海外市场每周综述 | 美股面临流动性收紧与盈利增速减缓的双重压力

核心观点：

1、进入2023年以来，全球需求下滑趋势明显，食品能源价格依然承压，通胀回落速度较慢。美联储虽然在放缓加息，但在态度上仍偏“鹰”，预计较高的利率水平可能维持时间延长，美债收益率各期限均上行，美元指数有所走升，而权益市场继续疲弱，多数商品价格也呈下跌走势。

2、美国1月CPI数据略超市场预期，同比上涨6.4%，环比上涨0.5%，环比前值为-0.1%。此次数据受到权重调整的影响：核心服务中的住房分项从33%上调至34.4%。考虑到工资增速有减缓的态势，房屋分项在房价触顶后也将回落，CPI在短期超市场预期，不改长期回落的方向，2季度甚至有加速回落的可能。

3、美股市场在短期内不仅要消化流动性趋紧的压力，还要经受财报季的考验。偏向于科技、成长风格的行业继续承压，偏向于周期、价值等风格的行业有望表现稍强。在标普500指数的成分股中，已经披露2022年4季报的上市公司有310家，相较于3季度营收为正增长的个股有207家，占比为66.77%，接近于7成，整体表现良好。龙头公司中如波音、IBM、Meta、特斯拉、甲骨文、微软等龙头公司，均有很强劲的营收增速。

4、港股市场近期受到中美摩擦、美宏观经济数据走强的影响，港股自1月27日开始呈现震荡走低的行情。港股市场累积涨幅较大后情绪上有回调、整固的要求。恒生指数PE-TTM从2022/11/1的7.58倍，反弹至10.03倍，处于过去10年历史分位数的44%，估值水平从较低转为较合理。投资者对国内经济持弱复苏的观点，担忧盈利预期能否兑现。考虑到中国资产具有估值优势、盈利优势，南向资金和外资均有增配的预期。具体方向依然是重点关注消费、基建、地产等产业链条。

一、全球市场又出现“美元涨、其他资产跌”景象

进入2023年以来，全球需求下滑趋势明显，能源价格继续承压，全球通胀压力相继得到缓解。美国最新的就业和零售数据均是超预期走强，终端通胀降温放缓，美联储虽然在放缓加息，在态度上仍是偏“鹰”，美债收益率各期限都在上行，美元指数走高，而权益市场继续疲弱，多数商品价格也呈下跌走势。

具体来看，美元指数有0.22%的涨幅，美国纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500指数的涨幅分别为0.59%、-0.13%和-0.28%。欧洲股市表现相对强劲，法国CAC40、英国富时100和德国DAX的涨幅分别为3.06%、1.55%和1.14%。港股和A股市场作为新兴市场，走势相对较弱，沪深300、恒生科技、恒生指数和科创50指数分别有-1.75%、-2.06%、-2.22%和-3.73%的周收益率。2023年以来，纳斯达克指数、法国CAC40指数和恒生科技指数分别有12.62%、13.50%和4.32%的涨幅，在权益类市场中的表现较为突出。

图表1：欧洲权益市场相对强势

数据来源：iFinD，元宇研究院。

大宗方面，有色中的COMEX铜连续合约在过去的一周有2.04%的涨幅，COMEX黄金连续合约、COMEX白银连续合约、COMEX小麦连续合约、UK布伦特原油连续合约分别有-1.18%、-2.02%、-3.01%和-3.90%的周收益，均是震荡下行的走势。10年美债期货维持不变。

在外汇市场上，美元兑人民币在1月16日触及6.6975的高点后，又进入到贬值的通道，最新值为6.8742,本周有0.75%的贬值。欧元、日元等也是延续了贬值走势。综合来看，过去一周大类资产的表现为：美元>发达市场股票>新兴市场股票>人民币>贵金属>商品

二、重要宏观数据解读

（一）美CPI超市场预期仅是回落趋势中的小反弹

美国1月CPI同比上涨6.4%，前值6.5%，环比上涨0.5%，前值-0.1%；核心CPI同比上涨5.6%，前值5.7%，环比上涨0.4%，前值0.3%，均略超市场预期。美国1月通胀虽然略超市场预期，但工资增速、房屋等分项有回落的态势，在通胀预期放缓的背景下，美联储对通胀的担忧也在减弱。

同以往月份不同，此次1月份CPI数据受到权重调整的影响。自2023年1月起，美国劳工部调整了CPI权重的计算方式。权重的调整频率从两年一次上升到每年一次。此次更新之后，CPI权重反映2022年的居民消费结构。食品和能源的权重有所下调，而除上述两项之外的核心CPI权重上调了约1%。核心服务中的住房分项从33%上调至34.4%。1月CPI分项中，食品和能源价格环比涨幅较大，因此相较于上月而言，权重调整更多地放大了本月通胀降温的幅度。

