华泰证券：海上风电招标量高企 关注高壁垒的海缆环节

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，海上风电招标量高企，关注高壁垒的海缆环节。2022年国内海上风电招标量合计22.3GW，远高于2021年海风招标量2.79GW;同时，结合国内各省“十四五”海上风电新增装机规划，2023年海上风电招标量有望继续保持较高水平。在高招标量的驱动下，该行认为海缆市场规模有望同步保持高增长。此外，海缆环节集中度高，且由于其技术及资金壁垒较高、产能建设周期长，该行认为头部厂商份额稳固，行业格局有望继续保持。

华泰证券主要观点如下：

风电海缆应用环境复杂，产品毛利率较陆缆更高

海缆系统主要由集成与送出缆构成，占海风建设成本为9%-11%。风电机组发出的电能通过35kV集电海底电缆接入海上升压站，升压至220kV，然后通过220kV交流海缆送至陆上集控站。由于海缆较陆缆应用环境更苛刻，相应产品结构及生产工序较陆缆更复杂，产品毛利率更高。以东方电缆为例，其海缆系统毛利率一般高于40%，远高于陆缆系统毛利率9-11%。

技术趋势：高压直流化发展提升输电效率，深远海趋势下软接头重要性凸显

高压直流是提升风电海缆传输效率的必然趋势：1)等功率情况下，高压缆线有助于降低电流从而减小损耗;2)深远海趋势下，直流海缆的优势(载流量大、输电容量大、运行损耗小)将充分发挥，经济性提升。交联聚乙烯电缆在生产过程中，为避免焦烧颗粒进入绝缘层，连续生产时间通常不能过长，目前海缆企业单次生产长度有限，远距离输送需连接多段海缆。相较接头盒方式，软接头便利性强、可靠性高，长距离海缆主要使用软接头技术。

短期高增长可预见性较强，远期市场空间广阔

随着海上风电单机容量大型化发展加速，海上风电风机中标价格及LCOE不断下降，截至22年底，国内海上风电最大单机容量已突破16MW。该行认为全球海上风电有望凭借政策和降本双重推力实现高速增长。此外，海缆单GW价值量随远海化、高压化发展有望保持增长，该行预计23-25年海缆系统单位价值量有望提升至14/16/18亿元/GW，对应国内海缆市场规模有望150/257/405亿元，23-25年CAGR达70%。

竞争推演：行业壁垒高，龙头地位稳固

目前国内海上风电海缆环节CR3达92%，头部企业份额较为稳固。从行业竞争壁垒来看，海缆由于使用时间较长且应对环境复杂，客户对产品品质要求极高，对海缆企业的技术、产品认证资质、业绩背书均有较高要求。此外，海缆单位产能投资额较高，且关键运输渠道码头审批建设周期长、难度大。该行认为海缆环节格局有望保持强者恒强。

风险提示：海上风电新增装机量不及预期、海缆单位价值量增长不及预期、原材料价格大幅增长。