新股解读|洲际船务：盈利波动增长 干散货运价反弹能否提升业绩续航力？

近年来，得益于海上贸易量及海上运输需求的增加，全球海运服务业的总运力在各个板块均实现了显著的增长。公开数据显示，2016-2021年期间，海运服务业市场规模由1811.3百万dwt增加至2134.6百万dwt，对应的复合年增长率为3.3%。

视线转移回国内，2016年-2021年，中国海运服务业的规模扩张至308.8百万dwt，复合年增长率约为4.7%。

而若将目光聚焦在微观层面，透过相关公司业绩的变化，我们或许能对行业的“火热”有更加具象的感知。以日前刚通过了港交所主板上市聆讯的洲际船务集团控股有限公司（以下简称“洲际船务”）为例，根据招股书，2019-2022年前9月（以下简称“报告期”），公司实现收入1.36亿美元、1.79亿美元、3.73亿美元、2.85亿美元，呈现快速放量的趋势。

伴随洲际船务通过聆讯，其距离成功登陆香港资本市场已剩一步之遥。后续来看，顶着业绩高增长光环的洲际船务，能否获得市场青睐呢？

规模快速放量，盈利波动增长

成立于2012年的洲际船务，至今历史不过十年有余，但就规模而言已然不可小觑。据了解，洲际船务管理包括干散货船、油轮、化学品船、客船、杂货船及集装箱船等各类船舶。按2021年管理的第三方拥有的船舶数量计算，洲际船务占全球所有船舶管理服务提供商总市场份额的约1.3%。

除了提供船舶管理以外，洲际船务还为客户提供航运服务。据悉，洲际船务由其控制船舶及租入船舶组成的船队提供相关服务，船队主要由干散货船组成。根据弗若斯特沙利文报告，洲际船务控制船队约1.26百万dwt；控制干散货船队约1.15百万dwt的综合运力，对应2021年全球所有干散货航运公司总市场份额的约0.1%。

业绩层面，如文首所述，2019-2021年，洲际船务的收入由1.36亿美元升至3.73亿美元，2022年前9月其收入亦有2.85亿美元（上一年度同期约为2.65亿美元）。

拆分收入结构来看，航运服务是洲际船务的基本盘。报告期内，公司的该业务分别贡献收入1.09亿美元、1.42亿美元、3.24亿美元、2.44亿美元，收入占比分别为80.3%、79.6%、86.9%、85.4%。

进一步细分，航运业务的收入来源又可划分为租入船舶和控制船舶两部分。过去几年间，得益于市场需求的日益增长，洲际船务租入船舶合约数目持续增加，由2019年的60余项增加至2021年的200余项，运力显著提升；而2021年日均BDI指数的大幅攀升，亦使得公司向客户收取的租赁费不断增加。在多重因素的作用下，公司租入船舶的收入增势可谓迅猛，并提振了整个航运业务板块的表现。

同期，洲际船务的船舶管理服务实现收入2675.2万美元、3655万美元、4899.6万美元、4151.4万美元，占比分别为19.7%、20.4%、13.1%、14.6%，亦保持高速的增长。

盈利方面，报告期内洲际船务的毛利分别为1605.4万美元、1272.7万美元、5765万美元、5412万美元，对应毛利率为11.8%、7.1%、15.5%、19%。同期，洲际船务的净利润分别为843.4万美元、72.4万美元、4000.5万美元、5543.4万美元。

由此可见，期内洲际船务的盈利表现呈现了一定的波动性。其中，2020年公司的盈利规模及盈利能力均有所下滑。据悉，这主要是因为彼时疫情的影响干扰了市场对于干散货的需求，同时相关的隔离措施增加了运营成本，多重因素作用下公司的航运业务盈利受到较大负面影响。不过，次年洲际船务的盈利规模便大幅抬升。

干散货运价强势反弹，成长前景仍存疑

透过近两年的财务数据，洲际船务向我们展现出了较为出色的成长性。但鉴于海运行业的周期性，即便后续洲际船务如愿上市，投资者或许仍需警惕其业绩“变脸”的潜在风险。

据智通财经APP观察，未来海运市场的走势或许较此前几年更为扑朔迷离。以干散货海运市场为例，现阶段海外衰退预期居高难下，但同时市场对于中国的需求则有较高的预期。

反映到价格方面，则是干散货运价在经历了持续数月的向下调整后，于今年2月后强势反弹，包括BDI指数、BPI指数、BCI指数及BHSI指数等2月以来均实现较大涨幅。

事后来看，干散货运价的本轮反弹或许得益于需求端的回暖。数据显示，2023年1月份铁矿石贸易量较2022年同比增加5.6%，煤炭贸易量较2022年1月份同比大幅增加超25%，但近五年来仅高于2022年，粮食贸易量较2022年1月份同比增加5.6%。全球干散货整体贸易量较2022年1月份同比增加6.3%。

不过，在美国较为激进的加息节奏下，海外衰退的可能性不断上升，这或许会对后续整个海运市场的潜在需求造成冲击。

而相较于海外，国内的干散货海运市场则相对乐观些。目前，随着我国优化疫情防控政策，同时房地产市场宏观调控进入相对宽松周期，市场对于中国经济修复的预期高涨，而高频的经济数据亦验证了国内经济逐步向好。在此背景下，中国需求或许将再次成为干散货海运市场的阶段性主导，短期运价仍有支撑。

但更长期而言，国内经济复苏的强度及时长仍取决于后期实物工作量的实际落地情况，同时海外尤其是欧美发达经济体的不确定性较高，因此可预见的是干散货运价的中期走势仍会有较大的波动。

回看洲际船务自身，考虑到其从客户处收到的租赁费、运费以及向公司的船舶供应商支付的费用均需根据BDI确定，因此干散货运行业的周期性对于公司业绩有着极大的影响。后续如若洲际船务成功上市，投资者亦须格外警惕行业周期下行而导致的公司业绩回落风险。