智通港股高阶投教(六):港股要炒好,必须睁眼看世界！

作为亚太(远东)地区的金融中心，同时也是中国内地面向世界的金融窗口，香港在国际金融领域的地位可以说举足轻重，然而，香港自由化的市场经济决定了其股市相对较大的波动性，受全球宏观经济的影响也相对较大。

这里提到的全球宏观经济，包括了中、美、日及欧洲各主要国家的经济、利率、汇率、货币供应等宏观经济数据及政策调整，甚至还包括黄金、原油等大宗商品的价格，都会对香港证券市场的影响产生比较关键的影响。

所以这一期，智通财经APP将就全球金融环境对港股市场的影响，为投资者做出一个初步的介绍。

美元——港股的风向标

随着近几年来中国的飞速发展，人民币大有取代美元成为世界第一货币的势头，不过对于港股来说，美元仍旧是决定港股走势最重要的因素之一，在相当长一段时间以来，美元兑港元的汇率一直也是港股的风向标。

为何美元走势能够对香港市场起到如此关键的作用呢?这里就不得不提到香港所采取的一种特殊货币发行局制度——联系汇率制度。

在香港这样一个全球公认最自由开放的市场，其实实行联系汇率制的由来已久，从20世纪中期与英镑挂钩，再到七十年代初和美元挂钩，之后曾一度采用自由浮动汇率，但在“港元危机”(货币及信贷过度增长导致通胀高企，港元汇率持续下降)后，香港在1983年10月15日正式公布稳定港元的新汇率政策，即按7.8港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩的联系汇率制度。

所以从根本上说，香港的汇率制度和中国内地其实异曲同工，采用的都是固定汇率制度，只不过人民币是以“一篮子货币”为货币锚，而港元挂钩的仅仅是美元一种货币。

由于港元仅挂钩一种货币，而且其汇率只可能在7.75至7.85兑换范围内根据外汇市场的供求状况而变化，因此香港的固定汇率制度透明度相当高，其优点也显而易见：联系汇率制度带来的可持续性以及相对较高的稳定性，为港币作为交易货币的市场公信力大大增加。

但反过来说，这样的制度也存在着一定的缺陷：与美元的完全挂钩导致香港金管局的货币政策完全没有酌情空间，货币总数(银行总结余)及市场利率变动也并不能由金管局的政策来决定，而是取决于美国的货币政策。

举个例子，一旦美元持续走弱，大量国际资金就将进入香港，金管局则必须进入外汇市场进行汇市操作，向银行系统注入资金，银行总结余便会上升，银行同业拆息则下跌，而如果流入香港的热钱持续增加，其直接影响就是带动这一轮资产市场的牛市。

2008年全球金融危机过后，美元持续低迷，热钱持续流入香港，金管局不得不频频向银行注资保证港元的供应，结果导致香港银行结余暴增50倍，加上外汇基金票据发行额，实际资金流入高达6000亿港币，银行间隔夜拆解利率更是连续多月保持接近零的水平。

当然，这也给港股提供了相当大的上行动力，恒指正是在09年末站上了23000点的高点。

当时的香港远期汇率交易结果甚至显示，一年之后港元兑美元汇价可以达到7.726，背后的逻辑就是：金管局不断注资来维持当前的联系汇率制度，将会引发资产泡沫膨胀，并最终迫使香港金管局方面放弃挂钩美元，允许港币升值。

然而港元当然不可能升值到7.726，联系汇率制度早就在2007年以前金管局总裁任志刚的讲话 “一锤定音”——当时他表示，人民币还不是国际货币，美元仍具有主导地位，因此不会轻易放弃联系汇率制度。

的确，热钱来得快走得也快，港汇长时间处于高位必将“高处不胜寒”，随后港元汇率有所下跌，恒生指数也从高位回落到了20000点附近，即使基本面因素不变，迅速产生的技术性卖压也会导致港股反复向下调整。

