东吴证券：重视工程机械内销大周期拐点渐近 2024-25年有望迎新一轮更新周期

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，3月挖机行业销量25578台，同比下降31%，略好于此前CME33%的预测降幅。多重因素导致行业过度下滑，2023年内销不必过于悲观。受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。按照七至八年更新周期，2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，叠加出口增长、利润率修复，工程机械有望困境反转。

东吴证券主要观点如下：

3月挖机销量同比-31%，出口增长11%好于预期

2023年3月挖机行业销量25578台，同比下降31%，略好于此前CME33%的预测降幅。其中，国内销量13899台，同比下降48%，低于预期降幅44%;出口11679台，同比增长11%，好于-5%预期值。受下游项目资金面紧张，开工小时复苏放缓影响，3月工程机械内销下滑幅度仍较大。整个一季度看，2023年Q1行业挖机总销量57471台，同比下滑26%;其中国内28828台，同比下降44%，出口28643台，同比增长13%。从上游排产数据看，4月工程机械核心零部件排产延续复苏态势，未来需求复苏较为乐观。从地产、基建数据看， 2023年1-2月商品房销售面积同比下滑4%，房屋新开工面积累计下滑9%，降幅收窄，1-2月基建投资完成额1.4万亿元，同比+12%，延续提升态势。随着二季度行业基数自然回落，该行判断全年行业增速前低后高，下半年行业单月有望恢复正增长。

多重因素导致行业过度下滑，2023年内销不必过于悲观

受行业周期、地产拖累及疫情影响，2022年挖掘机行业销量同比下滑24%，其中内销下滑45%;起重机销量下滑47%;混凝土机械销量下滑约70%，下滑幅度大幅超过上一轮周期基数，基数降至历史低位。原材料及海运费价格高企背景下，行业主要企业利润降幅较大。展望2023年，经济托底下逆周期调控仍有发力空间，叠加2022年部分基建延后至2023年开工，后续基建项目有望迎来开工旺季，低基数下工程机械内销不必过度悲观。

出口拉动行业提前复苏，迈向全球工程机械龙头

2022年挖掘机行业出口销量同比增速达60%，占总销量比例跃升至42%，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工机械约40%，中联重科约30%，并且出口收入增速有望维持30%，出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动，工程机械龙头有望迎估值上移。

工程机械有望困境反转，重视内销大周期拐点渐近

受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022年主要企业净利率仅5%左右，基于当前钢材价格水平，该行预计2023年主要企业有望提升约3个点，带来利润端50%以上增长弹性。2022年Q4三一重工、中联重科毛利率已分别环比修复4/3pct，利润率修复趋势有望延续，业绩有望触底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，叠加出口增长、利润率修复，工程机械有望困境反转。

投资建议：推荐三一重工(600031.SH)中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。徐工机械(000425.SZ)产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。中联重科(000157.SZ)起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。恒立液压(601100.SH)上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。

风险提示：基建及地产项目落地不及预期;行业周期波动;国际贸易争端加剧。