信达策略：全A股盈利增速企稳 可选消费环比改善

核心结论

全A营收增速下行，利润增速小幅改善。全部A股2023Q1营业收入增速为3.94%，相较2022Q4累计增速环比下降3.12pct。全部A股2023Q1净利润增速为1.45%，相较2022Q4累计增速环比走高0.76pct。

主板净利润增速环比回升，较创业板的差距收窄。主板2023Q1归母净利润同比增速为2.51%，环比上升1.78pct，是三个上市板中唯一一个实现盈利增速回升的板块。而创业板和科创板的净利润增速则环比下降，尤其科创板降幅超过50pct。

行业景气度呈现分化复苏，消费板块盈利增速环比微升。

周期板块2023Q1归母净利润同比增速为-21.0%，较去年年底的累计增速环比下降31.62个百分点，是过去两年来首次转负。可选消费板块2023Q1归母净利润同比增速为1.36%，较去年年底的累计增速环比增加14.15个百分点，此外金融地产板块的净利润增速也有小幅改善。

中下游与上游的盈利增速差继续回升。消费板块2023Q1盈利增速相较于周期板块高27.06个百分点，较去年年报的优势进一步走高。中游制造板块2023Q1盈利增速相较于周期板块高38.52pct，较去年年报的3.86pct的差距继续走高，且上升斜率扩大。

从细分行业来看，2023Q1的行业景气度呈现分化复苏。1)周期板块营收增速、盈利增速双双回落，仅剩钢铁行业营收增速存在韧性;周期板块单季度净利润占全A的比例继续高位回落，目前仍处于2016年以来的偏高位置。2)中游制造业中，以建筑材料为代表的基建产业链营收增速回升，但成本压力仍导致其利润增速环比下降。3)可选消费板块中多数行业营收增速均出现改善，休闲服务行业改善幅度最大。4)TMT板块中计算机与传媒行业的盈利增速由负转正，且改善幅度超过100pct。

全A净资产收益率延续回落，销售净利率与资产周转率共同构成拖累。

全部A股(非金融两油)ROE(TTM)为7.06%，较2022Q4的7.33%环比下降0.27pct。从ROE的影响因素来看，全部A股(非金融两油)销售净利率较去年底小幅下降，这是过去一年以来首次，资产周转率环比下降0.011，权益乘数环比上升0.005。

1)板块方面，中游制造板块是唯一一个ROE仍在上行的板块。消费板块的ROE降幅较小，TMT板块、金融地产板块ROE降幅较大。2)细分行业方面，ROE改善幅度较大的行业为农林牧渔、休闲服务、非银金融、食品饮料、电气设备。ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、家用电器、公用事业。ROE在2023Q1首次环比改善的行业有休闲服务、非银金融。

正文

1、全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落

1.1 全A盈利增速已连续走弱五个季度

1)利润增速方面，全部A股(非金融两油)的归母净利润增速连续五个季度持续下行。

以累计同比口径来看，全部A股 2023Q1归母净利润同比增速为1.45%，全部A股2022Q4归母净利润累计同比增速为0.69%，全部A股 2022Q3归母净利润累计同比增速为2.53%。全部A股 2023Q1归母净利润增速相较去年四季度环比走高0.76pct，2022Q4归母净利润增速相较去年三季度环比下降1.84pct。

以累计同比口径来看，全部A股(非金融两油)2023Q1归母净利润同比为-6.48%，全部A股(非金融两油) 2022Q4归母净利润累计同比增速为-1.66 %，全部A股(非金融两油)2022Q3归母净利润累计同比增速为1.34%。全部A股(非金融两油) 2023Q1归母净利润增速相较去年四季度环比下降4.82pct，2022Q4归母净利润增速相较去年三季度环比下降3pct。

2)营收增速方面，全部A股2023Q1营业收入同比增速为3.94 %，较去年四季度环比下降3.12 pct;全部A股(非金融两油)2023Q1营业收入累计同比为4.04%，较去年四季度环比下降3.14 pct。

1.2大盘相较小盘的盈利增速优势有所收窄

我们以沪深300指数代表大盘股指数(大市值指数)，以中证500指数、中证1000代表小盘股指数(中小市值指数)。从累计同比增速来看，沪深300指数2023Q1归母净利润同比为6.04%，中证500指数2023Q1归母净利润同比为-8.51%，二者的差距为14.55个百分点。沪深300指数2022Q4归母净利润累计同比增速为3.71%，中证500指数2022Q4归母净利润累计同比为-16.72 %，二者的差距为20.44个百分点。

