德邦证券：把握复苏、景气与政策受益主旋律 科技+制造是重头戏

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，当前A股年报业绩预告披露率55.2%，业绩预告预喜率40%。22Q4中游制造盈利增长边际提速，消费对疫情防控松绑的反馈在22Q4体现有限，中游制造出现盈余惊喜的概率相对较高。复盘境外市场，新冠退潮阶段不同国家和地区各行业的表现缺乏共性，市场回归经济基本面本身，消费的恢复存在不确定性。疫后复苏,行业配置主要把握复苏、景气与政策受益主旋律，科技+制造是重头戏。

德邦证券主要观点如下：

年报业绩概览：披露率55.2%，业绩预告预喜率40%，大市值公司预喜率显著更高。

1)截至2022年01月30日，全A共2709家公司披露年报业绩预告或业绩快报(含在招股说明书中披露年报业绩预告的公司)或正式财务报告，披露率约为55.2%，业绩预告预喜率约40%。2)分板块看，科创板预喜率最高，创业板披露最高。分行业看，披露率前五行业分别为社会服务、石油石化、农林牧渔、综合、公用事业，披露率后五行业分别为非银金融、家用电器、食品饮料、交通运输、银行。

预告业绩增速：中游制造盈利增长边际提速，消费对疫情防控松绑的反馈在22Q4体现有限。

整体来看，预计22年全A归母净利润累计同比增速继续下行。分板块来看：Q4预告增速较高且相较Q3边际提升的行业主要集中在中游制造。1)上游原材料中，煤炭、石油石化、有色金属增速如期领先，钢铁增速落后但存在边际改善;中游制造领域，机械设备、电力设备、通信行业Q4预告增速较高且均较Q3提升;下游必选消费领域，食品饮料、纺织服饰业绩增速边际下行，疫情防控政策转向对消费的刺激在Q4报表中的体现尚不明显;下游可选消费领域，汽车、家电、美容护理行业业绩增速较高，传媒、社会服务、轻工制造行业增速承压;金融房建领域，银行增速稳健，地产链依旧承压;支持服务领域，公用事业领域新能源发电表现亮眼，计算机行业继续承压。

盈余惊喜信号：中游制造出现盈余惊喜的概率相对较高。

上游资源品领域，出现“盈余惊喜”的公司相对较少，煤炭行业出现“惊喜”的概率相对较大;中游制造领域，大部分行业股价维度的盈余惊喜概率不低于5%，新能源产业链、高端制造仍是“盈余惊喜”集中分布区域;下游消费领域，汽车行业“盈余惊喜”公司较多，教育方向“盈余惊喜”概率同样较高。该行梳理了出现了股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值(2023年)出现上调的公司。

复盘境外市场，新冠退潮阶段不同国家和地区各行业的表现缺乏共性，市场回归经济基本面本身。

从超额收益的角度，该行梳理了亚洲四个主要国家和地区在此轮奥密克戎感染波峰过后各行业的市场表现，其中：1)中国香港：包括药品和医疗服务在内的医药、以煤和石油为代表的能源、计算机设备、以及以广告/印刷为代表的商业服务表现相对较好。2)韩国：以替代发电为代表的公用事业、交通运输领域、部分制造业超额收益领先。3)日本：新增确诊人数(MA7)见顶后的第3-6周消费起舞，第7-11周电子技术和石油能源整体表现较佳但消费整体回落明显。4)中国台湾：服务型消费与部分高端制造表现较好。整体来看，确诊人数下降阶段，不同国家和地区各行业缺乏明显共性。该行认为，在新增确诊人数确定已经下降的阶段，市场已经逐渐对本国或本地区的疫情脱敏，而逐步回归到对各国家和地区的经济基本面本身的演绎，不同国家和地区的宏观经济背景、经济刺激政策以及产业发展情况存在一定差异，故较难通过提炼绝对的共性而获得“标准答案”。该行认为，该阶段市场大概率从“预期”向“现实”过渡，需理解政策内涵，把握复苏与政策受益共振方向。

消费方面，短期难以恢复至疫情前水平的消费细分行业股价修复空间有限，非耐用消费品修复速度整体快于耐用消费品。

在新增确诊人数下降阶段，中国香港消费板块整体表现较差，仅个别细分领域存在超额收益，日本、韩国非耐用消费品表现相对较好，中国台湾消费板块超额收益先升后降，其中耐用消费品的超额收益提升相对滞后。不同国家和地区消费板块市场表现存在差异，既有宏观背景不同的原因，也有市场环境与行业基本面的因素。总体来看，消费的恢复存在不确定性，部分行业在短期修复后较难恢复至疫情前水平，这类行业股价的修复高度及持续性或有限;新增确诊下降阶段，市场重现实而非重预期，景气度修复更快更好的细分领域表现更佳，而以食品饮料为代表的非耐用消费品景气度恢复速度往往快于耐用消费品。

行业配置：疫后复苏，把握复苏、景气与政策受益主旋律，科技+制造是重头戏。

上游原材料领域：景气方向关注钼、黄金。中游制造领域：景气方向关注光伏辅材(POE胶膜、石英砂及坩埚等)、电池新技术(HJT、钙钛矿、电镀铜)、新能源机械，复苏方向关注消费电子、半导体设计、消费类机械，政策受益方向关注自主可控(半导体)。下游消费领域：复苏方向关注传媒互联网、消费医疗、医美。金融地产领域：复苏方向关注券商。支持服务领域：复苏方向关注计算机(信创、数据要素等泛数字经济)、绿电运营商。

风险提示：业绩预告披露率较低、样本不具备代表性导致统计偏差;盈余惊喜适用范围有限;不同国家和地区间客观条件存在异质性，复盘数据仅做分析参考;新冠病毒变异风险。