上海五家药企调研纪要：复旦张江(01349)目标每年上一款高端仿制药

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告称，近日拜访了上海的五家医药企业，并实地考察了他们的办公室及生产车间。分别为：

三生制药(01530，买入)：上海张江地区的三生国健药业生产厂房;

昊海生物科技(06826，买入)：上海松江区表皮生长因子和透明质酸的生产车间; 

瑞慈医疗(01526 ，买入)：上海静安区的体检中心和门诊部;

巨星医疗控股(02393，未评级)：上海东方医院的体外诊断部门和虹口区的独立临床实验室业务;

复旦张江(01349，未评级)：上海张江地区的办公室。

三生制药

CDMO 业务的产能准备就绪。目前公司生产车间共运行5 条抗体生产线，总产能共计8000 升。6 条新的抗体生产线处于试运行中，总产能为30000 升，待投入使用后，公司抗体生产总产能将达到38000 升。公司计划未来23000升产能用于生产益赛普及其他在研项目，剩余15000 升产能用于发展CDMO业务。鉴于公司过往良好的销售业绩以及产品推广能力，管理层相信相比于其他CDMO 公司三生拥有较强的商业化能力。关于收购Therapure 公司的CDMO业务，管理层预计此单收购于2017 年底完成。

管理层维持原先的销售增长目标。对于被纳入新国家医保目录的产品，管理层预计特比澳和益赛普于2018 年产品平均售价会轻微下滑，收入将分别录得20%-25%的增长。受到二次议价的影响，益比澳平均售价预计下降5-10%。因此，管理层预计重组人促红细胞生成素系列产品(益比澳和赛博尔)预计2018 年录得单中位数增长。

百泌达目标覆盖更多的省医保目录，长效艾塞那肽预计2018 年一季度批准上市。百泌达没有进入新版医保目录，而竞品诺和力(利拉鲁肽)被纳入了新版医保目录。管理层指出，百泌达已经被纳入9 个省的省医保目录，公司期望该产品未来可以覆盖15 个省的省医保目录，最终被纳入国家医保目录。同时管理层希望长效剂型的艾塞那肽于2018 年一季度获得上市批准，补充公司的糖尿病药物管线。

曲珠单抗的审计结果预计于2018 年一季度出来。公司聘请了第三方临床数据审计公司进行曲珠单抗药物的临床试验点以及341 个病人的临床数据核查。审核结果预计于2018 年一季度出来，届时公司会根据审核结果决定是否重新向CFDA 递交新药申请。

昊海生物科技

创伤修复产品受益于新医保目录。昊海的表皮生长因子产品康合素被纳入新版国家医保目录，而工伤报销的限制亦被移除。自产品被纳入医保后，该产品的需求增速强劲。目前表皮生长因子的生产线产能利用率为70%左右，公司认为目前的产能不能够满足日益增长的需求量，公司计划于2018 上半年新增一条全自动化生产线。

娇兰产品维持高端价格。公司于2017 年一季度上市第二代玻尿酸产品娇兰。第一代的产品海薇主要用于皮肤塑形，而第二代产品娇兰主要用于皮肤填充。海薇作为主打产品价格低廉，具有价格竞争优势，而娇兰是海薇的补充产品，定价较高走高端路线。目前公司会专注推广娇兰产品，主要销往高端医美机构。

设立投资基金，寻找初创企业投资标的。今年11 月初，公司宣布成立了一个投资基金，投资金额共计8.9 亿人民币，持股98.9%。这个投资基金未来主要投资于符合公司战略且有技术优势的初创企业。我们认为寻求合适的投资标的尚需时间，短期内投资基金对公司的利润影响有限。

瑞慈医疗

未来扩张计划非常进取。体检行业的竞争对手普遍采取激进的扩张策略，面对竞争日益激烈的体检市场，瑞慈医疗改变了原先较为保守的扩张计划，同样采取了更为激进的扩张策略：公司计划2018-2019 年每年新设20-25 家体检中心，目前公司共运营32 家体检中心。按照上述计划，瑞慈体检业务预计于2019 年增长超过1.4 倍。

