华泰证券银行业23年中期策略：量价预期改善+配置性价比高+估值回归可期 把握行业修复契机

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，量价预期改善+配置性价比高+估值回归可期，把握银行修复契机。我国银行业具备盈利能力优异+资产质量夯实的优良质地，但长期处于估值洼地。随零售、小微贷款迈入回暖通道，金融让利压力趋缓，银行量价有望迎拐点。大类资产收益率普遍承压背景下，享有低估值+高股息双重优势的银行板块配置性价比凸显，契合长线资金投资风格。随险资加速入场，被动型产品扩容，外资持续涌入，有望支撑行情延续。重视高股息大行配置价值，中小行或获得补涨机会。

▍华泰证券主要观点如下：

估值：压制因素纠偏，拥抱回归机遇

优异盈利能力可持续+存量风险出清+拨备计提加厚，价值回归可期。银行板块PB(LF)仅为0.56倍(5/26)，估值承压主要来自市场对其长期盈利能力+经营风险的忧虑，但估值压制因素有待纠偏。我国银行业盈利能力优异，宏观环境波动下仍具备稳定可持续性。资产质量方面，存量风险持续出清，相较欧美国家拨备计提丰厚，风险抵御能力夯实，资产质量优中向好。

当前市场缺乏可供配置的优质资产，高分红+低波动+低估值的银行板块有望被市场重新定价。假设风险溢价均值回归，大行/股份行/区域行PB(LF)或修复至0.76X/0.60X/0.75X。

资产配置;股息优势彰显，配置性价比高

高股息可持续+比较优势凸显，高性价比彰显配置价值。我国银行经营稳健，拉长周期看上市银行平均股息率保持在4%左右的高稳定性，大行平均股息率维持在5%以上。银行板块近12个月股息率达5.29%(5/26)，高出10年期国债到期收益率258bp。

近年来大部分资产收益率普遍下行承压，理财收益率低位震荡，定期存款价格下调，国债收益率滑落，央行问卷显示居民对房价收益率预期偏低。“资产荒”背景下，低波动银行股享有可持续的高股息回报，且处于估值洼地，相较其他资产彰显比较优势，配置性价比凸显。

资金配置：长线投资优选，增量资金加持

银行为长线资金重要配置方向，增量资金入市有望推动行情持续。六大行实际流通市值合计仅5600亿元(剔除国资及香港股东)，5月以来六大行日均成交额合计仅127亿元，随后续增量资金入市，有望推动行情持续：

1)养老金、险资、社保等中长线资金对高股息、高稳定度的银行板块更为青睐。股息率性价比凸显，叠加保险公司启用新会计准则，长线资金有望增配银行;2)被动型产品接连登台，80亿增量资金即将入市，868亿元养老目标FOF有望扩容，提振板块交易热度;3)QFII持仓银行市值合计511亿元，5月北向资金再度加仓银行板块，外资涌入或支撑行情延续。

投资建议：重视大行配置价值，关注中小行补涨机会

银行业绩复苏可期，重视高股息大行配置价值，中小行有望补涨。随各项稳增长政策落地，驱动信贷需求高增。居民贷款迈入回暖通道，小微企业活力逐步显现。重定价最大压力时点已过，金融让利压力趋缓，新发贷款利率有望企稳;

监管大力引导存款利率下行，缓解息差压力。资本市场回暖，财富管理收入有望修复，地产压力最大时点已过。复盘17-18年，大行、股份行、中小行行情轮动。后续重视高股息大行配置价值，中小行或获得补涨机会。

风险提示：

经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。