中金：一季度A股盈利节奏或是全年低点 重点关注盈利修复的弹性

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，A股盈利节奏的判断是一季度可能为全年低点，2023年呈现逐季改善，盈利上行周期过程中，A股往往有较好的表现，重点关注盈利修复的弹性，企业未来毛利率和资产周转速度恢复可能较为关键。结构层面，该行认为2023年持续高增长的行业可能相对稀缺，困境反转和复苏可能是值得关注的投资主线。能源和原材料受海外周期回落和国内投资修复缓慢影响，业绩修复可能相对缓慢;泛消费、TMT和地产链在疫情中明显受损，未来盈利复苏弹性较大。

中金主要观点如下：

2022年全A/金融/非金融2022年净利润分别增长1.3%/1.1%/1.4%，全年上中下游的盈利分化，增速分别为40.9%/-5.2%/-13.3%。

2023年一季度全A/金融/非金融1Q23净利润同比增长2.2%/11.3%/-5.0%，新经济行业盈利复苏好于老经济，上游对中下游盈利挤压得到进一步缓解，上中下游盈利增长分别为-7.8%/-6.0%/-1.8%，消费板块成为业绩增长最显著的领域。

盈利质量方面：

1)A股非金融ROE小幅下滑。其中利润率下滑是主要因素，前期新经济行业的资产周转率走低的趋势已逐渐企稳。结构上，上游利润率回落而下游逐步企稳，该行预计上下游盈利能力分化可能在未来更明显收敛。

2)A股整体资本开支增速持平，新经济资本开支仍待反弹。A股非金融的资本开支增速在1Q22见底后逐步回升且4Q22和1Q23持平于至10.2%和9.7%左右，但新经济资本开支增长低于老经济(1Q23分别为6.5% v.s. 11.9%)。

3)资产负债率稳中趋降，现金资产占比维持高位。去年以来现金资产/总资产比重持续上升，企业手中在手现金相对充裕，随着压制因素逐步缓解，有望成为经济复苏的重要推动力。

关注复苏周期之下上市公司的盈利修复弹性。一季度非金融上市公司盈利同比下滑与经济复苏形成一定反差，主要受价格因素导致中上游能源和原材料行业业绩下滑拖累。结合前期疫情、地产对企业的制约逐步缓解，上市公司经营现金流继续改善且账面现金相对充裕，该行认为企业活力有望逐步改善，重点关注新经济行业资本开支的回升。该行对A股盈利节奏的判断是一季度可能为全年低点，2023年呈现逐季改善，盈利上行周期过程中，A股往往有较好的表现，重点关注盈利修复的弹性。