与平安集团合作，为公司体检业务增添新动力。2017 年11 月初，公司宣布与平安好医生达成战略合作，共同成立合资公司，设立平安健康科技基金投资于体检业务。公司管理层认为与平安好医生的合作将给公司带来多种益处：1)公司体检业务可以在平安好医生平台上增加曝光度，平安好医生会转介客户给公司，管理层目标未来公司体检业务占据平安好医生平台总体检业务的60%。2)提高个人客户占比，提高公司体检中心的利用率和经营效率。3)进军全国体检业务市场，不局限于长三角地区。招银国际认为瑞慈与龙头保险公司合作有助于公司全国范围内的业务扩展。

公司新设妇产科医院于2018 年开始贡献收入。上海和成都的妇产科医院将于2017 年四季度投入运营。招银国际预计这两家新医院将于2018 年开始贡献收入。公司计划于2018-19 年开立4 家以上专科医院，同时南通的三甲医院未来将扩建。

收获期需要时间等待。尽管激进的扩张会带来收入快速增长，但招银国际觉得未来几年巨额的资本开支会带来高额的前期开店费用、市场营销开支和折旧费用。由于未来几年资本开支较大，上述几项成本将于2018-2019 年拖累利润表现。该行认为瑞慈目前为长期发展铺路，而短期内很难看到利润突破，待投资业务成熟后方可进入收获阶段。

复旦张江

里葆多销售受到两票制负面影响。公司表示里葆多销售放缓主要是由于两票制的实施。两票制实施后，二级和三级药品分销商展开去库存行动，同时里葆多的竞品(石药多美素)开始采取更为激进的销售策略。招银国际相信公司正在制定里葆多的新的销售和推广策略，以应对负面政策和激烈竞争。

艾拉预计维持温和增长。作为一款上市10 年的产品，管理层预计该产品未来将保持低双位数的增长。该产品的进一步开发方面，公司想要拓展该产品的适应症至治疗HP感染以及中重度痤疮。管理层表示，临床试验方面招募HPV感染病人非常难，所以该适应症的开拓需要较长时间。中重度痤疮适应症开发，公司预计三年内完成。

目标每年上市一款高端仿制药。除了开发创新药外，公司目标每年上市一款治疗重大疾病的高端仿制药。招银国际认为在公司研发管线上的创新药上市前，高端仿制药可以补充增长。

巨星医疗控股

罗氏体外诊断试剂的中国分销商。经过一系列收购兼并后，巨星医疗已经成为罗氏体外诊断试剂最大的分销商之一，公司贡献收入占罗氏体外诊断试剂中国区销售的15%。罗氏是中国体外诊断试剂行业的龙头，自2012 年以来年收入增速超20%，目前覆盖全国75%的三甲医院。鉴于罗氏体外诊断试剂较强的品牌效应和先进的技术，招银国际认为巨星体外诊断试剂业务将继续保持强劲增长。

暂停进一步收购，专注业务整合。自2014 年底以来，巨星医疗收购了罗氏体外诊断试剂的6 家分销商，继而成为罗氏的最大的分销商之一。目前公司分销网络覆盖9 个省份，包括上海、北京、广州、深圳等城市。该行认为公司会暂停进一步的收购，专注已收购公司的业务整合。

政策机会。体外诊断试剂行业往后都可能实施两票制，许多小型分销商将逐步被淘汰。一级诊体外断试剂分销商如巨星医药将有机会从小型分销商处获得更多的市场份额，或通过收购壮大业务。同时分级诊疗实施后，低层级医院的诊断试剂需求将更为旺盛。医院药占比的控制将促进医疗服务业务的增长，如拉动体外诊断试剂业务。因此，近期的医改政策将给公司体外诊断试剂业务带来巨大的增长机会。

独立临床实验室业务异军突起。2017 年9 月，公司股权占比39%的独立临床实验室于上海开始运营。独立临床实验室业务在美国，欧洲和日本分别占体外诊断试剂市场份额的35%，50%和67%，而中国目前仅占5%。公司发现该业务具有较大潜力，预计行业增速未来10 年将保持22%的年复合增速。管理层预计该业务于第二年将实现盈亏平衡，饱和运营后净利率将维持在30%-40%。该独立临床实验室业务目前可视为公司进入独立临床实验室行业的试脚石。（编辑：刘瑞）