交银施罗德：二季度A股市场风格趋于均衡 关注银行、非银、地产、建筑等机会

智通财经APP获悉，4月12日，交银施罗德基金首席策略师马韬、固收分析师张顺晨发布2023年二季度宏观策略展望。其指出，相比一季度，二季度有望市场供给恢复将更加显著，就业改善将更加充分，内需释放将更加全面，企业盈利将比一季度更加强劲，财报对行业与风格强弱的解释度将有所提高，主题投资热度或将边际下降。二季度可更多关注大盘高分红风格，关注银行、非银、地产、建筑、家电、建材、轻工、电新、汽车等行业的相关机会。

关于中国权益市场，该报告指出，2023年一季度以来国内经济内生复苏动力逐步释放，消费端与地产端政策较为克制、并未出现大干快上，信贷与财政发力较为温和，经济整体呈现低斜率修复、就业恢复较弱、制造业继续承压的特征。考虑到过去几年中服务业相关供给主体去化较为充分，竞争格局显著改善后，存量优质市场主体正在享受较高利润，在完成资产负债表修复后，有望实现就业扩张；且部分新兴业态将借机形成规模，助力服务业提质增效，实现更高质量的发展。同时，在房地产市场信贷投放相对稳定的情况下，供需恢复均衡、价格恢复稳定的进程或快于预期，房企信用修复后整体建筑业活动继续改善可期。2023年二季度在消费与建筑需求充分释放的过程中，外需下滑的压力仍有较大概率被有效对冲，带动国内经济渐入佳境，二季度市场表现值得期待。

海外方面，一季度欧美经济体就业、消费、通胀等指标较强，引发海外利率整体上行，后遭遇银行业风险突发，使得利率预期再度转松。2023年初欧美经济数据结构更多表现为服务业强于制造业、消费强于生产和投资、预期指标强于现实指标、滞后指标强于领先指标，以上是经济晚周期的正常现象，源于工资粘性强于商品和服务价格粘性带来的购买力修复幻觉，但随着经济周期下行就业也将逐渐降温。欧美银行业风险频繁暴露，中小银行存款流失后带来的信贷派生下行预计将使得海外就业和通胀拐点加速到来，短期加速货币政策转向宽松，对全球金融资产估值带来提振；中期可能带来非银体系流动性与信用风险加速释放，需要引起重视。

总体来说，2023年国内经济与市场尽管波动偏大、路径曲折，但经济内强外弱、流动性内平外松的格局整体有所强化，对A股和港股整体仍构成利好，可继续保持乐观。相比一季度，二季度有望市场供给恢复将更加显著，就业改善将更加充分，内需释放将更加全面，企业盈利将比一季度更加强劲，财报对行业与风格强弱的解释度将有所提高，主题投资热度或将边际下降。二季度可更多关注大盘高分红风格，关注银行、非银、地产、建筑、家电、建材、轻工、电新、汽车等行业的相关机会。

关于中国债券市场，报告指出，展望2023年二季度，国内基本面复苏斜率和流动性的边际变化将成为影响债市的主要因素。受基数效应影响，经济同比增速将在二季度录得高点，但消费和地产的反弹力度、海外经济衰退导致出口回落仍是潜在预期差。考虑猪肉供给压力较大，将部分对冲服务业上涨，叠加PPI受基数影响延续走低，国内通胀压力整体可控。政策方面，当前专项债提前批发行节奏较快，二季度财政仍将加力提效来托底基建，在3月全面降准后，货币政策更注重结构性工具和宽信用效果，预计资金面保持平稳，但阶段性波动增大。对于债券市场，分析师认为二季度或呈现震荡的态势。

在配置方面，分析师在报告中提出三点建议：把握交易性行情、合理利用杠杆、严控信用风险。

首先是把握交易性行情。预计2023年二季度债券市场在内需温和复苏、出口下行压力增大、流动性保持平稳下，或呈现震荡的格局，基本面修复的斜率对市场预期的影响较大，建议根据预期差把握交易性机会。

站在目前时点来看，经济内生动能偏弱限制长端债券利率上行的幅度，当前曲线较为平坦，中短端债券利率相对资金面仍有一定的安全边际，伴随财政支出下达、跨季后存单到期量下降，资金面边际转松或带动收益率曲线牛陡。展望中期，考虑出口对经济的贡献下降，如果内需复苏动力不足、信贷增速明显回落，宽松预期或再度发酵，债市仍有交易性行情。二季度债市的主要风险点在于地产销售回暖超预期，可能的超预期机会在于经济复苏乏力后央行宽松政策对冲，以及海外陷入经济危机引发权益或商品市场大幅调整。

其次是合理利用杠杆。3月央行降准后跨季资金面保持平稳，展望二季度，高质量发展定调下政策强刺激的概率偏低，企业内生性投资意愿和居民收入缓慢改善，后续经济复苏的斜率和空间存在不确定性，流动性显著收紧的可能性不大。今年提前下达专项债额度2.19万亿，全年新增专项债3.8万亿，较上年增加1500亿。政策指引下，预计新增专项债发行节奏可能比去年更为前置，二季度政府债发行量或继续保持在高位，同时后续政策性金融工具的使用或推升政金债供给，央行大概率会进行适度对冲。

此外，短期经济仍处于疫后复苏阶段，叠加外围紧缩周期尚未结束，国内政策利率调降的不确定性较高，但在人民币汇率预期平稳后，货币政策仍将以内为主。中期来看，地产销售的反弹空间有限，而存款定期化导致银行负债成本上行，如果信贷明显回落或内需改善乏力，政策放松有望进一步加码，央行仍有概率采用总量型工具降低银行成本并引导LPR下调。整体来看，预计在促进宽信用过程中，流动性的主基调仍然是以稳为主，银行间流动性有望保持合理充裕，关注缴税和月末时点资金面的波动。考虑债券收益率曲线较平，短端相对政策利率仍有较大的安全边际，建议在保持组合流动性的前提下合理利用杠杆。

最后是严控信用风险。今年初以来随着供需矛盾缓解、经济增长预期减弱，叠加资金面整体平稳，信用债走势明显偏强，行情从短久期高等级向中长久期中低等级传导，一季度3Y隐含AA+信用债与同期限国开债的利差压缩了50bp以上。展望二季度，在利率维持震荡行情的情况下，信用债的票息优势明显，预计信用利差仍存在小幅压缩的机会，但考虑到疫后经济修复趋势以及投资人行为特征，建议控制好信用债投资的久期，并保持好组合的流动性。

产业债方面，春节后地产销售回暖明显，优质央国企地产债的估值有进一步修复空间；煤炭行业景气维持中高区间，可继续择优配置。城投债方面，中央政府强调防范化解地方政府债务风险，多省份纷纷强调加强债务风险管控，城投债打破刚兑概率仍然较低，但尾部风险仍在累积，非标等负面舆情对弱区域的估值持续带来扰动，建议向好区域适度收缩。