国泰君安：维持周大福(01929)“增持”评级 目标价27港元

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，维持周大福(01929)“增持”评级，预计2023-25财年归母净利润为66.6/90.3/113.62亿港元，目标价27港元。该行认为，公司最具国潮奢侈品潜力，金镶钻“人生四美”开启新一轮产品周期。还注重单店模型优化，2024财年有望进一步优化加盟商体系结构。受益消费复苏，行业与个股逻辑共振，公司利润端有望超预期释放。

国泰君安主要观点如下：

最具国潮奢侈品潜力，金镶钻“人生四美”开启新一轮产品周期。

①在各品牌价格内卷的背景下，公司不打价格战，以独家产品金镶钻“人生四美”吸引消费者，虽然短期数据略有影响，但该行认为长期看对形成品牌壁垒十分有益。②据调研，该行认为金镶钻的成长空间远超市场预期，有望复制传承系列古法金放量节奏、开启新一轮产品周期。目前最早铺货的直营门店销售迈过0到1的验证阶段，依托公司成熟的门店渠道网络，铺货放量可期，且该品类利润率较高，市场存在较大认知差，是公司下一轮股价弹性的重要看点。

注重单店模型优化，渠道竞争格局健康向好。

公司通过：①收紧终端折扣、统一全国定价，部分提升标签价，加盟商端门店利润率获得快速优化，逐步与内资珠宝品牌拉平;②依托金镶钻等新品类推出放量，提升镶嵌占比，支撑单店模型持续优化，激发加盟商运营积极性;③寄售模式在外部环境不确定下显现独特优异性，降低加盟商经营风险，增强加盟商的品牌粘性。2024财年，公司有望进一步优化加盟商体系结构，提升单店运营效率，支撑中长期业务稳健发展，渠道质量优化可期，竞争格局健康向好。

受益消费复苏，行业与个股逻辑共振。

黄金珠宝作为中高端可选消费品类，消费信心恢复高额储蓄释放，恢复节奏快于预期;且以线下为主要业态，充分受益疫后线下客流修复，修复弹性大。从渠道、门店结构与经营杠杆三维度看，周大福具备充分的短期恢复弹性，中长期依托新品类加速放量及定价折扣策略优化，利润端有望超预期释放，品牌溢价助力估值提振。

风险提示：居民消费力疲软，人生四美放量、拓店速度不及预期等。