海通证券：券商股估值较低 大型券商优势仍显著

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，2022年日均股基交易额10030亿元，同比下滑11%，IPO发行规模持续增长，债券发行规模小幅下滑，预计注册制下投行业务整体稳定增长。受市场波动影响，自营板块同比下滑较多，预计2022年上市券商净利润同比下滑29%。目前券商股估值较低，预计未来α和β行情并存，考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券(600030.SH)、东方证券(600958.SH)、兴业证券(601377.SH)等。

海通证券主要观点如下：

2022年股债市场波动加剧，高基数下交易额小幅下滑。

1)2022年市场日均股基交易额为10030亿元，同比下滑11%。截止2022年12月末，2022年平均每月新增投资者123万人，较2021平均每月新增投资者164万人下滑25%。2)截至2022年末，融资融券余额为1.54万亿元，同比下滑16%，平均担保比例270%，风险总体可控。3)IPO发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022年平均每月发行数量约35.7家，同比降低18%。2022年共发行428家 IPO，募资规模达5869亿元，同比+8%。2022年平均每家募资规模13.7亿元，较2021年的10.4亿元提升32%。4)权益市场波动影响再融资发行。2022年再融资规模下降。2022年增发募集资金7229亿元，同比大幅下滑20%;配股615.26亿元，同比增加25%。可转债和可交换债基本保持不变。5)债券发行规模小幅下滑。2022年，券商参与的债券发行规模为10.45万亿元，同比下降6.18%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS分别同比增长-16%、-10%、-5%和-35%。6)权益市场大幅下跌。2022年沪深300指数下跌21.63%，2021年同期下跌5.20%;创业板指数2022年下跌29.37%，2021年同期上涨12.02%;上证综指2022年下跌15.13%，2021年同期上涨4.80%;万得全A指数累计下跌18.66%，2021年同期上涨9.17%;中债总全价值数2022年上涨0.18%，2021年同期上涨2.28%。

预计上市券商净利润同比-29%，四季度同比-30%。

各券商陆续发布2022年业绩预告，截止至2023年2月27日，27家券商发布年报或业绩预告或快报，其中方正证券净利润同比实现正增长，25家券商净利润同比下滑。太平洋和湘财证券2022年公司预计出现亏损。该行结合业绩预告及该行对已覆盖公司的盈利预测，预计2022年上市券商净利润同比约-29%，四季度同比约-30%。该行认为2022年上市券商业绩下滑主要是由于股债市场波动均较大，自营业务同比下滑较多或亏损。

投行业务集中度提升。

从2022年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成6.4万亿元，行业占比60%，相比2021年的50%大幅提升。其中IPO承销方面，随着科创板持续发展，拥有优质上市资源的券商2022年完成IPO承销数量及金额均领先同业，TOP5券商市占率达到58%，同比提升3个百分点。

中性假设下预计行业净利润同比+12%。中性假设下，该行预计2023年行业净利润将同比+12%，预计经纪业务收入同比增长7%，投行业务同比增长15%，资本中介业务收入增长5%，资管同比增长15%，自营同比增长25%。

估值较低，预计未来α和β行情并存。目前(2023年3月1日)券商行业平均估值1.0x 2023E P/B，中信券商II指数PB为1.3倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。