3个月股价翻倍，禅游科技（02660）上涨之火却“熄”在盈喜时

1月17日，国家新闻出版署发布1月国产网络游戏审批信息，共88款游戏获批，为游戏股带来新一轮投资盛宴。市场分析认为，随着多个头部游戏公司重磅游戏获发版号，彰显版号监管政策边际向暖，有利于加速释放游戏产品线，带动业绩增长，提振了游戏行业市场信心。

中信证券表示，2022年4月至2023年1月新闻出版署分别发放45、60、67、69、73、70、84、88个版号，版号发放稳定提升。中信证券认为，随着游戏政策环境企稳，同时在游戏消费修复+出海广阔空间+虚实结合数字底座等未来的主线驱动业绩增长的背景下，未来游戏行业将会逐渐迎来板块业绩和估值修复的机会。

东吴证券表示，政策预期已逐步好转，板块估值有望持续修复。各厂商重点产品储备丰富，较多产品已到达版号申请、付费测试等阶段，持续关注重点新游版号进度以及上线节奏，静待行业新一轮产品周期到来，带动市场规模重启增长。

智通财经APP注意到，游戏版号审批“开闸”及市场一片看好声中，A股和港股游戏板块中部分公司股价在年前连续上涨。然而，普涨行情中仍有“漏网之鱼”。例如，港股禅游科技（02660）在1月16日创出2.42港元历史高点后出现上涨乏力的情形。

要知道，禅游科技在1月17日还发布了一则盈喜公告。公告称，公司预期截至2022年12月31日止年度公司股东应占净利润，同比将取得大约30%至42%的增长。接连利好之下，禅游科技股价上涨势头却暂时偃旗息鼓，是资金借利好出逃，还是上涨中继？

利好政策+业绩增长支撑股价上涨

据智通财经APP观察，2022年10月底以来，禅游科技走出翻倍行情很大程度是受到利好消息刺激。

例如2022年11月16日，人民财评指出，对于电子游戏产业，应予以更为客观、多元的认知。加强战略谋划，注重长远布局。在推进电子游戏产业健康发展的同时，监管和发展并重，促进其不断释放经济、文化与科技新价值。

2022年12月14日，中共中央、国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》及12月15日国家发展改革委发布的《“十四五”扩大内需战略实施方案》均提出“锚定2035年远景目标，要全面促进消费，加快消费提质升级。要深入发展在线文娱，鼓励传统线下文化娱乐业态线上化，支持打造数字精品内容和新兴数字资源传播平台”等内容。

除此之外，禅游科技过往业绩期间取得大幅增长的业绩，也增强了投资者的做多信心。2022年上半年，公司实现收入约6.2亿元(人民币，下同)，同比增加39.52%;股东应占净利润约2.37亿元，同比增加62.62%。 

需要注意的是，对比禅游科技2022年上半年的业绩和公司全年业绩预告，公司下半年的业绩同比增速出现明显放缓，这或许是市场选择暂时“观望”的重要原因。

“偏科”棋类游戏

从业务层面拆解，禅游科技2022年下半年的业绩增长稳定性出现波动，可能与公司业务“偏科”有关。

智通财经APP了解到，禅游科技是中国领先的棋牌手游开发商和运营商，专注于棋牌及休闲游戏的创新、研发及运营，打造一流休闲娱乐平台和社区。公司通过销售虚拟物品及游戏内信息服务取得收入。公司运营的旗舰游戏包括《指尖四川麻将》、《天天斗地主真人版》等。

禅游科技过往业绩期间的收入结构表现为，牌类游戏为主、棋类游戏为辅、其他游戏为补充的格局。2022年上半年，公司棋类游戏实现收入4.51亿元，同比增长186.2%；牌类游戏收入1.61亿元，同比下降38.6%；其他游戏收入701.9万元，同比下降70.9%。

禅游科技在财报中表示，公司产品组合延续了2021年的发展策略，减少对超休闲游戏的投入，将更多资源投入重点棋牌游戏创新和优化及开发更多精品休闲类游戏。2022年上半年，公司下架了15款游戏，主要为休闲游戏和第三方游戏。

禅游科技之所以调整发展策略，或许与棋牌游戏行业监管政策有着千丝万缕的联系。2019年4月，国家新闻出版署组织各地方出版主管部门召开全国游戏管理工作专题会议，通报游戏管理情况。会中提出要组建全国网络游戏道德委员会、控制版号产品数量，宫斗类、官斗类、棋牌类一律不受理。此举让很多棋牌类APP面临下架、停止运营等情况。

在此背景下，主打棋牌游戏的公司要想继续取得良性成长，首先要在合规上下功夫，严守监管底线。以禅游科技为例，公司不做涉赌产品，不跟风做收费房卡模式，公司的游戏以免费畅玩模式运营，并通过销售可增强游戏体验的虚拟物品取得收入。同时，公司探索新的经营模式，如在游戏内增加广告业务等。

2022年上半年，禅游科技销售虚拟物品所得收入约为4.8亿元，同比增加约112.0%，虚拟物品ARPPU由截至2021年上半年的65元增至2022年上半年的约82元。

产品研发方面，强监管之下，版号审批趋严，棋牌游戏公司势必不能走以产品数量取胜的路线，打造精品化游戏势在必行。禅游科技在财报中表示，公司的研发运营团队持续迭代更新游戏产品，不断丰富新媒体推广渠道的内容，让棋牌类这种长生命周期产品能够满足市场和用户需求变化。关于游戏创新，一方面，公司在棋牌游戏产品的玩法及美术表现方面进行了更多创新投入，持续迭代和更新游戏玩法；另一方面减少超休闲游戏的投入。

因此，禅游科技依靠棋类游戏“独木”支撑公司业绩增长，便在情理之中。当然，公司因打造精品游戏而缩减其他游戏的投入，导致业绩成长存在不确定性因素，也是投资者需要关注的风险。

棋牌游戏成长性犹存

不过话说回来，仅凭棋类游戏就能推动公司总体业绩快速增长，说明禅游科技选对了赛道。随着行业持续规范化发展，游戏产业生态不断改善，竞争壁垒大幅提高，在竞争压力环节的情况下，部分优质存量棋牌游戏反而可以获得更好的成长潜能。

在需求端，在线棋牌游戏目前仍是休闲类游戏主流赛道，游戏人数众多。根据弗若斯特沙利文数据，2018年国内棋牌用户数高达4.32亿人，预计2023年将增长至6.39亿人。2018年中国在线棋牌游戏市场规模为105亿元，预计2023年将增长至376亿元。本地化棋牌游戏市场的规模则将由2018年的86亿元增长至2023年的310亿元。

智通财经APP注意到，禅游科技储备的游戏版号资源，可为公司抓住增量市场机遇提供支持。2022年上半年，公司有86个游戏版号，其中55个为棋牌游戏版号，31个为休闲游戏版号。根据发展策略及资源分配，46款拥有版号的游戏尚未投入运营。2022年上半年，公司还在海外市场推出两款新游戏。

上述未投入运营的游戏版号和新游戏，若能在2023年为禅游科技带来业绩增长，相信公司的估值水平将得到进一步修复。毕竟在股价翻倍之后，截至1月20日收盘，禅游科技的市盈率（TTM）仍仅为3.24倍，在港股市场处于低水平。