错失“徽酒老二” 口子窖(603589.SH)还能扳回一局吗？

昔日的“徽酒老二”口子窖终究没能守住位子。

最近，安徽口子酒业股份有限公司(603589.SH，以下简称“口子窖”)发布了2022年度报告。去年，公司营业收入51.35亿元，同比微增2.12%;归属于上市公司股东的净利润15.5亿元，同比减少10.24%。

这一成绩在安徽省内只能排行老三。去年古井贡酒营收167.13亿元，稳稳霸占老大位置;迎驾贡酒以55.05亿元的营收超过口子窖，顺利登上老二宝座。

值得一提的是，这是口子窖在2017年超过迎驾贡酒之后，再一次被后者超越。在这场行业争夺战中，口子窖到底经历了啥?

省内营收占比超八成

口子窖位于隋唐大运河文化带和黄淮河名酒带，公司于2015年6月29日在上交所成功挂牌，成为全国第17家、安徽第4家白酒上市企业。公司生产的口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌。目前，公司生产和销售口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌产品。

从整体的产品营收结构来看，去年，口子窖高档白酒的营业收入为48.7亿元，占酒类产品总营业收入50.59亿元的96.26%。也就是说，口子窖的酒类业务营收主要是依靠高档白酒来提供的。

从区域分布来看，口子窖的营业收入主要依赖安徽省内。报告期内，口子窖安徽省内的营业收入为41.7亿元，占比82.43%;安徽省外的营业收入只有8.89亿元，占比17.57%。

不难看出，目前口子窖在省外的营收拓展依然比较艰难。不过，口子窖在省外拓展方面所花费的精力可一点都不少。

截至2022年末，口子窖在安徽省内的经销商数量为478个，安徽省外的经销商净增加了84家至381家，省内、省外经销商的占比分别为55.65%和44.35%。省外超过四成的经销商贡献的营收却不足两成，不得不令人感到疑惑。

那么，口子窖的营销推广模式是怎样的呢?征探君查阅发现，口子窖主要是通过代理商代理对应地区公司的产品销售业务，同时具体组织对应地区的营销工作。

2022年，口子窖通过批发代理获得的销售收入为49.73亿元，占总销售收入的比重为98.29%。与之相比，公司直销(含团购)的销售收入只有8659.78万元，占比只有1.71%。换句话说，口子窖几乎所有的收入都是依赖代理来获得的。

事实上，在白酒行业，通过与代理商合作的经销模式十分常见。想要让更加优质的经销商看到，自然少不了加强推广力度。而口子窖也开足马力盯住上层高端活动。

4月22日，2023“口子窖杯”中国企业家高尔夫邀请赛在海南三亚陵水开杆，“口子窖之夜”中国绿公司论坛欢聚晚宴同日举办。

在此之前的4月7日，由口子窖冠名赞助的“口子窖杯”2023浙江省高协春季开杆赛在浙江德清观云高尔夫球会开幕。

加强推广之下，口子窖的销售费用也有所提升。2022年，口子窖的销售费用为7亿元，同比增加9.49%。

偏爱理财投资产品

在研究财报的时候，征探君发现了一个很有意思的现象：尽管口子窖去年归属净利润同比大幅减少，公司扣非后净利润却出现了正向增长。这是怎么回事?

征探君研究发现，口子窖2022年非经常性损益合计1736.55万元，其中包括交易性金融资产、衍生金融资产、持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置上述事项取得的投资收益共计2432.94万元。而2020年和2021年，这一数值分别为6909.64万元和5819.25万元。不难看出，交易性金融资产对口子窖的业绩有一定的调节作用。

具体到数据方面，2022年报告期末，口子窖交易性金融资产4.73亿元，当期变动值为-2.84亿元，对当期利润的影响金额为133.68万元。

另据财报显示，2022年，口子窖理财产品收益为3900.63万元，上年同期为5833.35万元。

对于这一“业绩贡献小帮手”，口子窖也是非常重视。财报显示，2022年公司投资活动产生的现金流量净额为-9036.33万元，主要是报告期内公司利用闲置资金购买理财产品增加所致。

