新股解读|高增长背后暗藏隐忧 投教“卖水人”九方财富的生意经

新年以来，随着海内外利空因素的消减，资本市场显著回暖。

俗话说打铁要趁热，值此时间点，在线投资决策解决方案提供商九方财富控股有限公司（以下简称“九方财富”）也急不可耐地想要敲开港股市场大门。智通财经APP注意到，日前，九方财富通过了港交所上市聆讯，公司或于近期正式登陆港股。

业绩快速放量

九方财富是何来头？根据招股书，九方财富为国内在线投资决策解决方案提供商，专注于在线投资者内容服务市场提供教育服务及金融信息软件服务。据悉，九方财富为客户提供在线投资者内容服务，包括在线高端投教服务、在线财商教育服务及金融信息软件服务，以此来帮助个人投资者更好地了解金融市场及制定投资决策。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年20.01亿元（人民币，单位下同）的总订单额及5.9%的市场份额计算，九方财富是我国第二大在线投资决策解决方案提供商。此外，2021年该公司在线高端投教服务及在线财商教育服务的总订单金额为13.91亿元，对应市场份额为11.2%，则可算作是国内最大的在线投资者内容服务提供商。

分项来看，在线高端投教服务是九方财富的基本盘。资料显示，九方财富自2018年开始提供在线高端投教服务，公司通常以录频或在线直播课程的形式提供全面的培训及课程，目标客户主要为大众富裕阶层的个人投资者。2019-2022年前十月，九方财富的该业务实现收入2.74亿元、7.09亿元、11.49亿元、9.54亿元，占当期总收入的比重分别为100%、100%、79.2%、61.7%。

于2021年，九方财富推出了金融信息软件服务。据了解，该服务主要是向投资经验较丰富及有更复杂需求的客户，提供专业、及时与广泛的金融市场有关资讯、数据分析以及投资决策支援，从而扩大其资深个人投资者客户群。业绩方面，2021年及2022年前10月，该业务的收入分别为2.88亿元、5.89亿元，收入占比分别为19.8%、38.2%，呈快速放量的趋势。

此外，九方财富还于2020年末推出了在线财商教育服务。从定位来看，该服务主要针对新手个人投资者，并为其提供金融知识和资产管理技巧。不过，自上线以来，九方财富的该业务一直不温不火。数据显示，2020年、2021年及2022年前10月，该业务的收入分别为5.1万元、1448.9万元、219.2万元，对应收入占比分别为0、1%、0.1%。

或受该业务表现疲弱的影响，自2022年起，九方财富已经将重心转移至在线高端投教服务和金融信息软件服务两大业务上。

再来看盈利端，2019-2022年前10月，九方财富实现毛利2.26亿元、6.36亿元、12.59亿元、13.67亿元，对应毛利率分别为82.5%、89.7%、86.7%、88.4%。同期，公司的净利润分别为-5784万元、8668.2万元、2.32亿元、3.48亿元，亦同步上升。

乍一看数据，九方财富的盈利规模及盈利能力均处在上升通道之中。但值得注意的是，2020-2022年前10月，九方财富收到的增值税退税金额为4731.6万元、1.35亿元、8765.5万元，分别约占当期利润总额的54.6%、58.2%、25.2%，其对业绩的影响不容小视。

高增长背后暗藏隐忧

往绩体现了较强的成长性，但在快速成长的过程中，九方财富似乎亦暴露出了不少的问题。

例如，如前所述九方财富的主要收入来源于在线高端投教服务，而该业务同宏观经济的形势、资本市场的兴衰有着较强关联。举例而言，2022年7月-10月期间，在美联储多轮加息及A股市场在内的整体金融市场表现欠佳的背景下，九方财富的在线高端投教服务付费用户数量由截至2021年10月31日的31564人减少至截至2022年10月31日的30698人，降幅接近3%。

又譬如，退款或潜在退款纠纷亦一直困挠着九方财富。根据招股书，2019-2022年前10月，九方财富的退款率分别为9.8%、12.5%、16.1%、25.2%，增长速度之快足以引起重视。

不过，若切换到行业视角，九方财富所处的赛道或许仍存在较大的成长空间。根据弗若斯特沙利文的资料，2021年，我国在线高端投教服务市场、在线投资者内容服务市场以及在线投资决策解决方案市场的规模分别为43亿元、80亿元、198亿元，预计至2026年，上述市场的规模分别将达到155亿元、346亿元、872亿元，对应复合年增长率约为29.2%、22.7%、20.7%，潜在增速仍较为可观。

有鉴于此，初具规模并已拥有一定用户基础的九方财富或许能借着行业扩容的东风延续增长势头。但需要引起注意的是，行业持续增长的一个先决条件或许在于投资者对金融市场的信心不断恢复，同时二级市场的走势整体呈向上的趋势。若非如此，九方财富的业绩升势恐怕会受到较大的影响。