因此，在联系汇率制的影响下，美元的走势，包括可能影响美元走势的美联储货币政策、非农数据等，甚至包括美联储主席的讲话，都有可能在一定程度上影响港股后市的走势。

而且通过汇率及利率的传导机制，香港股市还会直接受到美国利率调整的影响，在美国改变利率而香港未跟随之前，香港股市将预期香港利率进行调整从而预先反映在股价上，其中地产股和金融股也是对利率变动反应较大的板块。

全球股市的影响

除了因联系汇率制而给港股走势造成较大影响的美元以外，全球各国的股市也会给国际关联度高、完全开放的香港股市带来一定的影响。

首先当然还是美股，作为全球经济发展最大贡献者，美国股市的走势对全球股市来说可谓是“牵一发而动全身”，美股打一个喷嚏，全球股市就得面临一次大地震，几次全球金融危机也都是从美股崩盘开始。

美国次级债风波对港股的影响就是一个重要例证，受欧美股市拖累，恒生指数从2007年8月9日起就开始连续下跌，几天内跌幅高达10%，其中8月17日一天最深跌幅超过1000点，当天振幅超过6%，国企指数同样如是，在8月17日当天振幅超过了10%，从8月15日起3天就跌去了11.25%。

此外，别忘了还有在美国挂牌的港股ADR。作为一种用美元挂牌的股票工具，港股ADR已经成为中国的一些大型企业实现在美国上市的主要方式，一直以来都被投资者视为周一港股开市情况的风向标，对相应股票周一开盘价有着很强的指导性作用。

事实上港股与美股的联动主要来自两个方面，一个是资金的联动，一个是股票的联动。举个例子，当美元持续下跌、全球通货膨胀、货币供应量急剧增加的时候，美国股市可能第一个感受到资金充裕的效应，而香港股市开盘后也会随即体会出资金的膨胀，也就出现了港股追随美股走高的状况;反之，当出现资金面的问题时，比如次级贷款风波，美国股市资金紧张，香港股市资金也不宽裕，大家也就一起下跌了。

还有一种情况就是股票上的联动，例如美国科技股出现上涨，香港股市的科技股也会跟随上涨，这里面既有公司经营环境的共同变化，也有投资者心理上的预期影响，在股票联动上面，不仅港股会追随美股，A股市场也会追随美股。例如当美国股市出现网络股泡沫的时候，港股的网络股大幅上扬，A股的网络股也不断走高。

说到A股，其实随着内地与香港两地间资本的融通和实体经济的相互渗入，再加上近几年来沪港通、深港通的相继开通，港股与A股两个股票市场之间的相关性也在不断加强，而与美国资本市场相比，相似的经济发展环境也使得两地资本的流动越来越活跃。

港股与A股相关性一个最为直观的体现，就是AH股的存在，随着大型国企逐渐回归A股，两地的上市公司结构趋于一致，上证综指排名靠前的权重股有许多都是A+H股，而H股包括红筹股也一直都是港股市场的明星股。

目前，A股和H股仍然存在估值偏离的现象，也是港股市场长期被称作“价值洼地”的重要原因，不过未来随着港股通带来的南下资金流，未来A和港股的估值很有可能产生趋同效应。

举个例子，在同一个公司明显A股价格比H股高的情况下，北上资金很少会去买价格高的股票，而南下资金净买入最多的都是A股估值相对H股有明显溢价的股票，特别是银行板块，这种交易特征也体现了投资者相对理性的投资决策，决定了未来两地市场有很大的估值趋同可能性。

除了美股与A股，全球其他国家的股市对港股市场同样会造成或多或少的影响，前段时间的加泰罗尼亚独立风波到时欧洲股市全面下跌，其中西班牙股市盘中跌幅超1%，之后跌幅略有收窄：

受此影响，再加上“黑色星期一”30周年以及获利盘立场等因素，恒生指数当天跌幅也达到了1.92%：

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