从结构上看，过去3个月中，能源价格下跌是美国CPI回落的主要推动力。1月WTI原油价格在中国复苏预期、OPEC+减产、冬季能源消费增加等因素的推动下，维持区间内震荡且略有上升的走势，导致CPI降幅减缓。食品和能源价格重新开始升温，环比分别上涨0.5%、2%。

服务分项上延续了继续走高的态势。核心服务环比上涨0.5%，前值0.5%。其中占比最大的住房价格上涨了0.7%，较上月涨幅略有缩小，但依然处于高位。基于历史统计，美国的住宅租金滞后于房价顶点大约12-15个月，近期强劲的就业市场在一定程度上支撑了租金价格，该分项在未来一到两个月内到达拐点的可能性比较大。除住房外的核心服务价格环比仅上升0.3%，涨幅较前值略有缩小，其中医疗服务的环比下跌了0.7%。耐用消费品和非耐用消费品均呈回落的走势，在1月份耐用消费品分项已经出现了负值，为-1.30%。

图表2：CPI中的房屋与服务分项具有很强韧性

数据来源：iFinD，元宇研究院。

美国通胀回落是大概率事件。主要原因包括能源价格回升空间较小、权重达34%住房价格有望在二季度出现降温等。有鉴于此，美联储可能延续加息25个基点的做法。此次CPI数据略超市场预期，只能说是下行通道中的一个小反弹，对趋势的影响不大。

（二）美PPI延续回落走势

1月份美国PPI同比增长6.0%，PPI反弹幅度略超市场预期；核心PPI同比上升5.4%，增速继续回落。从环比增速上看，1月份PPI环比上升0.7%，创去年6月以来最大增幅，核心PPI环比上涨0.5%。美国PPI走高主要来自于最终需求商品价格上升，建筑商品、而最终需求服务价格整体持平。

综合来看，美国国内外需求的回升增加了供应链的压力，1月PPI虽然同比继续下降，但环比上升并且超预期，并且商品PPI上涨快于服务PPI，美国生产端通胀仍处于高位。结合美国CPI数据来看，美国能源价格重新上升，而食品价格维持较高水平，租金上涨成为除食品和能源外推动美国CPI上涨的主要因素。

图表3：美PPI回落趋势未变

数据来源：iFinD，元宇研究院。

从1月份美国通胀数据来看，美国消费端和生产端通胀仍处于高位，能源、食品、核心服务价格是美国通胀的主要支撑力量，美国能源和食品价格仍支撑美国通胀维持高位，整体上美国通胀压力仍然存在，美国核心通胀回归2%的政策目标将是一个较长期的过程

（三）美零售数据大超预期，工业产出低于预期

1月零售销售环比提升3%，超出市场预期的2%和修正后前值的-1.1%，创2021年3月以来最大环比涨幅，这使得市场对紧缩预期不断升温。在分项中，机动车与零部件、家具家用装饰及日用品等环比涨幅较大，均超3%；加油站、运动商品及建筑零售销售与上月几乎持平。超预期与美国典型的消费模式和社保福利变化有关，天气变化也是一个短期刺激因素。美国社会保障局将2023年社会保障福利生活成本调整幅度自2022年的5.9%增加至8.7%，使得退休人员平均每月社保福利从2022年的1681美元增加到1827美元，推动个人可支配收入有所增加。1月较为温和天气致使食品饮料服务环比大涨7.2%。美国1月工业产出环比持平，低于预期的0.5%和修正后前值的1%，产能利用率继续回落至78.3%。

三、港、美股市场风格趋同

（一）美股市场周期、必选消费类行业表现较好

从GICS（全球行业分类系统）划分的一级行业指数来看，美股市场在过去的一周里，偏向于消费、工业、原材料等行业，依然是延续了此前一周消费与周期的风格，偏向于成长的板块中，医疗保健、通讯等行业表现较好。能源和金融行业表现稍差，分别有-4.31%和-0.13%的跌幅。

图表4：美股GICS行业指数周表现表现情况

数据来源：iFinD，元宇研究院。

个股方面，统计标普500指数成分股的涨跌情况，涨幅居前的个股中，医疗保健、工业和通讯业务等三个行业居多。在涨幅前10的个股中，西医服务、艺康、Generac控股、硕腾等分别有15.70%、11.22%、8.67%和8.65%的涨幅。

