美联储加息“周年记”：抗通胀之路仍道阻且长

美联储抗击通胀之战不知不觉已经一周年。去年3月份，美联储开始了本轮紧缩周期的首次加息。目前回想起来，美联储的第一步似乎迈得有些胆怯——仅仅将利率上调25个基点来应对价格飙升。随后在短短几个月内，美国物价达到1981年末以来的最高年增长率。政策制定者便意识到最初的步伐迈得不够大，便开始扩大加息规模，足足将基准借款利率提高4.5个百分点，达到2007年以来的最高水平。

美联储抗通胀一周年

在过去一年里，通胀一直渗透在美国经济中。那么，在美联储与通胀斗争了一年之后，目前情况如何?

简而言之，有一定成效，但效果并不令人全然满意。

加息似乎在一定程度上抑制了通胀飙升。但认为美联储开始加息为时已晚的观点依然存在，人们对美联储需要多长时间才能恢复2%的通胀标准的质疑也越来越多。LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby称：“他们还有很长的路要走。他们花了很长时间才承认，通胀比他们最初估计的更具粘性。”

事实上，美联储官员去年有数个月的时间一直坚持通胀是“暂时的”，并会自行减弱的说法。但在此期间，物价飙升，工资上涨，但美联储未能跟上形势，美联储官员给公众留下的印象是，在经济危机肆虐之际，他们玩忽职守。

去年夏天，能源价格一度在12个月内上涨了41%以上。食品通胀最高超过11%。鸡蛋、机票和宠物食品等个别商品的价格出现了惊人的上涨。高企的通胀侵蚀了消费者的支出，引起了民众的不满。

2022年底的一项盖洛普民意调查显示，只有37%的公众对美联储有好感，而就在不久之前，美联储还是最受信任的公共机构之一。Krosby表示：“这并不是批评他们，而是要理解:他们并不比普通消费者更了解通货膨胀。这很重要。只是，这是他们的工作，这就是批评的来源。”

而快进到今年2月，通胀重新抬头给以为物价已经降温的期望献上了重重一击。最近一系列强劲的经济数据并不利于通胀下降，也不是美联储想看到的。

美联储主席鲍威尔最近坚称，他和他的同事们正在采取“有力措施”来降低通货膨胀。鲍威尔和其他政策制定者几乎都承认，他们在认识到通货膨胀的持久性方面行动迟缓，他们表示，他们现在正在采取适当行动来解决这个问题。鲍威尔在2月1日的新闻发布会上表示:“宣布胜利或认为我们真的取得了胜利还为时过早。当然，我们的目标是降低通货膨胀。”

加息效果不尽如意：意外缠人的通胀

尽管有迹象表明，美国消费者价格指数(CPI)与个人消费支出(PCE)价格指数正在回落，但仍远高于美联储的目标，金融市场越来越担心需要进一步加息，甚至超过决策者的预期。负责制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)最近几个月放缓了加息步伐：从连续四次加息75个基点，到去年12月加息50个基点，再到今年2月初加息25个基点。

TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz表示：“他们过早地放慢了(加息的步伐)。他们一开始只是小幅加息，这确实反映出他们在将利率提高到能够开始产生影响的水平方面还远远落后。”

与此同时，市场的另一个重大担忧是，美联储加息将导致美国经济衰退。美联储已将基准隔夜拆借利率提高到4.5%至4.75%之间。周三期货交易数据显示，市场预计美联储将把利率上调至5.25%至5.5%之间的区间，然后停止加息;这也是市场对美联储利率峰值的预期正式达到5.5%。

但Blitz表示，温和的衰退可能是最好的情况。Blitz称:“如果我们不出现衰退，到今年年底，联邦基金利率将达到6%。而如果我们真的陷入衰退……到最后，我们的基金利率将达到3%。”

