招商证券：存储行业有望在23H2初现拐点 受益底部复苏和自主可控双重逻辑

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，存储行业自进入下行周期以来，价格持续下滑，存储原厂盈利能力已降至冰点。存储厂商纷纷降低产能利用率和库存水位，伴随着下游需求在23H2逐步边际复苏，存储行业有望在23H2初现拐点。国内厂商凭借产品性价比、本土化服务等优势，份额有望不断提升，另外近期美光在华销售产品受到审查，预计将加速国内存储国产替代进程。国内存储公司预计将受益于存储行业底部复苏和自主可控双重逻辑。

招商证券主要观点如下：

存储行业下行行情仍在持续，存储厂商盈利能力降至冰点。

存储行业完整的上行+下行景气周期一般持续3年左右，由于宏观经济下滑等影响，存储行业需求自22Q2以来快速下滑，当前下行周期仍在持续。从价格端来看，DRAM和NAND价格自22Q1高点以来降幅接近50%，多款型号价格跌破现金成本价;从销售额来看，三星存储部门、美光、SK海力士、西部数据等合计季度销售额自22Q3起加速下滑，22Q4合计营收同比降幅达39.4%，为2010年以来的最大降幅;从盈利能力来看，存储原厂自22Q4以来便出现了大幅亏损，盈利能力降至2010年以来最低水平，美光23Q1毛利率和净利率分别为-31.4%和-56%，单季亏损高达21亿美元，即便加回14亿美元的存货减值金额，单季亏损也高达7亿美元。

存储厂商大幅削减资本支出，行业库存有望在23Q1达到顶点。

存储厂商快速减产以减少DRAM和NAND的供应量，美光、SK海力士、华邦电的2023年资本支出将分别同比减少40%、50%和70%。尽管当前存储行业依然供过于求，但从历史经验来看，存储厂商产能削减进程较快，一般持续大约2-3个季度，随着本轮大幅减产，行业库存水位有望持续改善。加回14亿美元库存减值后，美光23Q1库存环比仍在上升，但库存周转天数从22Q4的211天下降至23Q1的166天，公司表示如果排除库存减值计提影响，23Q1将是行业库存顶点;存储模组公司江波龙和佰维存储最新财报的库存及周转天数也均有改善;利基存储公司华邦电表示23Q1库存可能为库存修正的谷底，晶豪科也表示23H2库存将持续下滑。

存储下游需求目前仍处于底部，预计23H2将边际改善。

从历史经验来看，存储每轮上行和下行周期均是由需求端变动带来的供需缺口所致，本轮存储行业下行周期开始于下游需求的持续下滑，底部复苏同样需要需求拉动。根据Trendforce，存储最大的下游市场分别为手机、服务器、PC、消费等，当前各下游需求均未明显复苏，但从存储终端客户去库存节奏和产业跟踪来看，终端市场需求在23H2均有不同程度的边际改善趋势。①手机：部分厂商库存得到明显改善，预计需求在23H2将有一定程度的反弹;②服务器：预计年底云端厂商库存将达到健康水平，英业达预计23Q2开始服务器出货量有望增长。AI服务器将赋能存储需求长期增长，美光表示AI服务器中DRAM和NAND容量将分别为普通服务器的8倍和3倍;③PC：预计下半年出货量有所改善，戴尔预计本轮PC修正已临近尽头，中国台湾电脑及周边ODM厂商月度销售额在最近3个月内也有所改善。

整体价格拐点尚未显现，但供需关系改善预计将使拐点加速到来，利基存储价格预计逐渐企稳。

DRAM和NAND价格自22Q1高点以来降幅接近50%，部分型号已经跌破成本价，当前存储价格尚未有企稳迹象，但由于产能快速削减，库存加速去化，根据Trendforce预估，DRAM价格跌幅预计在23Q2有所收敛。利基存储方面，由于行业规模较小、过剩产能相对更少，价格拐点预计更快到来，根据华邦电，利基NOR 22Q4价格跌幅开始缩小，东芯股份也表示价格在22Q4已经有所企稳。尽管受季节性因素等影响，23Q1利基存储价格依旧有所下滑，但华邦电等展望23Q1可能为利基存储价格谷底。

投资建议：建议关注国内存储芯片、模组及主控、封测等产业链相关.

1)存储芯片：兆易创新(603986.SH)、紫光国微(002049.SZ)、复旦微电(688385.SH)、北京君正(300223.SZ)、聚辰股份(688123.SH)、普冉股份(688766.SH)、东芯股份(688110.SH)等;

2)存储模组及主控：江波龙(301308.SZ)、佰维存储(688525.SH)、德明利(001309.SZ)、国科微(300672.SZ)等;

3)存储封测：深科技(000021.SZ)、通富微电(002156.SZ)等。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观形势变化，存储国产替代进程不及预期，长江存储等受美国出口管制加剧的风险。