招商证券：春节只是超预期起点 2-3月紧握食品饮料贝塔行情

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，维持全年先β后α的判断，4月之前继续全面推荐白酒(高端是基本盘，布局次高端正当时)、啤酒、餐饮供应链、调味品。白酒标的建议关注贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)等；大众品标的建议关注华润啤酒(00291)、日辰股份(603755.SH)、海天味业(603288.SH)、伊利股份(600887.SH)等。

整体：场景复苏带动，超过招商证券此前(乐观)预期。

春节前招商证券进行了一些预判，当时整体的预判比较乐观(市场对于消费复苏有分歧)，而在春节结束后看，最后区间的增长、场景的复苏态势比招商证券先前比较乐观的判断更好。

从官方数据来看，数据表现比较好的包括返乡消费、礼赠消费、乡厨等，整体形成了近年来一个比较高的消费高点。目前很多数据都只是在消费端，有一些还没有反应在企业的发货端，仍有一个传递的过程，体现为经销商断货等。

上面说的是一些节前和节中的情况，那么从现在往后看两周到一个月，招商证券认为会继续走强，环比有更明显的改善。包括大众餐饮依然还会有比较大的聚餐热情，尤其在下沉市场，三四线以下城市春节是一个重要的起点，被动社交的第一出发点(一二线城市可能是元旦开始有一些被动社交场景，但是下沉城市感染的稍微晚一些，包括对于病毒的警惕性更强)，导致整体的出发点后移至春节。在被动社交之后，大家逐渐放下对于病毒的警惕心，会更加积极的参与一些主动的社交。

另外是一些宴席，合肥市场从初四初五就开始补办一些大型的宴席，未来两周也出现了比较满员的情况，这些也是节后反转比较大的，像白酒的招商(糖酒会热点)、学生返校在3、4月份也可以看到明显的边际改善。

虽然很多人都认为本次春节是超预期的，但是招商证券认为本次的超预期并不是结束，很多场景的恢复是一个正反馈的起点，招商证券也维持春节旺季会拉长，2-4月一些场景的恢复存在更多的正反馈的判断。

白酒：包袱快速清理，恢复超预期。

招商证券表示，大家可以看到目前的复苏的确比较快，但是恢复的高度大家存在一定的分歧。招商证券在节前做过北京标杆市场的研究，整体上觉得恢复的比较好的城市达到去年水平以上是没问题的。同时招商证券也在拆分节前一周和春节共两周整体的动销情况，整体的区间增速很快，大部分在30%以上，也看到很多经销商反馈能达到50%-60%，这也是为什么能够快速弥补之前的一些缺口。

1月10号左右的时候，很多经销商都反馈预期下滑20%-30%，但是截止到目前，经过招商证券的多方验证，除了部分次高端的发货问题(动销很好，只是因为很多次高端需要清理去年四季度的库存，发货偏慢)，大部分高端和地产酒整个春节期间同比去年拉平后普遍都是持平或者增长。次高端的动销也是一个先行指标，动销启动了，发货、传导到报表也是时间问题，再叠加目前很多板块出现一些抢跑的行情，即使发货打款增长偏慢但是动销起来，股价的反馈也是很强烈的。所以招商证券认为，次高端从2月到3、4月仍有在宴席市场、招商等的快速回补，边际的变化也是非常大的。

总结下来，目前来看高端和地产酒都是不错，尤其是五粮液之前预期很低，现在凭借着非常优秀的品牌拉力，数据也非常好，很多地区都存在断货、节后快速补货的状态。次高端虽然有缺口，但招商证券并不担心，因为动销的数据快速好转，春节这两周区间的增速已经达到了20%-30%以上，弥补缺口只是时间问题，二季度还存在低基数，表观的增速存在支撑。

大众品：关注B端，2月餐饮端有望延续高弹性。

招商证券指出，1月份各公司整体的数据不是特别好，因为去年1月份是一个完整的销售月，而今年有春节，少了10天的备货量，同时去年的基数也比较高。所以1月份的数据也比较分化，除了一些直接面向餐饮的企业，大部分面向C端的企业还是有一些压力。

但是看动销，伊利蒙牛等乳品库存在下降，洽洽等礼赠坚果类局部市场出现断货，调味品餐饮渠道库存也在明显下降，部分经销商反馈节后补货量到5-6成(正常年份2成)。总结来看，虽然1月数据一般且分化，但是招商证券预判很多大众品公司2月会呈现非常明显的好转，并且是非线性的(2-3倍)增长，一方面来源于餐饮旺盛需求的延续，另一方面也来自于1月份库存下降后的补货行为。

投资建议：维持全年先β后阿尔法的判断，4月之前继续全面推荐白酒(高端是基本盘，布局次高端正当时)、啤酒、餐饮供应链、调味品。

白酒标的：贵州茅台(600519.SH)/五粮液(000858.SZ)/泸州老窖(000568.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、老白干酒(600559.SH)(数据不错，估值便宜的情况下可以大胆增持)。

大众品标的：餐饮链条(华润啤酒(00291)/青岛啤酒(600600.SH)/重庆啤酒(600132.SH)、日辰股份(603755.SH)/颐海国际(01579)/千味央厨(001215.SZ)、海天味业(603288.SH)/中炬高新(600872.SH))；非餐饮(伊利股份(600887.SH)/甘源食品(002991.SZ)/仙乐健康(300791.SZ)/味知香(605089.SH))。

风险提示：疫情影响需求回落，成本上涨，竞争加剧等