东方证券：水电铝旱季或难复产 供给端支撑铝价上行

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，2023年1-3月云南延续了2022年降水量偏低的情况，叠加水库水位偏低，预计4-6月枯水期水力发电紧张或加剧，已减产的约203万吨电解铝产能难以复产，或有进一步压减负荷的风险。贵州、四川或同样受困于水库水位偏低，枯水期发电难以保障，电解铝产能难以复产。此外，近两年夏季高峰期限电、旱季供电不足等扰动事件频发，或将削弱电解铝企业复产、投产的意愿和进度。预计电解铝供给趋紧，价格有望反弹。

建议关注：中铝国际(601068.SH)、神火股份(000933.SZ)、天山铝业(002532.SZ)、云铝股份(000807.SZ)，以及H股的中铝国际(02068)、中国宏桥(01378)。

东方证券主要观点如下：

水电设备利用效率与降水量相关，降水量的季节性变化影响水力发电量，水库蓄水辅助调节。

大气降水通过地表径流汇入河流，进入到水轮发电机组中，将机械能转换成电能并输出。云南、贵州、四川的水电设备利用小时数与降水量的相关性较强，即降水量越大，水电设备的利用率越高。降水的降水量季节性变化影响水力发电量，而水库在丰水期蓄水、枯水期放水，起到跨季节辅助调节的作用。

低降水量叠加水库低水位，云南枯水期水力发电紧张或加剧，电解铝或有进一步减产风险。

2023年1-3月，云南保山等8地累计降水量加权平均值为19.5毫米，创2000年以来同期的最低值。由于2022年降水量偏低，目前云南水库水位偏低，难以发挥足够的调蓄作用。预计云南4-6月枯水期水力发电紧张或加剧，已减产的约203万吨电解铝产能难以复产，且或有进一步压减负荷的风险。

贵州、四川水库水位偏低，预计枯水期电解铝难有超预期复产。

2022年8-12月，贵州平均降水量为2000年以来同期的最低值，或导致当前水库蓄水量偏低。预计贵州在枯水期水力发电仍较为紧张，此前被限产的约96.6万吨电解铝产能难以大规模复产。四川9地2022年的加权平均降水量低于历史同期的20%分位水平，叠加雅砻江、大渡河来水偏枯，预计四川在枯水期将同样受困于水库蓄水量偏低，电力供应偏紧，电解铝复产节奏将放缓。

风险提示：云南、贵州、四川在枯水期降水量超预期。云南、贵州、四川“西电东送”外输电量低于预期。宏观经济增速不及预期。假设条件变化影响测算结果。