天虹国际（02678）：盈警悬空，股价巨震

2022年，对于天虹国际集团（02678）而言是“否极”的一年。

2月2日，天虹国际发布盈警公告称，预期2022年的纯利较2021年的纯利约27亿元大幅减少逾90%。这意味着，天虹国际在2022年的纯利不足2.7亿元，创2012年以来新低。此外，据天虹国际2022年半年报，上半年的税后利润为10.24亿元，表明公司下半年出现高达数亿元亏损。

数据来源：天虹国际财报

天虹国际业绩不景气，市场亦选择“用脚投票”。2022年全年，天虹国际股价跌幅超过三成。公司发布盈警公告后，股价在2月3日一度下跌17.8%，表明公司2022年业绩降幅超市场预期。

展望2023年，随着中国疫情防控政策优化，消费市场预期回暖，天虹国际的基本面能否“否极泰来”？

22年需求转弱、成本掣肘

要回答这个问题，首先需要回顾，2022年制约天虹国际业绩增长的主要因素是什么，这些制约因素在2023年能否得到缓解。

据天虹国际盈警公告，公司2022年纯利减少主要由于原材料价格及产品售价下跌以及2022年市场对纱线需求较2021年有所减弱所致。此外，期内将取得若干汇兑亏损。

在需求端，2022年纺织服装行业面临着增长压力。天虹国际在半年报中援引国家统计局数据，2022年上半年，纺织业规模企业累计实现营业收入12,489.8亿元，同比增长4.7%；实现净利润426.3亿元，同比下降5.3%。纺织服装及服饰业规模企业实现营业收入6,884.8亿元，同比增长4.5%；实现净利润307亿元，同比增长4.0%。

据智通财经APP了解，国家统计局数据显示，2022年全年服装、鞋帽、针纺织品类限额以上单位商品零售总额为13,003亿元，同比下滑6.5%，其中12月的零售额为1,321亿元，同比下滑12.5%。

数据来源：国家统计局

光大证券在研究报告中指出，2022年上半年，在俄乌危机、海外通胀高企、国内疫情等多重因素影响下，公司需求尤其是二季度有所走弱。同时虽然原材料价格上涨推高了纱线及面料的价格，但工厂的生产及营运成本也随之增加，因此在市场需求低于预期的背景下，公司毛利率下降、费用率提升，致利润端同比出现下滑。上半年公司毛利率同比下降3.1至19.7%，经营利润率同比下降2.7个百分点至10.6%，归母净利率同比下降2.7个百分点至7.6%。

从成本端拆解，原材料价格上涨对于天虹国际而言是一柄“双刃剑”。目前，公司主要业务为制造及销售纱线、坯布、无纺布及面料和服装，其中，纱线销售为核心收入来源。2022年上半年，公司纱线销售收入约92.41亿元，占本总收入约71%。

据智通财经APP了解，棉花为纱线的主要原材料，因而天虹国际的纱线销售价格和生产成本主要受到棉花价格波动影响。据光大证券研报，2022年6月30日国内棉花328指数、国外棉花CotlookA指数较同比分别上涨14%、44%，天虹国际主力产品纱线受益于棉价上涨明显，单价同比提升21.7%。公司财报亦显示，2022年上半年，由于市场需求低于预期，纱线的平均毛利率比去年同期下降2.1个百分点至21.7%。尽管如此，此毛利率水平还是比正常高，因为原材料价上升有利于纱线业务。

然而，2022年下半年以来棉价回落又给天虹国际盈利能力蒙上阴影。时至2023年，棉价仍在相对低位徘徊。据中国棉花网资料，1月30日-2月3日当周，国内郑棉期货主力合约结算价格为15,073元/吨，同比跌幅为30.2%；国际棉花指数为101.57美分/磅，同比下跌26.4%。

资料来源：中国棉花网

23年利空因素缓解，盈利预期向好

好的方面是，尽管棉价尚未重返巅峰，当仍能从价格波动中看到一些积极变化。以郑棉期货主力合约走势为例，棉花价格已从2022年十月低点12,270元/吨上涨至15,000元/吨附近，反弹幅度超过两成。

据智通财经APP了解，国内棉花期货价格近期持续反弹，很大程度由需求拉动。据中国棉花网资料，春节后，部分棉农开始筹备农资备耕，新疆多数棉花加工、公检企业快速复工，市场景气度明显回升，预计在元宵节后将全面恢复正常。

纺织市场方面，各地纺织企业开工信心较强，开机率有所回升，奋力实现开门红，棉花、棉纱价格普遍提高。不过，山东纺织企业称当前订单虽有启动，但暂未出现大量增加，市场购销情况略显迟缓，仍在等待终端消费的进一步支撑。短期内国内需求恢复预期强烈，纺织服装市场“金三银四”旺季可期，国内棉价预计偏强震荡运行。

国际市场方面，1月30日，国际货币基金组织发布的《世界经济展望报告》指出，威胁全球经济增长的风险有所缓解，将2023年全球经济增长预期由去年10月份的2.7%上调至2.9%。在全球经济增长风险边际缓解预期下，需求有望出现一定程度恢复，近期棉花及纺织市场保持活跃，国际棉价有望保持相对坚挺。

棉花市场方面，北半球棉花上市收尾转向销售阶段，美棉出口签约相对保持活跃，截至1月27日当周，2022年度美棉出口签约3.9万吨，维持在近期的较高水平。纺织市场方面，随着中国进口需求恢复，东南亚纱线市场有所回暖，叠加印度棉价企稳，印度纱厂开始增加原料采购。

种种迹象表明，相对于2022年下半年，天虹国际的营商环境已经开始好转，为公司2023年基本面向好奠定了良好基础。公司曾在财报中表示，随着国际贸易环境加速变化，推动了全球纺织产业链的转移和重整，长期来看也为部分纺织企业带来了新的机遇。公司将继续推进全球化产能布局和多元化发展，巩固中国市场供应链，完善、升级以及建设服务于欧美市场的国际供应链，并增强生产基地的供应能力及优化产品组合。

2022年上半年，天虹国际的资本开支达到14.48亿元，较2021年同期的6.77亿元增长113.9%，资本开支主要用于中国、越南、美洲新增的纱线和面料产能及设备更新改造。在智通财经APP看来，天虹国际产能优化升级有利于公司后续提升盈利能力；另一方面，大手笔资本开支之后，若公司在2023年降低资本开支额度，也有利于增强公司现金流表现。

2月3日，天虹国际股价巨震后，走势逐渐得到修复。这表明，进入2023年，市场对天虹国际的盈利回暖几分期待。