东方证券：AI赋能PGC、UGC游戏生产力变革 建议关注这两条主线

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，AI为游戏领域提供了罕见的巨大推动力，AI在PGC端的落地将为整个行业带来降本增效的效果，同时使得千人千面的定制化游戏成为可能。而AI在UGC编辑器层面的助力，则使得每一个普通用户的创意得以释放，最大程度上冲淡了版号限制给游戏产业供给端带来的制约，带来游戏内容和用户体量螺旋式上升。因此这两条主线值得关注，一是AI助力中小游戏厂商缩窄研发能力代际差，二是AI强化UGC编辑器带来游戏内容放量。建议关注：腾讯控股(00700)、网易-S(09999)、巨人网络(002558.SZ)、昆仑万维(300418)、中手游(00302)、完美世界(002624.SZ)、吉比特(603444.SH)、三七互娱(002555.SZ)、恺英网络(002517.SZ)、汤姆猫(300459.SZ)。

东方证券主要观点如下：

AI延长单体游戏生命周期，强化游戏UGC工具，解决行业生存空间受限问题。2018年版号总量控制之后，版号获得数量持续减少。较多中小游戏厂商生存压力巨大，现金流断裂。AI助力中小游戏厂商生产效率提升，带来游戏内容可持续性增强;且助力游戏UGC工具强化，带来新的商业模式出现。

未来3D美术生成式AI工具出现将助力中小游戏公司减小与大厂AI能力代际差，降本增效快速跃迁。腾讯、网易等大厂在游戏中可将AI应用于BOT AI/NPC AI/推荐系统等层面，而小厂极少应用，存在5年以上3D美术AI能力代际差。BOT AI可在PVP游戏陪玩、掉线托管等层面提高游戏留存。NPC AI可在PVE角色过场动画、换装等等模型搭建中实现一键生成，大幅降低游戏开发周期，从祖龙、永航科技等案例中可发现AI系统应用能节约40%以上3D美术工作量。此外，营销端也有广阔的应用场景，例如三七互娱就构建自己的量子、天机模型对游戏广告进行自动化投放。

AI助力游戏UGC从理想到好用，带来游戏内容和用户体量螺旋式上升。网易UGC编辑器游戏《蛋仔派对》22年12月开启裂变，已超过3000万DAU。后期腾讯、中手游、巨人网络、昆仑万维等公司都有UCG编辑器项目储备。UGC编辑器可实现游戏无代码拖拽式开发，用户即可编辑地图、也可编辑规则;将普通玩家转化为游戏生产者。这一赛道逻辑类似于游戏端的抖音，创作简易性带来游戏内容和平台用户螺旋式增长。此外，UGC游戏平台跟传统游戏相比，在社交传播方面优势极大，买量成本相对极低。后期预期AI助力游戏编辑器持续发展，支撑起普通用户越来越便捷地生产复杂游戏内容，如有可与生产者分享收益的高流量平台上线，可支撑起整体游戏收入重新步入一个高增长通道。

梅特卡夫定律使得UGC游戏平台新增节点的用户价值指数增长。当平台新增一个玩家，他既可能成为玩家，又可能成为游戏制作者，那么第n个玩家加入平台带来的内容价值增量为n(n-1)/2，呈边际收益递增。

投资建议

我们认为AI为游戏领域提供了罕见的巨大推动力，AI在PGC端的落地将为整个行业带来降本增效的效果，同时使得千人千面的定制化游戏成为可能。而AI在UGC编辑器层面的助力，则使得每一个普通用户的创意得以释放，最大程度上冲淡了版号限制给游戏产业供给端带来的制约。逻辑1：AI助力中小游戏厂商缩窄研发能力代际差，建议关注完美世界(002624.SZ，买入)、吉比特(603444.SH，增持)、三七互娱(002555.SZ，增持)、恺英网络(002517.SZ，未评级)、汤姆猫(300459.SZ，未评级);逻辑2：AI强化UGC编辑器带来游戏内容放量，建议关注：腾讯控股(00700，买入)、网易-S(09999，买入)、巨人网络(002558.SZ，未评级)、昆仑万维(300418.SZ，未评级)、中手游(00302，未评级)。

风险提示：政策风险、产业格局不确定性风险、二级市场恶意炒作导致交易风险、估值过高风险、技术研发不及预期风险。