海通国际：近期银行业有多种利好消息 推荐两种选股思路

智通财经APP获悉，海通国际发布研究报告称，近期银行业有多种利好消息，包括存款降息，今年普惠方面没下达任务，年初的低利率放贷被叫停。此外，银行的收入增速呈 V 字型，从去年一季度开始下滑，今年一季度已经来到拐点，是一个值得交易的机会。唯一的需要注意的是现在经济环境并没有强复苏，而很多投资会把银行股作为经济的晴雨表来交易，这可能会影响到银行股上涨的速度和幅度，但整体上银行股还是会跑赢大盘。

推荐两种选股思路，第一种是选择比较优质但股价还未大涨的小银行，如江苏银行(600919.SH)、杭州银行(600926.SH);第二种是选择机构热门、市场人气高的银行，如招商银行(600036.SH)、宁波银行(002142.SZ)，这类银行在非业绩期可能会有交易机会。

▍海通国际主要观点如下：

估值结构不合理导致回调。

最近一轮银行股的回调是因为商业银行内部估值结构不合理。4 月底到 5 月初，由于中特估概念的火热，许多交易银行股的投资者在选股上过度强调中字头或高股息，偏离了银行本身价值，导致一些基本面欠佳的银行的市盈率过高。

这类大量流入银行股的资金大多是短期资金，并不稳定，具有投机性，在交易完市场热点后会流出，因此银行股出现大涨幅之后的回调。

社融数据不会影响投资逻辑。

上周四公布的 4 月社融数据并不太好，但银行业的长期投资逻辑没有变化。第一，政策不再提金融让利;第二，银行业的不良率在持续下降;第三，银行的收入增速会逐季度恢复。

社融数据不会弱化投资逻辑，原因是2014 年以前，银行股和社融增速高度相关，但 15 年以后，这种相关性越来越弱。现在，在经济特别差的时候，政策只会进行托底，不再一直刺激到经济过热，所以信贷扩张的持续性和以前不同了。这导致现在社融信贷的增速波动变小，不值得交易。另外，市场的预期也相应产生了变化。所以社融数据的波动对银行财报的扰动也越来越小。

政策从金融让利到降低存款利率。

金融让利降低银行 PB。2018 年以前，银行股的 PB 在一倍上下震荡;在 19 年提出的金融服务实体经济和 20 年提出的金融让利实体经济的政策号召之下，银行的息差打破维持 10 年的平稳，开始持续下降，使得 ROE 也略微下降。具体落实到微观层面，央行前几年对银行贷款定价的利率下降和降幅提出了明确的考核要求，打压商业银行的收入和利润。

一方面银行利润有一定损失，另一方面市场对银行 ROE 产生悲观预期，对股价影响较大，导致银行业的 PB 降到 0.5 倍左右。今年的重要会议已经不再提金融让利了，不过市场对这种变化感知较慢，需要较长时间。

最近，有许多中央及地方要求下降存款利率的新闻，比如协定存款和通知存款利率较大幅度下调;加上监管上制止高利率存款工具，这些将降低银行存款成本，利好银行二季度的息差。目前，市场对存款降价的认知还不够充分，交易远没有到位，之后还会有交易轮次，这是一个投资银行股的主逻辑。

银行业不良贷款率持续下降。

从 2020 年底开始，中国银行业的不良贷款率一直下降，已经连续两年半，这势必会带来股价的上涨，这是第二个投资逻辑。从历史数据来看，银行业的不良率具有周期性，接近 20 年一个周期，受短期经济波动影响小，目前正处于下降阶段。

近几年的经济下滑和地产违约没有影响到银行不良率的下降，原因是民营开发商贷款占银行总贷款 3%左右，占比很低所以影响小。而且 16-19 年，我国通过供给改革和资管新规，化解了房地产上下游行业的风险，使之成为银行的优质客户，所以地产违约并未将风险扩展到其他行业，对银行不良率的影响很有限。

历史上银行股价变化较不良率变化会滞后 3 年左右，21 年上涨的江苏银行和 19 年下半年开始上涨的杭州银行都符合这个规律。投资者可以在合适的时间窗口建仓。

风险

企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。