总结来看，虽然大盘相较小盘仍存在盈利优势，但盈利优势在2022Q4、2023Q1均出现收窄。

1.3主板盈利增速环比回升，科创板盈利增速大幅下降

盈利增速方面，创业板略好于主板，但差距在2023Q1收窄。主板2023Q1归母净利润同比为2.51%，较去年四季度的累计增速环比上升1.78pct，是三个上市板中唯一一个实现净利润增速环比回升的板块;创业板2023Q1归母净利润同比为3.01 %，较去年四季度的累计增速环比下降6.92 pct;科创板2023Q1归母净利润同比为-46.8%，较去年四季度的累计增速环比下降52.39 pct，这是科创板开板以来首次净利润增速转负。营收增速方面，创业板好于全部主板，主板好于科创板。主板2023Q1营业收入同比增速为3.63 %，较去年四季度的累计增速环比下降2.50 pct;创业板2023Q1营业收入同比增速为11.24%，较去年四季度的累计增速环比下降8.02pct;科创板2023Q1营业收入同比增速为0.29%，较去年四季度的累计增速环比下降28.88 pct。

1.4周期板块盈利增速大幅回落，金融地产环比改善

利润增速方面，1)上游周期板块的盈利增速大幅回落，2023Q1归母净利润同比增速为-21.94%，较去年四季度的累计同比增速环比下降31.62个百分点，是过去两年来首次转负。2)中游制造板块2023Q1归母净利润同比增速为16.58%，较去年四季度累计同比增速环比上升3.05个百分点。3)TMT板块2023Q1归母净利润同比增速为-15.70 %，较去年四季度的累计同比增速环比下降32.08个百分点。4)金融地产板块2023Q1归母净利润同比增速为11.00 %，较去年四季度的累计同比增速环比上升12.08个百分点，是所有板块中实现净利润增速环比改善最大的板块。5)必选消费板块2023Q1归母净利润同比增速为6.75 %，较去年四季度的累计同比增速环比下降25.01个百分点。可选消费板块2023Q1归母净利润同比增速为1.36 %，较去年四季度的累计同比增速环比改善14.15个百分点。整体上看，营收增速方面仅必选消费板块出现环比改善，利润增速方面可选消费、金融地产板块均出现环比改善。

从各板块单季度盈利占全A的比例来看，金融板块的盈利占比最大。2023年一季度，上游周期/中游制造/TMT/金融地产/必选消费/可选消费单季度净利润占比分别为14.94%/9.98%/5.30%/50.46%/9.79%/4.05%。

从趋势上来看，金融地产板块单季度净利润占全A的比例从高位回落，由2022Q4的56.81%下降至2023Q1的50.46%，自2021年以来在50%上下波动。TMT板块单季度净利润占全A的比例由2022Q4的4.68%扩大至5.30%。上游周期板块的净利润占全A的比例由2022Q4的16.61%缩小至14.94%。必选消费单季度净利润占全A的比例由2022Q4的9.18%扩大至9.79%，高于历史同期。可选消费板块单季度净利润占全A的比例在今年一季度出现回升迹象，由2022Q4的0.67%扩大至4.05%。

2、周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善

2.1周期行业盈利增速延续高位回落，钢铁行业业绩韧性较强

盈利增速方面，周期行业的盈利增速均出现回落，且净利润增速的回落幅度普遍大于营收增速的回落幅度。

1)几乎所有的周期类细分行业盈利增速均出现下降。净利润增速环比回落幅度最小的行业是钢铁行业，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润增速环比下降0.73个百分点。

2)净利润增速环比回落幅度最大的行业是稀有金属行业，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降161.37个百分点。其次是石油开采行业，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降107.44个百分点。

3)多数行业的净利润增速回落幅度在50个百分点左右。

2.2传统制造业延续分化，基建产业链营收增速环比回升

盈利增速方面，建材行业利润增速连续两个季度负增长，机械设备行业首现负增长。

1)所有中游制造行业中，仅有房屋建设、国防军工、专用设备、建筑装饰行业这四个子行业出现净利润增速环比改善。这四个子行业2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比改善43.13个百分点、10.04个百分点、2.28个百分点、1.88个百分点。2)净利润增速环比回落幅度最大的行业是水泥制造、电源设备，这两个子行业2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比下降67.04个百分点、61.42个百分点。3)其他多数行业的净利润增速回落幅度在10个百分点左右，其中机械设备行业的净利润增速在2023Q1首现负增长。

