东吴证券(香港):2023年工程机械内销不必过于悲观 出口或成为业绩主要驱动力

多重因素导致工程机械行业过度下滑,但2023年内销不必过于悲观,展望2023年,出口成为业绩主要驱动力。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,多重因素导致工程机械行业过度下滑,但2023年内销不必过于悲观,展望2023年,出口成为业绩主要驱动力。由于钢材、海运费价格高企及规模效应下降,2022年工程机械企业利润率大幅下滑,2023年上述因素压力减弱,预计利润率开启修复过程。此外,按照七至八年更新周期,该行认为2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期,叠加出口增长、利润率修复,工程机械有望困境反转。

投资建议:推荐全球工程机械龙头三一重工(600031.SH),估值修复高弹性徐工机械(000425.SZ),挖机、高机高速拓展中联重科(000157.SZ),上游核心零部件恒立液压(601100.SH)。

东吴证券主要观点如下:

多重因素导致行业过度下滑,2023年内销不必过于悲观

受行业周期、地产拖累及疫情影响,2022年挖掘机行业同比下滑24%,其中内销下滑45%;起重机行业下滑47%;混凝土机械下滑约70%,下滑幅度大幅超过上一轮周期基数,基数降至历史低位。原材料及海运费价格高企背景下,行业主要企业利润降幅较大。展望2023年,经济托底下逆周期调控仍有发力空间,叠加2022年部分基建延后至2023年开工,后续基建项目有望迎来开工旺季,低基数下工程机械内销不必过度悲观。

出口拉动行业提前复苏,迈向全球工程机械龙头

2022年挖掘机行业出口销量同比增速达60%,占总销量比例跃升至42%,主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望2023年,三一重工海外收入占比有望突破50%以上,徐工机械约40%,中联重科约30%,并且出口收入增速有望维持30%,出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松,全球化兑现有望贡献业绩增量,拉平周期波动,工程机械龙头有望迎估值上移。

工程机械有望困境反转,重视内销大周期拐点渐近

由于钢材、海运费价格高企及规模效应下降,2022年工程机械企业利润率大幅下滑,2023年上述因素压力减弱,预计利润率开启修复过程。2022年主要企业净利率仅5%左右,基于当前钢材价格水平,该行预计2023年主要企业有望提升约3个点,带来利润端50%以上增长弹性,业绩有望触底回暖。此外,按照七至八年更新周期,2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期,叠加出口增长、利润率修复,工程机械有望困境反转。

风险提示:内销大幅下滑;基建地产开工不及预期;国际贸易争端加剧;原材料价格高企。

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