光大证券：未来两年供需差逐步增大 油运景气周期延续确定性强

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，2022年地缘冲突导致全球原油贸易重构，油运市场进入高景气周期。展望2023年，俄乌冲突带来的需求增加可能继续延续，中国疫后复苏带来的石油消费回升，有望成为油运需求端的主要驱动力;此外供给端的低速增长也奠定周期向上基础，看好2023年油轮运价中枢继续抬升，行业龙头有望充分释放业绩弹性。维持行业“增持”评级，重点推荐中远海能(600026.SH)和招商轮船(601872.SH)。

▍光大证券主要观点如下：

原油运输行业：国际原油贸易派生而来，历史悠久、发展成熟。

从原油的运输方式看，海运是全球原油贸易的重要运输方式，2021年全球原油进出口量约20.6亿吨，其中海运量约18.6亿吨，占比超过90%。

1960至1978年原油海运量从3亿吨增长至15.3亿吨，年均复合增速达9.5%。进入21世纪，原油海运业发展趋于成熟。油运市场集中度较低，中国船东运力全球领先。截至2023年1月底，全球前十大船东运力合计占据28%的市场份额;从主力船型VLCC来看，前十大船东运力份额达39.3%。

油运行业分析框架简析。

原油本身需求的变化将直接影响油运需求，油运需求的周期性主要体现在以下几个方面：1、整体需求与经济大周期同步;2、库存变化、套利活动出现频率较高，但持续的时间往往比较短暂;3、原油贸易格局的变化出现频率较低，但持续的时间较长。

油运供给周期本质上是油轮的造船/拆船周期，油运供给的周期性主要体现在以下几个方面：1、油运供给周期受油运需求周期影响;2、大多数情况下，油运供给周期滞后于需求周期的变化，从而造成供需错配;3、油轮浮仓、环保要求等也会影响油运供给，但持续时间相对较短。

供给相对于需求的滞后性是油运市场周期性的根本来源。

2022年原油贸易逐步重构，油运市场复苏开启。

2022年，油运行业从年初的近二十年景气低点重新迎来复苏，主要是由于2022年3月俄乌冲突导致原油贸易流向发生改变，欧洲寻找俄罗斯原油的替代品，增加自美国、西非、拉美和中东地区的原油进口，而俄罗斯原油转向出口至中国、印度、土耳其等国家;原油运输路线的改变使得平均运距拉长，从而带动油运需求的提升。

未来两年供需差逐步增大，景气周期延续确定性强。

展望23-24年，俄乌冲突带来的需求增加可能延续，中国疫后复苏带来的石油消费需求回升，有望成为油运需求端的主要驱动力。Clarksons预计2023年全球全年原油海运量同比增长2.6%，其中中国原油海运量同比增长约7%。

供给端方面，油轮在手订单处于历史低位，环保新规加速老旧船舶运力出清的情况下，供给端运力收紧的趋势较为明确，Clarksons预测2023、2024年原油油轮的运力增速分别为2.0%和0.0%，供需增速差分别为-4.6%、-5.1%，此轮景气周期有望延续。

风险提示：

宏观经济波动风险;地缘冲突风险;环保政策执行不及预期;油价波动风险;业绩测算偏差风险。