2.3 计算机与传媒行业的盈利增速大幅改善

盈利增速方面，计算机、传媒行业盈利增速由负转正。

截至2023Q1，通信设备、半导体、光学光电子、元件的净利润增速均为负值，分别为-70.47%、-43.58%、-38.79%、-25.72%。其中光学光电子、半导体行业已连续负增长三个季度。1)所有TMT行业中，仅有计算机、传媒的盈利增速出现边际回升，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比改善533.49个百分点、110.26个百分点。2)盈利增速环比回落幅度最大的行业是通信设备行业。其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降70.47个百分点。其中光学光电子行业营收增速、净利润增速均偏弱。其次是半导体、光学光电子行业，这两个行业2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比下降43.58个百分点、38.79个百分点。3)其他多数行业的净利润增速回落幅度在5个百分点以内。3)其他多数行业的净利润增速回落幅度在25个百分点以内。

2.4养殖业盈利增速仍在下探，生物医药盈利增速大幅改善

盈利增速方面，农林牧渔盈利增速大幅下行。

1)所有必选消费行业中，生物制品的盈利增速边际回升幅度最大，其2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速环比提高112.62个百分点。

2)净利润增速环比回落幅度最大的行业是农林牧渔，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降336.44个百分点。除此之外，医疗器械、商业贸易、医药生物行业的净利润增速也出现明显回落，这三个行业2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比下降177.63个百分点、35.57个百分点、21.88个百分点。

3)其他多数行业的净利润增速上升幅度在10个百分点左右。

2.5可选消费板块多数行业盈利改善，休闲服务实现大幅正增长

盈利增速方面，休闲服务净利润增速大幅上升。

1)仅有汽车整车行业的净利润增速环比下降，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降了10.51个百分点。整体上看，白色家电呈现出营收增速承压，但盈利增速边际转好的特征。其次为白色家电的净利润增速环比持平，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比上升了2.63个百分点。

2)休闲服务的净利润增速环比大幅上升，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比上升了168.20个百分点。

3)其他多数行业的净利润增速回升幅度在10个百分点左右。

3、盈利能力：ROE延续回落，毛利率降幅放缓

全A净资产收益率延续回落。全部A股在2023Q1的ROE(TTM)为7.98%，较2022Q4的8.40%环比下降0.42pct，已连续回落三个季度。全部A股(非金融两油)在2023Q1的ROE(TTM)为7.06%，较2022Q4的7.33%环比下降0.27pct。整体上看，2023Q1 全部A股ROE(TTM)的环比回落幅度有所扩大。

分板块来看，

1)中游制造板块是唯一一个ROE环比改善的板块，且改善幅度扩大。中游制造板块2023年一季度的ROE(TTM)为7.56%，较2022年四季度的7.45%环比增加0.10pct，是连续第三个季度ROE环比改善。

2)消费板块的ROE降幅较小。必选消费板块2023年一季度的ROE(TTM)为8.86%，较2022年四季度的9.00%环比下降0.14pct。可选消费板块2023年一季度的ROE(TTM)为6.07%，较2022年四季度的6.18%环比下降0.11pct。

3)TMT板块、金融地产板块ROE降幅较大。TMT板块2023年一季度的ROE(TTM)为4.54%，较2022年四季度的4.96%环比下降0.42pct，是连续三个季度下降。金融地产板块2023年一季度的ROE(TTM)为8.13%，较2022年四季度的8.69%环比下降0.56pct。

从ROE的杜邦三因素来看，销售净利率和资产周转率均对ROE的表现构成拖累。全部A股(非金融两油)在2023Q1的销售净利率为4.06%，较2022Q4的4.14%环比小幅下降，这是过去一年来首次下降;全部A股(非金融两油)在2023Q1的资产周转率为0.597，较2021Q4的0.608环比下降0.011;全部A股(非金融两油)在2023Q1的权益乘数为2.863，较2021Q4的3.00环比上升0.005。

从细分行业来看，ROE改善幅度较大的行业为农林牧渔、休闲服务、非银金融、食品饮料、电气设备，这五个行业2023Q1的ROE(TTM)较2022Q4分别环比增加2.15pct、1.40pct、1.05pct、0.82pct、0.44pct。ROE下降幅度较大的行业为化工、钢铁、有色金属、医药生物、电子，这五个行业2023Q1的ROE(TTM)较2022Q4分别环比下降1.85pct、1.66pct、1.22pct、1.14pct、1.12pct。ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、家用电器、公用事业。ROE在2023Q1首次环比改善的行业有休闲服务、非银金融。

风险因素：报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价。

本文编选自“樊继拓投资策略”微信公众号，作者：樊继拓、张颖锐等，智通财经编辑：杨万林。