到目前为止，经济衰退至少在短期内不会到来。亚特兰大联储预计第一季度美国国内生产总值(GDP)将增长2.3%，略高于2022年第四季度2.7%的水平。

美联储的举措对对利率更为敏感的经济部门打击最大。例如，房地产已从新冠肺炎大流行初期高点回落，而科技行业也受到成本上升的打击，并在过度招聘后陷入一轮痛苦的裁员。但整体就业市场表现出惊人的弹性，失业率为3.4%，与1953年以来的最低水平持平，此前1月份非农就业人数激增51.7万人，远超市场预期。

经济学家认为，美国今年有望避免经济衰退的一个原因是，空缺职位和现有员工之间的巨大差距。同时，消费者依然强劲，1月份零售额增长3%，原因是消费者将积累的储蓄用于服务支出，使得餐馆和酒吧人满为患。

不过，也有麻烦的地方：在房地产陷入长期低迷的同时，制造业在过去三个月一直处于收缩状态。这些情况与一些经济学家所说的“滚动衰退”是一致的，在这种情况下，整个经济不会收缩，但个别部门会收缩。而且，虽然这对那些希望看到经济增长的人来说是个好消息，但对于美联储来说，这未必令人愉快，因为这并不利于降低通胀。

花旗经济学家Andrew Hollenhorst认为，美联储可能会在今年年底前将关键通胀指标控制在4%左右。虽然这将低于目前核心CPI(5.6%)与核心PCE物价指数(4.7%)的水平，但距离2%的目标仍有很大的距离。Hollenhorst补充称，最近这两项指标均强于预期，显示出上行风险。该经济学家本周在一份客户报告中写道，通胀下滑的期望“应该会让美联储官员专注于充分放缓经济，以减轻通胀压力。但经济活动数据并不配合。”

尽管高盛也相信通胀率将在下个月下降，但高盛经济学家Ronnie Walker写道:“过去一个月的一些消息让短期前景看起来更具挑战性。”Walker指出，二手车等商品的价格一直在迅速上涨。他还估计，“超级核心”通胀——鲍威尔最近谈到的一个不包括食品、能源和住房成本的指标——核心服务通胀率可能会保持在4%左右。Walker写道，综合来看，这些数据表明，我们对美联储利率的预期有向上倾斜的风险。

金融状况不紧反松？美联储无法拳拳到肉

美联储努力中一个令人困惑的部分是，政策举措本应通过“金融状况”发挥作用。“金融状况”是一系列指标的组合，涵盖从美国债券收益率息差到股市走势，再到抵押贷款利率，以及其他晦涩得多的指标。

有趣的是，尽管美联储继续收紧政策，但芝加哥联储的一个可以很好衡量经济发展方向的指标自去年10月以来实际上有所下降，这在一定程度上体现了根据实际情况调整政策的挑战。芝加哥联储的全国金融状况指数仍为负值，且呈现下降趋势。(高于零的指标代表紧缩，而低于零的指标代表宽松。)

美联储也开始担心起金融状况与政策脱钩。最新的会议纪要指出，“重要的是整体金融状况与委员会正在实施的政策限制程度相一致，以使通胀率回到2%的目标”。

金融状况的宽松无疑是不利于美联储抗击通胀，因为有数据显示在美国家庭的资产中，金融资产的比例达到70%以上；而宽松的金融状况或将推高金融资产资格，进而拉动家庭的支出需求，这并不是美联储想看到的。

尽管在改变通货膨胀趋势方面存在困难，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利周三表示，他看到了政策正在发挥作用的证据。然而，他承认还有更多的工作要做。卡什卡利表示:“所有期限的实际利率都为正，在我看来，所有这些都表明，我们的政策在给经济踩刹车方面取得了预期的效果。”

不过，卡什卡利表示：“但是我意识到，如果我们过早地宣布胜利，就会出现大量的繁荣，然后我们就必须做更多的工作来把这种过热的行为拉回来。因此，我们将继续做我们正在做的事情，直到我们完成工作，我承诺这样做。”