新特能源（01799）：业绩高增市值缩水 硅料龙头褪色？

在二级市场上，一份靓丽的财报“成绩单”并不总能成为股价上涨的催化剂。关于此，一个新近的例子大概便要属新特能源（01799）了。

3月1日，新特能源发布截至2022年12月31日止年度业绩，去年该公司实现收入375.41亿元（人民币，单位下同），同比上涨66.68%；净利润168.15亿元，同比增加166.13%；归母净利润133.95亿元，同比大增170.33%。

耐人寻味的是，尽管新特能源依旧“吸金”，但今年公司在分红层面却有些吝啬。根据年报，为加快推进A股发行工作，新特能源董事会建议不宣派末期股息。而上年，新特能源则派发了每股1.1元的股息。

另外，业绩如期高增，隔日新特能源的股价表现却是一言难尽。3月2日甫一开盘，新特能源低开低走，盘中跌幅一度逼近10%。截至当天收盘，新特能源收报16.72港元，跌幅6.28%，同时全天换手率达到5.19%，较前几个交易日显著放大。次日，在港股大盘显著走强的背景下，新特能源股价略有反弹，但从其反弹的高度及成交量来看，均显得软绵无力。

业绩向上股价向下，市场究竟在交易新特能源的何种逻辑？

核心财务数据如期高增

通览新特能源的2022年财报，成长性依然强劲。

收入端，公司的核心板块多晶硅业务实现收入259.03亿元，规模较上年同期增长121.7%，占公司总收入的比重约为69%。

从经营表现来看，过去这一年新特能源的多晶硅量价齐升。报告期内，新特能源实现多晶硅产量12.59万吨，同比增加61.03%；销量10.67万吨，同比提升42.92%。

价格方面，受市场整体供小于求的影响，我国多晶硅价格整体呈现上扬走势，并屡创历史新高。数据显示，复投料成交均价从2022年初的23.69万元/吨连续攀升至10月30.8万元/吨；后续随着多晶硅新增产能释放，12月回落至24.75万元/吨。

同期，风能、光伏电站建设业务实现收入119.07亿元，同比增加22.76%，占比31.7%。报告期内，新特能源新增获取风能、光伏项目指标超过6GW，完成、确认收入的风能及光伏建设项目装机约2.3GW，并在江西、山东、河南、陕西四省实现业务落地。

电站运营业务方面，报告期内新特能源新增并网发电的运营项目装机容量约为350MW，截至2022年末，公司已实现并网发电的运营电站项目约2.61GW，在建项目超过1GW。2022年全年，公司的风能、光伏电站运营板块实现收入20.39亿元，同比增加8.8%，占比5.4%。

再来看盈利端，得益于多晶硅产品表现出色，2022年新特能源实现毛利210.75亿元，同比增加126.81%；对应毛利率56.14%，较上年同期上升14.88个百分点。同期，公司的净利润及归母净利润同比增速则均超过100%。

成长逻辑让位于周期逻辑？

尽管核心财务数据尽皆高增，但从公布财报后的股价表现来看，新特能源在二级市场上却似乎有些明日黄花的意味。

表面上看，这或许是受到了新特能源不分红的影响，部分短线资金“用脚投票”。而若进一步深究，智通财经APP认为市场的冷淡或许反应了新特能源所处赛道的吸引力衰减。

诚如上文所述，多晶硅是新特能源的基本盘。目前，多晶硅的终端需求仍然较为单一，95%以上用在光伏领域，另有少量用于半导体。在全球能源转型的大背景下，光伏产业链无疑将维持高速发展，机构预计2023年全球新增光伏装机量280-330GW（均值增速为33%），对应约130-154万吨多晶硅需求

但需要注意的是，需求暴增的同时，多晶硅的产量和产能也在同步增加。根据公开资料，2023年全球多晶硅产能将升至260万吨，其中中国的产能便有245万吨，较2022年增加126%。

“刚性”的产能碰上“弹性”的需求，本身便会对相关概念股的投资逻辑产生干扰。同时，短期内产能增速过大，更可能会压低整个行业的利润，对企业业绩形成较重的压力。

回看新特能源，虽然行业的吸引力在下滑，但作为赛道内的头部企业之一，公司自身仍有看点。一方面，新特能源自身也是扩产大军中的一员，公司预计2023年实现多晶硅产量23-24万吨，较2022年接近翻倍，公司或通过“以量补价”来维持业绩的增长态势。

同时，新的一年，新特能源预计实现确认收入的风能、光伏电站开发及建设装机规模2-3GW，至2023年末，并网发电的风能、光伏运营电站装机规模则有望提升至3.5-4GW。若实现上述目标，这也意味着公司的电站建设和运营两大业务均能贡献可观增量。

另一方面，新特能源回A事项亦仍在推进，若最终落地，新特能源有望在A股市场获得更高的估值，而这抑或会提振其H股的市场表现。

综合来看，随着多晶硅供需形势濒临逆转，后市个股或许偶有独立逻辑，但行业整体的股价弹性恐怕会大打折扣。

从此角度而言，靓丽财报发出后，新特能源股价不涨反跌并非是偶然，而是行业调整大幕拉开的一个小“注脚”。毕竟，周期的本质就是供给和需求的剪刀差，当需求增速超越供给增速的时候，成长属性占优，而供给增速超越需求增速的时候，周期属性则更突出。对于多晶硅而言，周期的力量已是虽迟但到。