康耐特光学（02276）盈喜之后，熊势不改

盈喜也拯救不了下行的市值，康耐特光学（02276）股价熊势依旧不改。

智通财经APP了解到，近日康耐特光学发布2022年盈喜，实现股东净利润同比增长不低于30%，受消息刺激，次日股价涨了4.5%，然而第二个交易日就跌回原形了。据了解，该公司是树脂眼镜片龙头，于2021年12月登录港交所，上市第一年市值涨势不错，但去年10月开始缩水，至今已跌超四成。

实际上，康耐特光学业绩还算稳健，2019-2021年，整体收入及净利润复合增长分别为13.16%及28.17%，2022年上半年分别增长15.23%及41.24%，预计全年均保持双位数增速。不过市场显然并不看好公司前景，上市以来投行及机构几乎没有覆盖评级，缺乏机构参与，主要以短线资金为主。

市值受到很多因素影响，但若业绩一直保持增长，存在强支撑预期，市值回归也只是时间问题，那么对于康耐特光学而言，还有救吗？

业绩稳健，但募资支出不及预期

康耐特光学是树脂眼镜镜片制造商，而树脂镜片是眼镜镜片按材料划分的一种，其他还有玻璃镜片、水晶镜片及PC镜片，相比而言，树脂镜片质量更轻、抗冲击性更强以及透光性更强等优点，是当下主流镜片。不过从产业链角度来说，康耐特光学属于中游（镜片制造），上游是树脂等材料供应商，下游是品牌零售商、分销商及医院。

该公司主要制造标准化及定制镜片，两者均为半成品，需作进一步加工，通过ODM（原设计制造）业务模式运营，客户包括眼镜镜片品牌拥有人、批发商及特约分销商。标准化镜片是核心收入，2019-2021年及2022年上半年收入复合/增长9.86%及20.64%，收入贡献超过80%。定制化镜片根据客户需求量身定制，在价格及利润上都较高，收入也保持双位数的增速，但目前贡献不到20%。

值得一提的是，康耐特光学的镜片通过旗下三大生产基地制造，包括上海、江苏及靖江生产基地，定制化镜片主要在上海生产，该公司三个生产基地的生产总量保持双位数的复合增速，过去几年产能利用率平均达到90%。在2021年底登录港股时，募资额将大部分用于扩张上海及江苏产能。

不过该公司并未能按计划扩张，就购买设备而言，在第一阶段，原本计划截止2022年11月，上海基地投入0.7亿元，江苏基地投入约0.34亿元，合计超过1亿元，然而截止2022年6月，其实际动用仅0.36亿元，预计投入进度不达预期。当然，目前产能使用率未达100%的满负荷情况下，产能扩张并不一定能被需求消纳。

作为ODM制造商，该公司主要客户为镜片品牌拥有人，前三大客户比较稳定，往年基本没有变动，前五大客户贡献收入约三成左右，集中度偏低。这得益于其提供的产品多样化，包括单光镜片、双焦镜片、三焦镜片及渐进镜片，折射程度各异，折射率有1.499、1.56、1.60、1.67及1.74，一般折射率越高镜片越薄，价格越高。

从往年看，低折射率在1.499的镜片收入贡献超过三成，有下降趋势，而折射率在1.6及1.74的镜片超过两成，高折射率镜片收入贡献呈上升趋势。值得注意的是，其产品结构变化虽然在成本端有一定影响，但毛利率非常稳定，在33%的水平，而通过费用（销售及行政）优化提升净利率水平，预计2022年净利率在15%左右，较2019年度提升约5个百分点，ROE预计略超过20%。

行业前景看淡，市值或仍弱势下行

从行业看，树脂镜片是眼镜镜片的核心构成，占镜片总产值高达95%，不过行业已进入低速增长时期，全球树脂镜片市场规模低单位数增长。而中国市场相对较弱，主要为中国制造的镜片80%都要出口，以海外客户为主，海外竞争叠加库存周期，树脂镜片制造环节的产值近几年出现了下滑，行业前景并不太乐观。

康耐特光学的业绩表现超行业水平，主要为该公司市场遍布全球超80个国家，并无单一依赖市场，以2022年上半年来说，中国市场、亚洲（除中国外）市场、美国市场、欧洲市场及美洲市场（除美国外）收入贡献分别为27.1%、24.7%、15.5%、18.8%及9.9%。此外，如上文所言，该公司客户集中度较低，也无单一依赖客户，较分散的客户资源对业绩也有一定支撑。

就市场竞争而言，康耐特光学为中国树脂镜片制造商龙头。该公司曾于上市时披露，在中国市场，在产值及出口值上，2020年市场份额均排榜首，分别为8.5%和7.3%，而2020-2022年为疫情三年，各个行业均受到影响，但该公司业绩仍保持增长，预计市场份额持续提升，仍保持龙头地位。不过在全球市场，前十大镜片制造商份额超过30%，而该公司远不足1%，其海外市场竞争压力较大。

该公司制造基地在中国，中国市场有广阔的需求空间，主要为全球有26亿近视人口，中国就占了26.9%，但市场份额却远未达到该水平。而在眼镜镜片使用者构成中，青少年是主力，去年8月教育部引发《关于遴选2022年全国儿童青少年近视防控基地的通知》，这对下游需求有一定的提振。

总的来说，康耐特光学业绩还是比较韧性的，分散的市场及客户群体，产品结构持续改善，以及稳定的前五大客户这都构成行业优势。该公司扩张也比较谨慎，上市以来，固定资产支出持续下降，保持充裕的账上现金，截止2022年6月，现金等价物有4.2亿元，占比总资产达24%，而资产负债率42.6%，负债压力小。

但该公司业绩一般，三大生产基地使用率已经很高，且行业前景看谈，低速增长的行业数据无法为该公司带来强预期，同时缺乏机构指引及投行覆盖，市场普遍不看好公司发展。该公司对于长线价投资金来说吸引力弱，短线资金不活跃，缺少驱动要素，市值预计仍保持弱势下行趋势。