中银证券：氟化工行业拐点在即 制冷剂景气度有望持续提升

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，看好氟化工行业中长期发展。原料端：需求复苏叠加政策缩紧，核心原料萤石或受益。制冷剂：配额争夺结束，产业价值回归为大势所趋，配额将向头部集中;需求端预期复苏。含氟聚合物、含氟精细化学品：规模扩张迅速，新能源成产业延伸、产品转型升级重要方向。氟化工行业拐点在即，制冷剂景气度有望持续提升，龙头企业有望受益。推荐巨化股份(600160.SH)。

▍中银证券主要观点如下：

萤石是氟化工行业最主要的原材料，属稀缺性资源。

根据美国地质调查局USGS测算，2022年我国萤石资源储量约占全球储量的19.34%。然而，我国萤石资源 “贫矿多、富矿少”。针对萤石具有过度开采的风险，我国对萤石资源保护的相关政策逐渐趋紧，监管力度不断增强。

2022年3月工信部等6个部门联合发布了《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，其中强调要保护性开采萤石资源，鼓励开发利用伴生氟资源。

三代制冷剂配额之争结束，价值回归在即。

我国处于二代制冷剂加速淘汰、三代制冷剂即将开始削减的阶段。2020-2022年是三代制冷剂配额削减基线年，期间各生产企业的三代制冷剂产能快速扩张，力争在产能冻结前抢占配额，根据百川盈孚数据，我国R32产能由2018年的27.2万吨提升至2022年的50.7万吨，R125产能由2018年的22.8万吨提升至2022年的30万吨，R134a产能由2018年的32万吨提升至2022年的33.5万吨。

同时，企业间为了抢占更多配额，通过价格战的策略提升销量，导致R32、R125、R134a的价格与价差均处于低位。目前三代制冷剂配额削减基线年已结束，另一方面，下游需求有望逐渐复苏。据预测，我国制冷剂供给过剩的局面有望逐渐减缓，行业景气度有望提升。

含氟聚合物、含氟精细化学品规模扩张迅速，产品高端化持续推进。

从国内市场结构来看，PTFE为含氟聚合物各品类中市场规模最大的品种，据前瞻产业研究院数据，2020年，PTFE市场销量占57%;PVDF位列第二，占18%;FEP位列第三，占15%。我国PTFE、PVDF、FEP产能均处于迅速扩张阶段，然而，均存在高端产能不足的情况。

我国HFP需求虽整体上不断提升，但价格却存在下行趋势，景气有待修复。含氟精细化学品方面，六氟磷酸锂处于大幅扩产的阶段，根据百川盈孚统计，2023年国内企业将持续布局，2023年将新增产能24.58万吨，下游新能源汽车、储能锂电池市场或将带动电解液以及六氟磷酸锂需求的快速上升。LIFSI性能优良，未来有望成为聚合物全固态锂电池的主流溶质。

值得注意的是，由于欧洲环保政策不断收紧，未来海外大型PFAS生产企业有望逐步减产或退出，或为我国氟化工企业创造较大的发展空间和机遇。

国内氟化工企业蓬勃发展。

巨化股份：国内氟化工龙头企业，产业链布局完善，技术创新不断加强，产品不断向多元化、高端化拓展;三美股份：工艺改进促进能耗降低，业绩持续修复;永和股份：产业链全覆盖，聚焦高附加值产品;金石资源：专注萤石矿开发，助力下游氟化工行业发展;东岳集团：顺应景气周期，业绩持续高涨。

评级面临的主要风险

原材料价格上涨风险、扩产项目进度不及预期、制冷剂下游需求不及预期、政策变化风险。