四季度“猥琐发育”，金山软件(03888)为2018游戏开局蓄力

本文来自中泰国际的研报《金山软件(03888)：2018年游戏将开局良好》，作者为中泰国际分析师郑嘉梁。

金山软件(03888)2017年三季度营业收入13亿，同比提升16%，环比17年二季度提升1%。网络游戏、云服务和办公软件及服务收入分占收入总额达到57%、28%和15%，同比分别提升-5.7%、80.8%和50%，云服务和办公软件及服务占比提升。归属母公司股东应占溢利达到2.4亿元，同比提升68%，环比二季度下降5%。

游戏三季度收入达到7.5亿元，同比下降6%，环比下降7%，反映《剑侠情缘1》手游收入随生命周期的自然回落，《剑网3》的推出抵消了部分影响，但由于其资料片并未如期推出，导致三季度环比二季度收入下降。

云服务环比二季度增加18%，反应金山云在视频云级手机游戏云客户使用量的继续增长。办公软件和服务的收入约2亿元，环比提升13%，来自于WPS互联网广告收入和WPS Office个人版增值服务的收入增长。

成本环比上升14%到5.6亿元，同比增加33%。同比大幅增长主要是云服务客户使用增加和数据中心成本的增长。三季度毛利率为57%，环比同比都下降，主要是云服务占比提升的结果。研发投入3.8亿元，同比增加52%，环比下降4%，反映研发投入和相关成本的增长。金山持有的猎豹经营业绩计入公司非持续经营业务溢利部分，其贡献非持续经营溢利1.3亿元，环比提升110.8%。

智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，金山软件游戏收入本季有一定放缓，主要是受到《剑侠情缘1》手游周期和新游戏推出进度放缓的影响，运营数字上看，每日最高同步用户为0.87百万人，环比下降7%，每月平均付费账户为4.1百万人，同比下降9%，环比下降6%。

今年12月左右公司会推出《剑网3》重置版，11月3日公司退出了《新剑侠情缘》手游，代理游戏《魔域》在10月18日全面上线，19日被流水超过1亿元人民币。四季度是公司为来年做好铺垫的时期，但四季度本身预计在游戏方面收入不会有大的改善。

金山云从直播和短视频等领域上快速扩展到长视频、广电和OTT等更多视频野外，像B站、熊猫TV等平台已经接入。同时金山云开拓智能手机厂商的下载类服务。以及为中大直播时间提供稳定保障。医疗云持续为主要医疗行业机构提供服务，也为重大省份提供医疗云服务商拓展。

WPS全球移动月活跃用户达到1.35亿，PC版全球月活跃用户超过1亿，WPS Office iOS版9月份排行在App Store效率第一位，月活跃用户在超过1300万。猎豹三季度收入略降，工具类收入环比微升，娱乐业务环微降，收入成本下降，毛利环比上升7.4%。

由于今年新游戏推出都较晚，管理层对明年游戏增长有很强信心。明年公司会有和腾讯联合推出三款手机游戏，包括《云裳羽衣》、《剑仙情缘2》、《剑网3》，和小米合作的生存类游戏《小米枪战》受到关注。云服务由于竞争加剧，管理层不再维持收入100%增长的指引，而会更加注重于运营效率的提升。

由于额外的增资，对于云服务的投入会继续提升。此外公司预计对猎豹取消合并财务报表将产生20亿元的预期收益，将在4季度确认，然而对于公司运营利润并无影响，因此中泰国际的模型暂不考虑该项收益。

中泰国际提升金山软件18/19年EPS分别到1.37/1.81港币，并按照2018年20倍市盈率给予公司估值提升目标价至27.4港元，维持“买入”评级。(编辑：胡敏)