电力设备盈利增速或超预期。

(1)景气度支撑下医药、农林牧渔、家电和电力设备盈利增速或超预期。由于前三季度业绩已经发布，因此年报是否超预期取决于四季度业绩表现。2022年12月进入盈利预期形成期以来，部分消费板块盈利预期稳步提升，如医药生物(0.92%，0.08%，第一、二阶段盈利增速预测变化，下同)、农林牧渔(1.01%，0.22%)、家用电器(0.11%，0.35%)。其中医药行业主要受益于新冠病毒感染人数快速增加带来的需求提升，农林牧渔主要受益于上行猪周期打开盈利空间，家电行业则受益于地产政策边际放松带来的可选消费需求修复;此外，成长板块下的电力设备行业盈利稳定性较好(0.17%，0.19%)，主要受益于下游风光储和新能源车需求支撑以及上游成本压力缓解，2022年全国汽车销量2686万辆 比上年增长2.1%。

(2)四季度强预期和弱现实导向的出行消费、地产链和TMT行业盈利增速或不及预期。四季度疫情优化、稳地产和数字经济等方面的政策支持力度明显提升，市场对于消费、地产和TMT行业的盈利修复预期增强，但在当前经济偏弱、新冠病毒感染人数较多、居民收入信心偏弱的背景下，基本面修复速度或不及预期，进而导致盈利增速不及预期，如2023年元旦节假期全国国内旅游出游人数按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的42.8%，国内旅游收入恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%。相比2022年国庆假期的60.7%和44.2%均有所下滑;12月商品房销售面累计同比增速仍在持续下滑(-24.30%)，12月70个大中城市新建商品住宅价格当月同比仍在磨底(-2.3%)，地产修复速度不及预期或减弱建筑材料、钢铁等狭义地产链相关行业需求修复速度;TMT板块政策发力明显，但四季度难有较显著的业绩修复，如网络安全业务虽然毛利率较高但业务量增速较慢、政企业务合作项目受疫情和宏观经济影响导致项目验收进度推迟，智能座舱业务受制于商用车市场环境影响营收下滑等。

从静态的年报预告披露数据来看，中游制造盈利增速或超预期。

截至2023年1月19日，全A披露率仍低(17.26%)。即使在可比口径下，通过个股盈利数据计算出的行业盈利增速依然可能存在较大偏差。为缩小误差，可在当前计算所得盈利数据的基础上根据基本面情况进一步筛选。剔除掉出行消费、地产链和TMT等盈利表现可能不及预期的板块方向，可以观察到中游制造盈利表现较佳，且盈利同比正增长占比普遍在80%以上，一级行业如电力设备(120.72%，82.89%，盈利同比增速，盈利同比正增长占比，下同)、机械设备(119.60%，74.68%)、家用电器(110.71%，88.89%)、公用事业(75.92%，82.22%)等;二级行业如白色家电(2438.49%，100%)、油服工程(725.32%，87.50%)、航海装备Ⅱ(713.04%，100%)、厨卫电器(633.50%，100%)、汽车零部件(488.07%，79.41%)、医疗器械(282.40%，71.43%)、专业工程(270.80%，75%)、照明设备(234.74%，100%)等。

风险提示：疫情防控超预期，经济修复、政策出台不及预期。

本文来自微信公众号“ 一路向东北策略”，作者：东北证券策略团队。智通财经编辑：王岳川。