图表5：标普500指数成分股表现

数据来源：iFinD，元宇研究院。

在跌幅前10的个股中，原材料行业居多。戴文能源、阿帕奇、EOG能源分别有-16.07%、-12.56%和-11.72%的周收益。

（二）港股市场回调幅度较大，仅电讯业和必需性消费业有正收益

过去一周，港股市场继续进行回调。处于上涨的行业仅有两个，电讯业务和必须性消费行业，分别有0.18%和0.04%的微弱涨幅。医疗保健、地产建筑业和工业制品业等行业跌幅居前。

图表6：港股行业指数中仅电讯业务指数涨幅为正

数据来源：iFinD，元宇研究院。

在个股方面，恒生指数中涨幅前10的个股整体涨幅偏低，而在跌幅前10的个股中，绝对幅度偏高。从个股的涨跌情况也可以看出，消费、公用事业等偏向于稳健的行业，表现较好。

图表7：恒生指数成分股表现

数据来源：iFinD，元宇研究院

。跌幅居前的个股，医疗保健行业居多。该行业在2023年尚未有像样的反弹，在估值方面，PE-TTM为19.45倍。随着政策支持持续加码，医保目录不断优化，为创新药“腾笼换鸟”，上市公司研发实力不断突破，BIC、FIC类药物陆续登场，医疗保健行业盈利增速有望提升。当前虽不是最佳买点，但值得关注了。

四、投资机会展望

（一）美股面临流动性收紧预期提升的同时，也面临业绩的考验

美国就业数据、通胀数据、消费数据等超预期，未来美国加息终点利率或较高（或至5.5%），降息或最早要等到今年年底或者明年。美国1月CPI同比升6.4%，虽实现连续7个月下滑，但仍高于预期6.2%，通胀回落斜率低于市场预期；就业方面，美国1月非农业部门新增就业51.7万人，预期仅为18.7万人，失业率为3.4%，为1969年以来的失业率最低值，劳动部门表现依旧强劲。在消费方面，1月美国零售销售额环比增长2.96%，打破了此前连续两个月下滑趋势，高于市场预期1.9%。当前市场仍然预期2023年有3次加息，即3月、5月和6月加息后达到终点利率区间为5.25%-5.5%的水平。

从市场流动性的角度看，短期继续收紧的预期会强化。偏向于科技、成长风格的行业继续承压，而偏向于周期、价值等风格的行业则表现稍强。由于处于财报披露期间，能够具有抗跌的个股必然是那些业绩良好的个股。在标普500指数的成分股中，已经披露2022年4季报的上市公司有310家，相较于3季度营收为正增长的个股有207家，占比为66.77%，接近于7成；营收增速在10%以上的个股有57家，占比约18.39%，接近于2成。近两周，随着业绩披露公司增加，这两个比例都有下降的趋势。龙头公司，如播波音、IBM、Meta、特斯拉、甲骨文、微软等龙头公司，均有很强劲的营收增速。

（二）港股估值已经由较低水平恢复到合理水平

恒生指数从22688.90开始回调以来，已经有连续三周的调整。近期的调整成交量在逐步萎缩，在关键的均线位置有较强的支撑，属于良性调整。南下资金在过于的一周有37.89亿元的净买入，相对于前一周的6.73亿元净买入有大幅提升。

受近期中美摩擦的影响，以及美国宏观经济数据走强的影响，港股自1月27日开始呈现震荡走低的行情。港股市场在累积一段时间的涨幅后，在情绪面上有回调整固的要求。港股已经从估值较低转变为估值合理。截至2023年2月17日，港股此轮的估值基本修复完成，恒生指数PETTM从2022年11月1日的7.58倍，反弹至如今的10.03倍，处于过去10年历史分位数的44%。在盈利预期方面，市场投资者或对国内经济持弱复苏的观点，担忧盈利预期能否兑现，如有机构对我国2023年的GDP同比增速预期为5.26%。 

考虑到美国通胀回落和中国经济速度均是大概率事件，确定性高，且中国资产在估值与未来盈利方面均有较强优势，南向资金和外资都有希望增配港股市场。在具体的投资方向上，依然是建议关注消费、基建地产产业链条。在消费领域，重点关注汽车、消费电子、食品饮料和社服等；在基建与地产领域，重点关注家居、家电、建材等。

五、风险提示

1、欧美通胀下行速度不及预期，美联储加息缩表力度再次偏紧，全球股市流动性再次紧张，导致权益类资产估值继续承压；

2、美元指数从下降通道中急速反弹，美元计价的各类资产再次进入高波动状态；

3、地缘政治局势恶化、中美关系紧张等意外升温，海外市场风险偏好下滑，同样压制港股市场风险偏好；

4、国内经济复苏不及预期，对海外经济的正面促进作用不及预期。