中信证券：商用车有望迎3-5年的上行周期 零部件板块一季报后基本面拐点开始到来

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，23Q1汽车板块收入端同比+6.3%，归母净利润同比+4.8%，比亚迪销量增长及商用车板块修复，带动行业营收、利润依然保持正增长。汽车业价格战存在持续升级可能性，但格局进一步向龙头集中，行业有望逐步出清。商用车行业拐点已至，在经济逐渐恢复、基建潜在开工、物流恢复、出口高增长等利好因素加持下，行业已走出底部，该行判断商用车行业有望迎来3-5年维度的上行周期。汽车零部件板块一季报后基本面拐点开始到来。

建议关注四类投资机会：1)受益新一轮上行景气周期的商用车板块;2)乘用车板块份额确定性高的龙头或边际变化较大的标的;3)处于智能化等增量赛道或全球化成长空间广阔的零部件公司;4)受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车优质标的。

中信证券主要观点如下：

乘用车&经销商：23Q1量价承压，23Q2价格战、国标切换影响犹在。

23Q1国内狭义乘用车批发销量508万辆(同比-6.8%)，零售销量405万辆(同比-13.9%)，负增长主要原因在于2022Q4燃油购置税、新能源补贴退坡带来的需求透支，以及价格战等因素影响下消费者观望情绪加剧。

23Q1行业量价承压的情况下，板块内部表现分化，剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1板块内11家A+H股上市的乘用车公司总营收同比+4.3%，归母净利润同比-1.7%，营收增长主要来自于比亚迪的逆势上行，剔除比亚迪后，乘用车板块总营收同比-13.4%，归母净利润同比-23.2%。

展望23Q2-Q4量价关系和竞争格局，7月1日的国六b RDE测试标准即将执行，该行认为燃油车将迎来更大的清库存压力，2023年5-6月行业的价格战存在持续升级的可能性，燃油车的降价将继续对电动车渗透率带来短期的压制。该行预计电动车的渗透率在经历2023年5-6月的承压后，下半年总需求有望回升。

商用车：卡车客车同步回暖，出口成为重要增长点。

剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1板块内11家A股上市的商用车公司共计实现营收881亿元，同比+20.6%，环比-0.5%;实现归母利润29亿元，同比+111.6%，环比+16.3%。23Q1行业呈现复苏态势，主要系因疫情影响已基本消退、行业下游需求逐步回暖，出口销量同比显著增加;分拆来看，重卡/轻卡/客车行业销量23Q1同比分别为+4.3%/+1.8%/+9.5%。

当前商用车行业拐点已至，在经济逐渐恢复、基建潜在开工、物流恢复、出口高增长等利好因素加持下，行业有望已走出底部，该行判断商用车行业有望迎来3-5年维度的上行周期。此外，商用车行业当前新能源渗透率仍相对较低，在中国“3060”碳中和计划、欧洲2035年停售燃油车等政策因素的影响下，商用车新能源化的速度有望加快，新能源商用车或将迎来较快增长，成为下一个成长赛道。

零部件：板块盈利承压，表现分化，看好智能化、全球化驱动成长。

剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1实现营收1554亿元，同比+5.7%;实现归母净利润89亿元，同比-0.6%。零部件板块收入端增速表现好于行业约10pcts;但由于2023年一季度行业景气度较低，利润端受产能利用率、新技术和项目研发投入增加影响，略有承压。

2023Q1，自主品牌份额继续提升，达到52.2%，相比合资品牌更丰富的智能化配置是核心竞争力之一。2023Q1，智能驾驶、智能座舱、智能底盘等多项配置的渗透率继续提升，该行看好行业景气触底回升之后，智能化赛道重回“消费升级”的发展轨道。

从全球化的角度看，出口方面，2023年3月我国汽车零配件出口金额为79.85亿美元，同比+25.3%，再创历史新高，继续保持景气向上的趋势;海外拓展方面，多家汽车零部件企业开始布局墨西哥，主要系特斯拉和北美市场空间广阔。特斯拉宣布将在墨西哥蒙特雷建立新的超级工厂。根据墨西哥政府官方披露，新工厂占地4200英亩，特斯拉初步规划投资50亿美元、产能约100万辆/年。该行看好自主零部件公司把握特斯拉全球扩张的机会，进一步完善自身全球化的版图。

两轮车：产品升级长逻辑不变，行业旺季到来。

板块内12家A股上市公司23Q1共计实现营收191亿元，同比-0.2%;实现归母净利润13亿元，同比+2.8%。

在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，借助新国标带来的管理规范契机，电动两轮车行业已实现快速的格局集中，随着头部企业生意模式从组装厂向品牌商过渡，ASP提升和盈利能力优化将成为主线逻辑。

2022年以来美国电踏车补贴落空消化库存、欧洲低景气度，共同造成行业销量不及预期，其中中国台湾地区2023Q1出口电踏车23.8万辆，同比-6.4%。该行预计负面担忧不会在短期内消解，但长期来看电踏车在舒适性、个性度、科技感等方面远超传统自行车，该行依然认可其长期渗透逻辑。大排量摩托车旺季悄然而至，23Q1，国内250CC以上摩托车销量11万辆，同比+21.3%;其中，2023年3月行业单月销量大排量摩托车销量5万辆，同比+40.9%。

该行认为，随着受众不断扩大和大排量摩托车文化日趋成熟，行业将逐渐从过去单一爆款带动向多车型多点开花转变，市场也将对产品质量更加敏感，拥有更强大的研发能力和品控把握能力的头部企业将显著受益。

风险因素：全球及中国的新冠疫情带来的不确定性;海外战争风险的扩散;国际贸易摩擦加剧;行业价格战愈演愈烈的风险;相关产业政策不达预期的风险;全球流动性风险;缺芯导致整车出货量不及预期的风险;汽车需求放缓的风险;关键原材料大幅涨价的风险;自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险;智能汽车数据隐私管理不足的风险等。