今年4月28日，口子窖发布公告称，在不影响公司正常经营的情况下，拟使用部分闲置自有资金不超过人民币25亿元购买理财产品，上述金额在董事会权限范围内，在额度范围内授权经理层具体负责办理实施，在决议有效期内该资金可以滚动使用。

口子窖之所以如此偏爱理财投资，是因为其确确实实在投资过程中尝到过甜头。公开资料显示，2021年5月13日-6月15日的一个月时间里，口子窖使用闲置资金1亿元购买了“海通证券收益凭证博盈系列原油鲨鱼鳍看涨第29号”理财产品，产品期限32天，收益33.32万元。

在此之前的2021年3月，口子窖公告称，公司于2020年3月使用1亿元闲置募集资金购买“一海通财·理财宝”系列收益凭证尊享版364天期第31号产品已全部收回，共取得收益339.07万元。

理财技能高超的口子窖，高管收入自然也不差。Wind数据显示，2022年口子窖董事长徐进的薪酬为356.01万元，薪酬与期末持股市值合计63.22亿元。

在最新发布的《2023年胡润排行榜》上，徐进更是以80亿元人民币的财富位列榜单第2620名，成为安徽萧县第一富豪。

产能扩建引关注

当然，上市公司偏好理财并不是一个非常好的现象，从某种程度上也说明企业自身的资金部分没有得到充分利用。

事实上，口子窖也在进行自己的扩建项目。财报显示，口子窖目前在建项目名称为“退城进区搬迁2万吨大曲酒酿造提质增效项目”。

征探君查阅发现，口子窖这一项目公告的最早发布时间是在2020年1月。彼时，口子窖称，当前白酒行业竞争日益激烈。特别是2018年以来行业增速放缓带来竞争日趋白热化，导致分化加剧。公司正面临着品牌高端化和市场全国化的战略机遇期，但优质白酒产能不足已经成为发展道路上的突出问题。因此，大力实施技术改造、完善优质白酒产能、壮大发展规模是公司实现更快发展的当务之急。

根据口子窖的规划，公司拟投资13.6亿元在淮北市杜集区建设安徽口子酒业股份有限公司退城进区搬迁大曲酒酿造提质增效项目(以下简称“扩建项目”)。项目建设规模为年产原酒20000吨，主要建设内容包括制曲、酿酒、储存三大工艺。项目建设期期为36个月。

但是，一个让人疑惑的问题是：口子窖真的急需扩张产能吗?

顺着这一逻辑，征探君查阅发现，2022年口子窖主要工厂的设计产能为8万千升，实际产能只有3.39万千升，产能利用率只有42.34%。

还有一组数据也很能说明问题：2022年，口子窖的生产量为3.39万千升，同比减少3.05%;销售量为3.42万千升，同比减少0.76%;库存量为5582.72千升，同比减少5.93%。

产能利用率只有四成，公司的生产量、销售量、库存量都呈现下降趋势。口子窖扩产的必要性在哪里?

当然，有这一疑问的也不仅仅是征探君一个人。早在2021年，就有投资者提问表示：“公司过往的产能利用率并不算高，为何要新建产能?难道只为了未雨绸缪?”

对此，口子窖方面仅表示，公司上述项目是为了顺应白酒市场发展趋势，增加公司优质白酒的产能，增强公司的盈利能力和抗风险能力。

这一回复征探君好像懂了，也好像没懂。当然，产能方面不着急的话，项目进度自然也不必着急。

距离口子窖宣布项目开始已经3年过去。财报显示，2022年上述项目投资金额为3.56亿元，累计投资金额为6.71亿元，这一数字也仅仅相当于计划投资金额的一半。

白酒圈常说，“东不入皖，西不入川”。徽酒市场的竞争依旧激烈，口子窖曾经在超越迎驾贡酒之后的多年时间长期居于“徽酒老二”的位置。然而，任何行业除了基本的赚钱，还需要强烈的产业和产品意识。毕竟只有产品真正打出去了，才能获得更加长久的发展。而这一次，被迎驾贡酒超越的口子窖，还能够扳回一局吗?

本文转载自“征探财经”，作者：张玉，智通财经编辑：陈雯芳。